Углубление конкуренции за полупроводниковое господство между США и Китаем, как видно из резкого роста акций CXMT, и стратегические направления реагирования корейских компаний

Общее резюме

Резкий рост акций китайской государственной компании CXMT на 476% в первый день листинга на Шанхайской бирже STAR Market 27 июля 2026 года стал событием, наглядно продемонстрировавшим рынку, что экспортный контроль США столкнулся со структурными ограничениями в попытке сдержать китайский полупроводниковый прорыв. Это сигнал о начале серьезных трещин в глобальной структуре олигополии DRAM, центром которой являются Samsung Electronics и SK Hynix. Ожидается, что CXMT, располагая средствами IPO в размере 8,6 млрд долларов, будет стремительно повышать свою ценовую конкурентоспособность на рынке стандартной DRAM, что может ускорить отвоевание доли корейских компаний на внутреннем рынке Китая и одновременно оказать понижающее давление на мировые цены DRAM. Однако, поскольку технологический уровень CXMT все еще значительно отстает от корейских компаний в области передовых ИИ-памяти, таких как HBM, первоочередной задачей для корейских компаний является закрепление своей незаменимой позиции на премиальном рынке путем опережающего развития технологий HBM3E и последующих поколений высокопроизводительной памяти с широкой полосой пропускания, а также углубления партнерских отношений в глобальной экосистеме ИИ. Одновременно необходимо обеспечить стратегическую автономию путем диверсификации геополитических рисков, связанных с зависимостью от двух лагерей США и Китая, посредством двухвекторной дипломатии, которая включает активное партнерство в рамках альянса ИИ-вычислений под руководством США, а также параллельное поддержание независимых каналов сотрудничества с ЕС, Японией и другими странами.

I. Анализ ситуации

Резкий рост акций китайской CXMT и обострение конкуренции за технологическое господство в полупроводниковой отрасли между США и Китаем

Анализ ситуации: предпосылки, ход событий, текущее состояние, действующие лица, ключевые вопросы

1. Предпосылки и ход событий

Исторический контекст китайского полупроводникового прорыва

Технологическая конкуренция за господство в полупроводниковой отрасли между США и Китаем не возникла в одночасье. С момента объявления стратегии «Сделано в Китае 2025» Китай поставил самообеспечение в области полупроводниковых технологий в качестве ключевой государственной задачи, осуществляя масштабные государственные инвестиции и систематически снижая зависимость от глобальных цепочек поставок полупроводников под руководством США[4]. Поскольку полупроводники являются ключевыми компонентами для практической реализации революции в четвертой промышленной революции, такой как 5G, облачные вычисления, искусственный интеллект и автономные транспортные средства, а также являются технологией двойного назначения, определяющей производительность передовых вооружений, США рассматривают это не просто как промышленную конкуренцию, а как вопрос национальной безопасности[4]. В связи с этим администрация Байдена сохранила экспортные ограничения на полупроводники для Китая, введенные администрацией Трампа, и продолжала усиливать дополнительные санкционные меры. Администрация Трампа также продолжила эту тенденцию, пытаясь осуществить структурный переход, расширяя сферу экспортного контроля с аппаратного обеспечения на область моделей программного обеспечения для ИИ[12].

Однако примечательно, что агрессивный экспортный контроль США парадоксальным образом стимулирует укрепление решимости Китая в области технологической самообеспеченности. В Китае распространено мнение, что односторонние экспортные ограничения США стали стимулом для китайских компаний занять ключевые позиции в цепочках поставок высокотехнологичных отраслей[8]. Действительно, технологический уровень полупроводниковой отрасли Китая, который несколько лет назад был сосредоточен на производстве чипов с низкой добавленной стоимостью, в настоящее время оценивается как входящий в стадию полномасштабного «качественного перехода»[10].

Восхождение CXMT: кульминация государственной стратегии полупроводникового прорыва

ChangXin Memory Technologies (далее CXMT) — компания, находящаяся на переднем крае этой китайской стратегии полупроводникового прорыва. Являясь государственным поставщиком DRAM при всесторонней поддержке китайского правительства, CXMT быстро наращивает свое присутствие, занимая четвертое место в мире на глобальном рынке DRAM, который олигополизирован Samsung Electronics, SK Hynix и Micron[14]. В частности, рыночная конъюнктура, характеризующаяся резким ростом спроса на память полупроводников из-за бума ИИ, стала мощным попутным ветром для роста CXMT. На фоне взрывного роста спроса на различные виды DRAM, включая высокопроизводительную память с широкой полосой пропускания (HBM), необходимую для строительства центров обработки данных ИИ, ускорение инвестиций в инфраструктуру ИИ внутри Китая создало прочную базу спроса на отечественные полупроводники памяти.

2. Текущая ситуация

Историческое IPO и взрывная реакция рынка

27 июля 2026 года CXMT официально разместилась на Шанхайской фондовой бирже STAR Market (科创板). Акции, начавшие торги с цены 8,66 юаня за акцию, достигли 49,88 юаня вскоре после открытия, показав взрывной рост на 476% по сравнению с ценой размещения[5][14]. Средства, привлеченные CXMT посредством этого IPO, составили 57,92 млрд юаней (около 8,6 млрд долларов США), установив рекорд крупнейшего IPO в Азии в 2026 году[1][3][7]. Сразу после листинга рыночная капитализация CXMT достигла 3,3 трлн юаней (около 487 млрд долларов США), заняв первое место по капитализации на фондовом рынке материкового Китая[13][15], что превысило рыночную капитализацию Intel[1][3]. Центральная газета сообщила, что внутридневная рыночная капитализация превысила 680 трлн вон[14], а Philippine Business World сообщила, что рыночная капитализация достигла 3,65 трлн юаней (около 539,2 млрд долларов США), обогнав Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) и заняв место крупнейшей зарегистрированной компании Китая[11].

Китайский взгляд: символическая победа технологической самообеспеченности

В Китае резкий рост акций CXMT имеет значение, выходящее за рамки простого скачка цен на акции. Singapore Business Times оценил это событие как «подчеркивающее горячую поддержку инвесторами отечественного полупроводникового чемпиона, который находится в центре стремления Пекина к технологической самообеспеченности»[9]. STAR Market — это специализированный рынок, созданный китайским правительством для стимулирования листинга отечественных высокотехнологичных компаний, и листинг CXMT символически демонстрирует завершение формирования структуры, в которой китайский рынок капитала полностью поддерживает полупроводниковый прорыв. The Times of India описала CXMT как «самую ценную зарегистрированную компанию Китая, пользующуюся волной ИИ», подчеркнув, что, несмотря на экспортный контроль США, китайская полупроводниковая промышленность пользуется сильной поддержкой на рынке капитала[7].

Дискуссия об эффективности технологического разделения между США и Китаем

Взрывной листинг CXMT ставит под сомнение эффективность стратегии экспортного контроля США в отношении полупроводников. Согласно анализу Института восточноазиатских исследований EAI, «большинство мер технологических санкций, которые США применяли против Китая, особенно точечные производственные стратегии, направленные на предотвращение производства ключевых полупроводниковых чипов, либо не работают, либо Китай разрабатывает стратегии для их разрушения или обхода»[10]. В частности, в области полупроводников для ИИ отмечается, что внутреннее производство полупроводников в Китае приближается к стадии практической реализации[10], что усиливает анализ о структурном тупике стратегии США, основанной на экспортном контроле.

3. Основные действующие лица, их позиции и интересы

Правительство Китая и CXMT: двойная стратегия технологической самообеспеченности и мобилизации капитала

Китайское правительство рассматривает CXMT как ключевой центр своей стратегии полупроводникового прорыва. При всесторонней государственной поддержке CXMT реализует стратегию использования внешнего давления в виде экспортного контроля США для поглощения внутреннего спроса и повышения уровня технологической самообеспеченности. Привлекая крупные средства в размере около 8,6 млрд долларов США посредством листинга на STAR Market, CXMT получила финансовые ресурсы, необходимые для разработки технологий DRAM нового поколения и расширения производственных мощностей[1][9]. С точки зрения китайского правительства, успешный листинг CXMT является наглядным результатом государственной стратегии «технологической самообеспеченности» и символическим событием, демонстрирующим как внутри страны, так и за рубежом, что блокада США не может остановить технологическое развитие Китая. Горячее участие китайских инвесторов выходит за рамки простой инвестиционной психологии и носит характер коллективной поддержки национального проекта.

Правительство США: дилемма экспортного контроля

Правительство США продолжает стратегию систематического предотвращения получения Китаем передовых возможностей в области ИИ посредством экспортного контроля над полупроводниками. Администрация Трампа пытается осуществить структурный переход, расширяя сферу экспортного контроля с аппаратного обеспечения на область моделей программного обеспечения для ИИ[12]. Эта стратегия основана на соображениях безопасности, направленных на предотвращение злоупотребления передовыми системами ИИ китайскими военными и разведывательными органами. Однако взрывной рост CXMT является косвенным доказательством того, что стратегия экспортного контроля США не приносит желаемых результатов. Американские технологические компании имеют коммерческие интересы в поддержании доступа к огромному китайскому рынку, что ставит правительство США в трудное положение, когда ему приходится управлять дилеммой между соображениями безопасности и промышленными интересами[8].

Samsung Electronics и SK Hynix: столкновение с прямой конкурентной угрозой

Южнокорейские Samsung Electronics и SK Hynix являются действующими лицами, которые испытывают самое прямое конкурентное давление со стороны восхождения CXMT. В настоящее время рыночная капитализация CXMT оценивается примерно в половину капитализации Micron и SK Hynix соответственно[9], что уже воспринимается как значительная рыночная угроза. Корейские компании фактически контролируют цепочку создания стоимости ключевого оборудования для ИИ, включая HBM, и обладают высокой переговорной силой как стратегические поставщики в альянсе под руководством США[6]. Однако они также находятся в двойственном положении, подвергаясь давлению «выбора стороны» между политикой технологического контроля США и экономическими связями с Китаем[6]. Поскольку Китай по-прежнему является основным экспортным рынком и производственной базой для корейских производителей полупроводников, рост CXMT представляет собой не только прямую угрозу захвата рынка, но и комплексный вызов, требующий пересмотра всей стратегии ведения бизнеса в Китае.

Китайские инвесторы и рынок капитала: сочетание патриотических инвестиционных настроений и ожиданий от ИИ

Взрывная реакция китайских инвесторов на листинг CXMT отражает сложную психологию, выходящую за рамки простого стремления к прибыли. Ожидания от бума ИИ, поддержка отечественного технологического чемпиона в противостоянии блокаде США и символизм STAR Market, специализированного рынка для высокотехнологичных компаний, — все это в совокупности создало беспрецедентный инвестиционный ажиотаж. Однако некоторые участники рынка высказывают опасения по поводу оценки[1][3], что предполагает, что этот резкий рост был чрезмерно раздут под влиянием инвестиционных настроений и политической символики, а не фундаментальных показателей.

4. Обобщение ключевых вопросов

Вопрос 1: Эффективность стратегии экспортного контроля США

Самый фундаментальный вопрос заключается в том, действительно ли экспортный контроль США над полупроводниками сдерживает технологическое развитие Китая. Успешный листинг CXMT и быстрый рост на рынке DRAM служат убедительным примером, демонстрирующим ограничения стратегии, основанной на экспортном контроле. Учитывая исторический контекст десятилетий взаимозависимости и совместного развития глобальных цепочек создания стоимости между США и Китаем[4], анализ показывает, что полное осуществление технологического разделения структурно очень затруднительно. В условиях, когда «конкуренция за господство в ИИ выходит за рамки борьбы за технологическое превосходство и превращается в комплексное геополитическое столкновение, пересекающееся с глобальными цепочками поставок, альянсами безопасности и суверенитетом данных»[6], становится все более очевидным, что простой экспортный контроль не может остановить технологическую самообеспеченность Китая.

Вопрос 2: Реструктуризация конкурентной среды на мировом рынке DRAM

Восхождение CXMT поднимает возможность нарушения олигополистической структуры рынка DRAM, созданной Samsung Electronics, SK Hynix и Micron. В частности, если спрос на отечественные DRAM начнет расти на внутреннем рынке Китая, экспорт корейских компаний в Китай может сократиться. Одновременно, если CXMT расширит свое присутствие на мировом рынке, возникнет дополнительное давление в виде усиления ценовой конкуренции. Если средства, привлеченные посредством этого IPO, будут направлены на повышение технологического уровня и расширение производственных мощностей, нельзя исключать возможности обострения конкуренции и в сегменте высокодоходной памяти, такой как HBM.

Вопрос 3: Дилемма стратегического позиционирования Кореи

Корейские производители полупроводников сталкиваются со структурной дилеммой, вынуждающей их делать выбор в условиях конкуренции за технологическое господство между США и Китаем. В рамках концепции альянса вычислительных систем ИИ под руководством США Корея имеет высокую стратегическую ценность как поставщик ключевого аппаратного обеспечения, такого как HBM[6]. Однако полное прекращение экономических связей с китайским рынком является практически неприемлемым вариантом[12]. Поскольку уже стало очевидно, что решения США об экспортном контроле в первую очередь руководствуются логикой собственных национальных интересов в области безопасности и промышленности, а не логикой союзнического сотрудничества[12], ключевой задачей становится вопрос о том, как корейские компании будут управлять отношениями с обеими сторонами, сохраняя при этом стратегическую автономию.

Вопрос 4: Резкий рост спроса на память для ИИ и ускорение технологической конкуренции

Резкий рост спроса на память полупроводников, вызванный бумами ИИ, ускоряет рост CXMT и одновременно создает двойственную среду, предоставляющую новые возможности корейским компаниям. Поскольку узкое место в цепочке поставок ИИ распространяется от GPU на всю цепочку создания стоимости ключевого аппаратного обеспечения, такого как память, печатные платы и оптические компоненты, которые фактически контролируются Кореей[12], переговорные позиции Кореи структурно укрепляются. Однако, если CXMT попытается совершить технологический скачок в области высокодоходной памяти для ИИ, такой как HBM, на основе средств, полученных от этого IPO, вопрос о том, насколько долгосрочным будет текущее технологическое превосходство корейских компаний, остается ключевым вопросом в среднесрочной перспективе.

II. Углубленный анализ ситуации

Резкий рост акций китайской CXMT и обострение конкуренции за технологическое господство в полупроводниковой отрасли между США и Китаем

Углубленный анализ ситуации: коренные причины, структурный контекст, исторические прецеденты

1. Анализ коренных причин ситуации

Парадокс экспортного контроля США: санкции стимулируют самообеспеченность

Взрывной листинг CXMT — это не просто рыночное событие, а структурное следствие конкуренции за технологическое господство между США и Китаем. Отслеживая его коренные причины, мы приходим к выводу, что политика экспортного контроля США над полупроводниками парадоксальным образом стимулировала укрепление решимости Китая в области технологической самообеспеченности. Администрация Байдена унаследовала тенденцию экспортного контроля администрации Трампа и применила многоуровневую стратегию блокады, включая расширение списка организаций, усиление правил прямого производства за рубежом (FDPR) и ограничение экспорта оборудования для передовых полупроводников[4]. Однако это давление побудило Китай сменить стратегию в сторону отказа от внешней зависимости и сосредоточения усилий на укреплении внутренних возможностей.

Как отмечается в анализе Института восточноазиатских исследований EAI, «большинство мер технологических санкций, которые США применяли против Китая, особенно точечные производственные стратегии, направленные на предотвращение производства ключевых полупроводниковых чипов, либо не работают, либо Китай разрабатывает стратегии для их разрушения или обхода»[10]. Это означает, что экспортный контроль демонстрирует структурные ограничения в сдерживании китайского полупроводникового прорыва. Успешный листинг CXMT является событием, наглядно подтвердившим эти ограничения на рынке.

Стратегическая концентрация государственного капитала: институциональная основа полупроводникового прорыва

Второй коренной причиной восхождения CXMT является стратегическая концентрация и вложение государственного капитала Китая. CXMT является государственной компанией при всесторонней поддержке китайского правительства, и ее рост происходит со скоростью и в масштабах, которые не могут быть объяснены только рыночной логикой. С момента объявления стратегии «Сделано в Китае 2025» Китай продолжает осуществлять масштабные государственные инвестиции в полупроводниковую отрасль[4] и концентрирует десятки триллионов вон в сегменте памяти полупроводников через Государственный инвестиционный фонд в области интегрированных схем (так называемый «Большой фонд»). Эта модель государственного стимулирования промышленности отражает уникальное для Китая стратегическое терпение, которое ставит долгосрочную технологическую самообеспеченность выше краткосрочной прибыльности. Тот факт, что цена размещения IPO CXMT была установлена ниже рыночных ожиданий, но акции выросли более чем на 470% в первый день листинга, демонстрирует сильную уверенность и ожидания китайских инвесторов в отношении полупроводниковых чемпионов, пользующихся государственной поддержкой[9][13].

Резкий рост спроса на ИИ: окно возможностей, созданное изменениями рыночной структуры

Третьей коренной причиной является структурный взрывной рост спроса на память полупроводников, созданный бумами ИИ. На фоне глобального резкого роста спроса на DRAM, включая высокопроизводительную память с широкой полосой пропускания (HBM), необходимую для строительства центров обработки данных ИИ, ускоряются и инвестиции в инфраструктуру ИИ внутри Китая. В частности, поскольку поставки передовых GPU, таких как Nvidia, в Китай ограничены из-за экспортного контроля США, китайские компании, занимающиеся ИИ, перешли к стратегии построения отечественной экосистемы полупроводников, что обеспечило стабильную базу внутреннего спроса для китайских производителей памяти, включая CXMT[6]. Тот факт, что листинг CXMT описывается как «государственный поставщик DRAM, достигший рекордного IPO на волне ИИ»[1][3], свидетельствует о неразрывной связи роста этой компании с изменениями структуры спроса на ИИ.

2. Структурный контекст

Политическая структура: технологический национализм и государственная система инноваций

Чтобы понять феномен CXMT, необходимо прежде всего разобраться в политической структуре Китая, особенно в контексте технологического национализма и государственной системы инноваций. Коммунистическая партия Китая рассматривает самообеспечение в области полупроводниковых технологий не просто как промышленную политику, а как политическую задачу, напрямую связанную с выживанием государства. Руководство Си Цзиньпина, исходя из понимания того, что технологическое эмбарго со стороны США является частью стратегии сохранения гегемонии, направленной на сдерживание подъема Китая, представило самообеспечение в области полупроводников как историческую миссию по завершению «незавершенной задачи столетней давности». Это политическое повествование позволяет интерпретировать восторженную реакцию китайских инвесторов на листинг CXMT не просто как инвестиционный импульс, а как проявление национальной гордости.

Сама платформа листинга, Шанхайский рынок STAR Market (科创板), также имеет политический подтекст. STAR Market — это рынок, предназначенный исключительно для технологических компаний, создание которого было лично объявлено председателем Си Цзиньпином в 2019 году. Он был разработан как китайский аналог NASDAQ для содействия листингу передовых технологических компаний. Листинг CXMT на этом рынке означает, что китайское правительство официально признало эту компанию символом технологической самодостаточности, и нельзя отрицать, что политическое влияние государства послужило психологической основой для резкого роста цен на акции[5][14].

Экономическая структура: возможность нарушения глобальной олигополии на рынке DRAM

С точки зрения экономической структуры, подъем CXMT означает вызов глобальной олигополии на рынке DRAM, сформированной Samsung Electronics, SK Hynix и Micron. В настоящее время эти три компании контролируют более 90% мирового рынка DRAM, и эта олигополистическая структура поддерживается десятилетиями инвестиций в технологии, экономией от масштаба и огромными барьерами для входа. Хотя CXMT в настоящее время является четвертым по величине производителем DRAM в мире, а его доля на рынке невелика, если компания направит привлеченные в результате листинга 8,6 млрд долларов на технологические разработки и расширение производственных мощностей, она может в среднесрочной перспективе подорвать эту олигополистическую структуру[9].

Особого внимания заслуживает тот факт, что рыночная капитализация CXMT в первый день листинга превысила капитализацию Intel[1][3]. Это свидетельствует о том, что рынок оценивает CXMT не просто как отстающего игрока, а как компанию с потенциалом изменить ландшафт мировой полупроводниковой промышленности. Конечно, рыночная капитализация не равна уровню технологий или рыночной конкурентоспособности. Резкий скачок в первый день листинга в значительной степени отражает завышенные ожидания китайских инвесторов и доверие к государственной поддержке, и существуют опасения по поводу переоценки, учитывая фактический технологический разрыв[1][3]. Однако саму способность привлекать средства нельзя недооценивать, поскольку она становится экономическим «боеприпасом», способным изменить будущую конкурентную среду.

Структура безопасности: милитаризация полупроводников и геополитика цепочек поставок

С точки зрения структуры безопасности, этот вопрос демонстрирует новую реальность, в которой полупроводники функционируют не просто как экономический товар, а как геополитическое оружие. Согласно анализу EAI East Asia Institute, «конкуренция за гегемонию в области ИИ выходит за рамки борьбы за технологическое превосходство и превращается в комплексное геополитическое столкновение, на пересечении глобальных цепочек поставок, альянсов безопасности и суверенитета данных». Полупроводники являются ключевой двойной технологией, определяющей производительность передовых систем вооружений[4], и самообеспечение Китая в области DRAM — это не просто вопрос конкурентоспособности гражданской промышленности, а проблема безопасности, напрямую связанная с самообеспечением в области военных технологий.

Расширение американского экспортного контроля от аппаратного обеспечения до области моделей ИИ[12] свидетельствует о том, что связь между полупроводниками и технологиями ИИ стала ключевым фактором угрозы безопасности. Однако успех листинга CXMT ставит под сомнение эффективность этой стратегии сдерживания. Если Китай сможет стабильно производить DRAM внутри страны, эффект американского экспортного контроля на сдерживание развития китайских технологий ИИ и военных технологий неизбежно резко ослабнет. Это означает, что одна из ключевых предпосылок американской стратегии безопасности находится под угрозой.

3. Исторические прецеденты и сравнение аналогичных случаев

Взлет и падение японской полупроводниковой промышленности: государственный подъем и ответные меры США

Наиболее полезным историческим прецедентом для понимания феномена CXMT является подъем японской полупроводниковой промышленности и ответные меры США в 1970-80-х годах. Под государственным руководством Министерства внешней торговли и промышленности (MITI) Япония догнала США в области DRAM и к середине 1980-х годов добилась контроля над более чем 80% мирового рынка DRAM. Ощутив угрозу, США в 1986 году заключили японско-американское соглашение по полупроводникам и сдержали экспансию японской полупроводниковой промышленности путем давления, такого как введение антидемпинговых пошлин и принудительный доступ на рынок. Впоследствии, когда южнокорейская Samsung Electronics догнала Японию благодаря стратегии низких цен и массового производства, произошел исторический поворот, ознаменовавший сдвиг гегемонии на рынке DRAM.

Этот прецедент дает два важных урока для текущей ситуации. Во-первых, государственный подъем в полупроводниковой отрасли может достичь уровня, угрожающего существующей державе, при наличии достаточных ресурсов и воли. Во-вторых, хотя в случае Японии, будучи союзником США, военное и дипломатическое давление могло быть эффективным в сочетании с экономическими переговорами, в случае Китая существует фундаментальное различие — это стратегический конкурент. Ожидается, что сценарий будет отличаться от японского, поскольку средства, которые США могут использовать против Китая, более ограничены, а воля Китая к сопротивлению — сильнее.

Случай Huawei: пределы санкций и ускорение технологической самодостаточности Китая

Более прямым историческим прецедентом являются санкции США против Huawei и их последствия. В 2019 году США внесли Huawei в черный список и заблокировали поставки передовых полупроводников, что серьезно ударило по бизнесу Huawei по производству смартфонов. Однако Huawei не сдалась и сосредоточилась на разработке собственных чипов, а в 2023 году удивила мир, выпустив Mate 60 Pro с чипом Kirin 9000s, основанным на 7-нм техпроцессе. Это яркий пример того, что санкции США могут нанести удар в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе могут парадоксальным образом усилить волю и возможности Китая к технологической самодостаточности.

CXMT идет дальше случая Huawei. В отличие от Huawei, которая развивала свои возможности самообеспечения после санкций, CXMT с самого начала стремилась к разработке собственных технологий при государственной поддержке и теперь создала основу для более быстрого сокращения технологического разрыва благодаря масштабному привлечению капитала на фондовом рынке. Это свидетельствует о том, что стратегия самообеспечения Китая в области полупроводников эволюционировала от уровня выживания отдельных компаний к цели самообеспечения всей промышленной экосистемы.

Опыт южнокорейской полупроводниковой промышленности: возможность обгона для отстающих

Еще одним значимым историческим прецедентом является опыт самой южнокорейской полупроводниковой промышленности в догоняющем развитии. Когда Samsung Electronics вышла на рынок DRAM в начале 1980-х годов, ее технологический уровень был значительно ниже, чем у ведущих японских и американских компаний. Однако благодаря стратегической поддержке правительства, смелым инвестициям в контрциклические меры и быстрой способности к обучению технологиям, компания всего за десять с небольшим лет вышла на лидирующие позиции на мировом рынке DRAM. Этот опыт исторически доказывает, что отстающие компании могут догнать и обогнать существующих лидеров при наличии достаточных ресурсов и стратегической воли.

Уроки опыта Южной Кореи для CXMT носят двойственный характер. С одной стороны, следует проявлять бдительность, поскольку Китай, вероятно, будет учиться на опыте Южной Кореи и применять аналогичные стратегии. С другой стороны, в отличие от того, что в процессе догоняющего развития Японии определенную роль играли передача технологий и сотрудничество, Китай должен стремиться к самообеспечению в гораздо более сложных условиях технологического эмбарго под руководством США, поэтому скорость и пределы догоняющего развития могут отличаться.

4. Ключевые переменные в развитии ситуации

Переменная 1: фактический технологический уровень CXMT и возможности разработки HBM

Наиболее важной переменной, определяющей развитие ситуации, является фактический технологический уровень CXMT, особенно возможности разработки высокопроизводительной памяти (HBM), которая является ключевой памятью в эпоху ИИ. В настоящее время на рынке HBM лидирует SK Hynix, а Samsung Electronics находится на втором месте; эти три компании фактически обеспечивают мировые поставки. Если CXMT направит 8,6 млрд долларов, привлеченных в результате листинга, на разработку HBM, нельзя исключать возможность изменения конкурентной среды на этом рынке в среднесрочной перспективе. С другой стороны, поскольку HBM требует не только технологий стекирования DRAM, но и чрезвычайно точных технологических процессов и экосистемы материалов и оборудования, существуют структурные барьеры для выхода CXMT на рынок HBM, пока американское экспортное эмбарго сохраняется[6][12].

Переменная 2: эффективность американского экспортного контроля и уровень сотрудничества с союзниками

Второй ключевой переменной является эффективность американского экспортного контроля, особенно уровень сотрудничества со стороны союзников. Американский экспортный контроль в области полупроводников не может быть полностью эффективным без сотрудничества со стороны союзников, таких как нидерландская ASML (оборудование для EUV-литографии) и японские производители материалов и оборудования для полупроводников. Южная Корея, Тайвань и Япония фактически контролируют ключевые цепочки создания стоимости в области аппаратного обеспечения для ИИ, включая HBM[6], поэтому степень тесного участия этих стран в системе американского экспортного контроля является важным фактором, определяющим скорость самообеспечения Китая в области полупроводников. В то же время эти страны находятся в двойственном положении, подвергаясь давлению выбора стороны из-за экономических связей с Китаем[6], что создает структурную дилемму, затрудняющую ожидание полного участия.

Переменная 3: внутренний спрос на ИИ в Китае и зрелость отечественной полупроводниковой экосистемы

Третьей переменной является устойчивость внутреннего спроса на ИИ в Китае и зрелость отечественной полупроводниковой экосистемы. Рост CXMT в значительной степени зависит от расширения инвестиций в инфраструктуру ИИ в Китае и увеличения спроса на отечественные полупроводники. Чем сильнее тенденция к тому, что китайские компании, занимающиеся ИИ, будут выбирать отечественные ускорители ИИ и память вместо американских GPU, тем более прочной будет рыночная база CXMT. С другой стороны, если произойдет замедление роста китайской экономики или коррекция из-за перегрева инвестиций в ИИ, импульс роста CXMT может ослабнуть. Как отмечается в анализе EAI East Asia Institute, «в отношении полупроводников для ИИ Китай уже достиг стадии, когда практически завершена локализация поставок полупроводников»[10], и момент завершения этой локализации станет решающим поворотным моментом в конкурентной среде.

Переменная 4: скорость и масштабы технологического разделения между США и Китаем

Четвертой переменной является скорость и масштабы технологического разделения между США и Китаем. Тенденция к расширению американского экспортного контроля от аппаратного обеспечения до области моделей ИИ[12] указывает на углубление разделения, но в то же время взаимозависимость глобальных цепочек поставок полупроводников делает полное разделение практически невозможным. Учитывая, что «обе страны десятилетиями развивали глобальные цепочки создания стоимости во взаимозависимости, и это было источником экономического процветания обеих стран»[4], скорость и масштабы разделения будут определяться стратегическим выбором и расчетом экономических издержек обеих стран. Если успешный листинг CXMT спровоцирует усиление американских санкций, эта переменная может стать наиболее важным катализатором развития ситуации.