Ралли в секторе полупроводников для ИИ и технологическое соперничество США и Китая: будущее статуса «узкого места» для Южной Кореи и Тайваня

Резюме

В первой половине 2026 года объемы экспорта Южной Кореи и Тайваня впервые в истории превысили показатели Японии. Это структурный результат смещения «узкого места» в архитектуре вычислений для ИИ от передовых техпроцессов к памяти HBM и передовой корпусировке. Хотя в сентябре индексы KOSPI и TWSE резко выросли после выпуска новой модели от OpenAI, это явление представляет собой сочетание сильных фундаментальных показателей прибыли и разового события, что затрудняет подтверждение его устойчивости. Учитывая темпы локализации технологий китайскими фирмами, такими как CXMT и Cambricon, наиболее вероятно, что статус «узкого места» для Южной Кореи и Тайваня будет постепенно ослабевать в течение следующих 12-18 месяцев, а не рухнет внезапно. Южной Корее необходима двуединая стратегия: одновременно защищать свое технологическое лидерство в области HBM и фаундри-производства, превентивно инвестируя в «узкие места» следующего поколения, и использовать расширение своих отечественных производственных баз в качестве козыря в переговорах с США по поводу давления в вопросе инвестиций.

I. Ситуационный анализ

Ситуационный анализ: ралли в секторе полупроводников для ИИ и технологическое соперничество США и Китая

Предыстория и развитие событий

Истоки недавнего всплеска лежат в реструктуризации разделения труда в полупроводниковой промышленности Восточной Азии, которая продолжается с первой половины 2026 года. Согласно данным, собранным Nikkei, экспорт Южной Кореи в первой половине 2026 года достиг 496,3 млрд долларов, в то время как экспорт Тайваня составил 416,6 млрд долларов [3, 6]. За тот же период экспорт Японии составил всего 384,4 млрд долларов [3, 6]. Это первый случай в истории, когда Южная Корея и Тайвань превзошли Японию по объему экспорта [6, 9]. Разрыв был еще более заметен с точки зрения темпов роста в годовом исчислении. Рост Японии оставался на уровне около 10% [9]. Южная Корея и Тайвань зафиксировали темпы роста, приближающиеся к 50% [6, 9].

Этот перелом тесно связан с изменениями в архитектуре вычислений для ИИ. По мере расширения инвестиций в центры обработки данных для ИИ, конкуренция за пропускную способность и корпусировку заменила конкуренцию за передовые техпроцессы в качестве основного фактора создания добавленной стоимости [3]. Именно поэтому добавленная стоимость сконцентрировалась в Южной Корее и на Тайване, которые контролируют производство HBM и передовое фаундри-производство [3, 6]. Япония имеет промышленную структуру, специализирующуюся на материалах, таких как фторированные полиимиды и фоторезисты, а не на производстве готовых чипов [6, 9]. Поэтому ключевой диагноз EAI заключается в том, что Япония была относительно исключена из прямых выгод от бума ИИ [6].

На Тайване эта тенденция уже материализуется в виде промышленной реструктуризации. Президент Tokyo Electron (TEL) Taiwan заявил, что ИИ стимулирует спрос на полупроводники в новых областях, таких как передовая корпусировка, DRAM, HBM и NAND-флеш-память [1]. Бельгийская химическая компания Solvay приняла решение удвоить свои производственные мощности по выпуску высокочистых химических материалов для полупроводников на Тайване к 2026 году [13]. Тайваньская Tongtai Group объявила, что удвоила свои заказы, связанные с полупроводниками, благодаря спросу со стороны центров обработки данных для ИИ [19].

Текущая ситуация

Ралли усилилось в сентябре. Согласно сообщению Yonhap News, 7 сентября сеульский фондовый рынок вырос на 4,6% до пятинедельного максимума, что было обусловлено спросом на акции, связанные с ИИ, вызванным выпуском новой модели от OpenAI [12]. Португальское издание Jornal de Negócios сообщило, что в тот же день индекс KOSPI вырос на 4,37%, при этом лидерами роста стали SK Hynix и Samsung Electronics, акции которых взлетели на 8,14% и 5,28% соответственно [15]. В тот же день тайваньский индекс TWSE вырос на 1,67%, а индекс MSCI Asia Pacific увеличился на 1,4% [15].

Сингапурское издание The Business Times сообщило, что за последние шесть месяцев тайваньский фондовый рынок вырос примерно на 35%, а южнокорейский — примерно на 15% [10]. Экономисты Standard Chartered Джонатан Кох и Эдвард Ли задались вопросом, как долго может продолжаться это ралли [10]. Между тем, среди некоторых инвестиционных банков распространяется мнение, что ставки на южнокорейские и японские акции, связанные с ИИ, стали чрезмерными. Торговые отделы таких фирм, как Barclays и UBS, отмечают рост клиентского спроса на опционы и своп-контракты, связанные с китайским индексом CSI [4]. UBS представляет CSI 500 в качестве альтернативной инвестиции Южной Корее и Японии [4].

Китайская государственная газета Global Times интерпретирует эту тенденцию как признак ограниченности тарифной стратегии США. Она указала, что резкий рост импорта компьютеров, компьютерных комплектующих и полупроводников, обусловленный бумом инвестиций в ИИ, стал причиной увеличения торгового дефицита США в июле до 16-месячного максимума [7]. Китайские эксперты подчеркивают противоречие в том, что в то время, когда США пытаются снизить зависимость от собственного производства, индустрия ИИ становится все более зависимой от глобальных цепочек поставок и трансграничного сотрудничества [7]. Это приводит к аргументу о необходимости глобального сотрудничества, а не конфронтации [7].

Следующим полем битвы в технологической конкуренции становится кремниевая фотоника. Тайваньское издание United Daily News (UDN) сообщило, что и TSMC, и Nvidia вступили в гонку за овладение технологией кремниевой фотоники [16]. Всего за три месяца первой половины 2026 года Nvidia инвестировала более 6 млрд долларов в цепочку поставок оптических межсоединений и кремниевой фотоники [16]. Marvell, инвестировав 3,25 млрд долларов, завершила приобретение Celestial AI для получения технологии архитектуры Photonic Fabric [16].

Анализ ключевых акторов

Южная Кореяявляется крупнейшим бенефициаром текущего ралли, но также сталкивается со структурными уязвимостями. Как показал рост KOSPI, возглавляемый SK Hynix и Samsung Electronics, доминирование страны в цепочке поставок HBM является основной причиной роста фондового рынка [15]. Однако анализ EAI предупреждает, что этот статус «узкого места» «может не длиться вечно» [3]. Основанием для этого предупреждения является быстрый рост китайских компаний CXMT и Cambricon [3, 9]. Соединенные Штаты оказывают давление на южнокорейские компании, чтобы те инвестировали в США для обеспечения внутренних производственных баз памяти [3]. С точки зрения южнокорейских фирм, это создает дилемму распределения ресурсов, поскольку они разрываются между инвестициями в отечественные производственные базы (в Йонъине и Хонаме) и выполнением требований США об инвестициях [3].

Тайваньво главе с доминирующей на рынке фаундри-производства компанией TSMC, предпринимает четкие шаги для превентивного захвата «узких мест» следующего поколения в кремниевой фотонике и передовой корпусировке [16, 14]. Расширение вычислительной инфраструктуры для ИИ рассматривается как вопрос национальной конкурентоспособности, до такой степени, что суперкомпьютеры в финансируемых правительством Тайваня исследовательских институтах уже достигли пределов своих операционных мощностей [14]. Дискуссии также ведутся на Тайване на уровне национальной безопасности. В интервью Институту Брукингса один из тайбэйских чиновников оценил, что бум ИИ служит фактором укрепления экономических связей между Тайванем и Соединенными Штатами даже на фоне напряженности в отношениях между США и Китаем [11].

Китайдемонстрирует темпы своей технологической самодостаточности такими цифрами, как увеличение экспорта полупроводников на 99,5% и рост выручки Cambricon на 108% [9]. Государственные СМИ, включая Global Times, подчеркивают снижение эффективности тарифной стратегии США и представляют усилия своей страны по локализации производства оптических модулей и ускорителей ИИ как контрнарратив стратегии сдерживания США [7]. Оценка из интервью CFR предполагает, что американо-китайская конкуренция в области ИИ вступила в новую фазу соревнования по выпуску новых моделей [2].

Соединенные Штатысталкиваются с пределами своих политических инструментов, а именно тарифов и давления на Китай. Парадоксальный результат в виде увеличения торгового дефицита является тому подтверждением [7]. В то же время американские компании, такие как Nvidia и Marvell, придерживаются параллельной стратегии агрессивных инвестиций для доминирования в цепочках поставок оптических межсоединений и кремниевой фотоники, стремясь технологически захватить «узкое место» следующего поколения [16].

Японияявляется косвенным бенефициаром бума ИИ в секторе материалов и компонентов, но находится в структурном положении отставания от Южной Кореи и Тайваня в экспорте готовых чипов [6, 9]. Согласно оценке EAI, тот факт, что японские СМИ напрямую сообщили об этом переломе, используя фразу «впервые в истории», отражает чувство кризиса в политических кругах Токио [6].

Ключевые вопросы

Первый вопрос — это устойчивость статуса «узкого места» в области HBM и фаундри-производства, который занимают Южная Корея и Тайвань. Анализ EAI рассматривает следующие 12-18 месяцев как лакмусовую бумажку для определения того, будет ли этот статус ослабевать [3]. Три ключевые переменные — это способность Южной Кореи и Тайваня поддерживать свое технологическое лидерство, темпы локализации производства в Китае и интенсивность давления со стороны США [3].

Второй вопрос — это траектория смещения «узкого места». Кремниевая фотоника, оптические трансиверы и корпусировка следующего поколения становятся следующими полями битвы [16, 9]. Ключевой вопрос заключается в том, смогут ли Южная Корея и Тайвань идти в ногу с альянсом США и Nvidia в этой области [9].

Третий вопрос — это физические «узкие места». Тайваньское издание DigiTimes указывает, что ограничения на поставки сырья, включая медь, могут угрожать буму суперкомпьютеров для ИИ [17]. Действительно, цены на медь на Лондонской бирже металлов достигли рекордно высокого уровня, что обусловлено сочетанием опасений по поводу тарифов США и спроса на инфраструктуру для ИИ [18].

Четвертый вопрос — не перегреты ли настроения инвесторов. По мере распространения мнения о том, что ставки на южнокорейские и тайваньские акции, связанные с ИИ, уже чрезмерны, наблюдается движение по диверсификации средств в китайский фондовый рынок [4, 10]. Вопрос, поднятый Standard Chartered — «как долго это может продолжаться?» — является ключевым показателем для разграничения фундаментальных и спекулятивных элементов ралли [10].

II. Углубленный анализ

Углубленный анализ: структурные предпосылки ралли в секторе полупроводников для ИИ и технологического соперничества США и Китая

1. Первопричина: новое «узкое место», созданное сдвигом в архитектуре вычислений

Объяснение текущего ралли исключительно как разового события, вызванного выпуском новой модели OpenAI, является поверхностной интерпретацией [12]. Более глубокая причина кроется в самом сдвиге в архитектуре вычислений для ИИ. Ось конкуренции в полупроводниковой промышленности сместилась от передовых техпроцессов к пропускной способности и корпусировке [3]. Этот сдвиг переместил «узкое место».

В прошлом ядром конкурентоспособности полупроводников было масштабирование техпроцесса в нанометрах. Конкуренция развивалась от 22 нм и 14 нм до 7 нм и 3 нм [20]. ИИ изменил эти ограничения. Хотя скорость процессоров растет, перемещение данных достаточно быстро, чтобы успевать за ними, становится все более сложной задачей [20]. Таков контекст конкуренции между Apple, Xiaomi и Nvidia за обеспечение пропускной способности на уровне терабайтов [20].

Этот сдвиг структурно выгоден для Южной Кореи и Тайваня. Это связано с тем, что они одновременно контролируют два ключевых «узких места»: HBM и передовое фаундри-производство [3, 9]. Напротив, Япония с ее промышленной структурой, ориентированной на материалы, оказалась в стороне от этой тенденции [6, 9]. Заявление президента Tokyo Electron Taiwan о том, что спрос расширяется на передовую корпусировку, DRAM, HBM и NAND-флеш-память, соответствует этому контексту [1].

2. Структурный контекст: конвергенция трех уровней давления

Данная проблема основана на структуре, в которой одновременно действуют три различных уровня.

Первый — это уровень торговли и экономической безопасности. Риск, связанный с зависимостью южнокорейских фирм от ключевых позиций, относится к этой категории. Соединенные Штаты оказывают давление на южнокорейские компании, чтобы те инвестировали в США для обеспечения внутренних производственных баз памяти [3]. Это давление обусловлено не простой рыночной логикой, а напрямую связано с целями промышленной политики Вашингтона.

Второй — это уровень стратегического соперничества между США и Китаем. Китай ускоряет темпы своей технологической самодостаточности. Экспорт полупроводников из Китая за тот же период вырос на 99,5%, а выручка Cambricon увеличилась на 108% [6, 9]. Быстрый рост компаний по производству памяти, таких как CXMT, также показывает, что статус «узкого места» может не длиться вечно [3]. В ответ США применили тарифную стратегию против Китая, но ее пределы были вскрыты, когда торговый дефицит США в июле увеличился до 16-месячного максимума [7]. Китайские государственные СМИ оценили это как доказательство того, что «тарифная стратегия США показала явные пределы», подчеркивая структурную зависимость индустрии ИИ от трансграничного сотрудничества [7].

Третий — это уровень международной конкуренции в области ИИ. Существуют оценки, что Соединенные Штаты и Китай уже добились значительного преимущества в конкуренции за передовые модели ИИ [5]. Приглашение генеральных директоров компаний, занимающихся ИИ, на саммит G7 и параллельные обсуждения на уровне ООН также являются сигналами того, что эта конкуренция вышла за рамки простой промышленной проблемы [5].

Эти три уровня сходятся в дилемме распределения ресурсов для южнокорейских компаний [3]. Одновременно возникают три требования: инвестировать ли в поддержание технологического лидерства в HBM и фаундри-производстве, расширять ли местные производственные базы в ответ на инвестиционное давление США или делать превентивные инвестиции в технологии «узких мест» следующего поколения, чтобы подготовиться к погоне Китая.

3. Исторический прецедент: урок полупроводниковой промышленности Японии 1980-х годов

Прогнозы неоднократно предполагают, что статус «узкого места», которым в настоящее время пользуются Южная Корея и Тайвань, не является постоянным [3, 9]. Основание для этого беспокойства можно найти в прошлом опыте полупроводниковой промышленности Японии.

В 1980-х годах Япония доминировала на рынке DRAM. Однако ее позиции постепенно ослабевали под совокупным воздействием погони со стороны Южной Кореи и Тайваня и торгового давления со стороны Соединенных Штатов. Эта история также является частью фона, объясняющего, почему Япония сейчас имеет промышленную структуру, специализирующуюся на материалах, а не на готовых чипах [6, 9]. Тот факт, что Nikkei напрямую сообщила об изменении ситуации с экспортом Южной Кореи и Тайваня с фразой «впервые в истории», отражает чувство кризиса в политических кругах Токио [6].

Ситуация, с которой сегодня сталкиваются Южная Корея и Тайвань, противоположна той, в которой находилась Япония в то время. Однако модель ослабления статуса «узкого места» из-за изменений в промышленной структуре и погони со стороны догоняющих может работать таким же образом. Возможность того, что локализация производства в Китае устаревших и среднеуровневых ускорителей ИИ может постепенно подорвать доходную базу Южной Кореи и Тайваня, является современной версией этой модели [9].

Резкий рост цен на медь также является повторением подобной конкуренции за ресурсы, создающие «узкие места». На Лондонской бирже металлов (LME) фьючерсы на медь достигли рекордного максимума в 14 510 долларов за тонну [18]. Это стало результатом опасений по поводу тарифов США, что привело к конкуренции за создание запасов [18]. Учитывая, что физические «узкие места», вызванные созданием инфраструктуры для ИИ, распространяются за пределы полупроводников на рынки сырья, этот этап следует рассматривать не как простую технологическую гонку, а как всеобъемлющую конкуренцию за ресурсы, материалы и оборудование. Тайваньское издание DigiTimes назвало это «медной стеной», определив ее как физическое ограничение, угрожающее буму суперкомпьютеров для ИИ [17].

4. Ключевые переменные: факторы, определяющие три потенциальных пути развития

Переменные, которые будут определять развитие этой проблемы в ближайшие 12-18 месяцев, можно свести к трем основным факторам [9].

Первый — смогут ли Южная Корея и Тайвань сохранить свое технологическое лидерство. Ключевым моментом является то, как долго они смогут защищать свой технологический разрыв в области HBM и передового фаундри-производства. Инвестиции Nvidia в размере более 6 млрд долларов в цепочку поставок оптических межсоединений и кремниевой фотоники всего за три месяца показывают, что «узкое место» уже смещается на следующий этап [16]. Приобретение компанией Marvell технологии архитектуры Photonic Fabric у Celestial AI является частью той же тенденции [16]. Местные тайваньские сообщения о том, что TSMC и Nvidia конкурируют в области кремниевой фотоники как на новом поле битвы за ИИ, предполагают возможность смещения «узкого места» от HBM и фаундри-производства в оптическую область [16].

Второй — это темпы локализации производства в Китае. Если китайские компании, такие как CXMT и Cambricon, будут расти быстрее, чем ожидалось, эрозия доходной базы Южной Кореи и Тайваня может ускориться [3, 9]. Китай использует это как достижение своей технологической самодостаточности и как доказательство провала стратегии сдерживания США [7].

Третий — это интенсивность давления со стороны США. По мере усиления давления на инвестиции в США, бремя для южнокорейских компаний по разделению ресурсов между внутренними инвестициями для поддержания технологического лидерства и расширением зарубежных производственных баз будет расти [3]. Растущее в кругах инвестиционных банков мнение о том, что ставки на южнокорейский и японский ИИ уже чрезмерны, в сочетании с ростом спроса на опционы и свопы по индексам, связанным с Китаем [4], можно рассматривать как сигнал о том, что рынок уже начал учитывать неопределенность этих трех переменных в ценах.