La flambée de l'introduction en bourse de CXMT, la concurrence sino-américaine pour la suprématie dans les semi-conducteurs et les orientations stratégiques pour les entreprises coréennes

Résumé exécutif

La flambée de 476 % lors du premier jour de cotation de CXMT, une entreprise publique chinoise de DRAM, à la Bourse STAR de Shanghai le 27 juillet 2026, a été un événement qui a publiquement confirmé que le contrôle des exportations américaines se heurtait à des limites structurelles pour entraver l'essor des semi-conducteurs en Chine. Ce signal marque le début d'une véritable fissure dans la structure oligopolistique mondiale de la DRAM, dominée par Samsung Electronics et SK Hynix. Avec des fonds d'introduction en bourse de 8,6 milliards de dollars, CXMT devrait renforcer rapidement sa compétitivité prix sur le marché de la DRAM grand public, ce qui devrait accélérer la cannibalisation de la part de marché des entreprises coréennes sur le marché intérieur chinois tout en exerçant une pression à la baisse sur les prix mondiaux de la DRAM. Cependant, le niveau technologique de CXMT accuse encore un écart considérable par rapport aux entreprises coréennes dans le domaine des mémoires avancées pour l'IA, telles que les HBM. Par conséquent, la priorité absolue pour les entreprises coréennes est de consolider leur position irremplaçable sur le marché haut de gamme en prenant une avance dans la technologie des mémoires à large bande passante de nouvelle génération au-delà de la HBM3E et en approfondissant les partenariats au sein de l'écosystème mondial de l'IA. Parallèlement, il est impératif d'assurer une autonomie stratégique en obtenant un statut de partenaire actif au sein de l'alliance de calcul IA dirigée par les États-Unis, tout en maintenant des canaux de coopération indépendants avec l'UE, le Japon, etc., par le biais d'une diplomatie à deux volets pour diversifier les risques géopolitiques liés à la dépendance vis-à-vis des deux blocs, la Chine et les États-Unis.

I. Analyse de la situation

La flambée de l'introduction en bourse de CXMT en Chine et l'intensification de la concurrence sino-américaine pour la suprématie technologique dans les semi-conducteurs

Analyse de la situation : contexte, déroulement, état actuel, acteurs, enjeux

1. Contexte et déroulement de la situation

Contexte historique de l'essor des semi-conducteurs en Chine

La concurrence technologique sino-américaine pour les semi-conducteurs n'est pas née du jour au lendemain. Depuis l'annonce de sa stratégie « Made in China 2025 », la Chine a fait de l'autosuffisance technologique en matière de semi-conducteurs un objectif national clé grâce à des investissements massifs, et a systématiquement œuvré à réduire sa dépendance vis-à-vis de la chaîne d'approvisionnement mondiale des semi-conducteurs dirigée par les États-Unis [4]. Les semi-conducteurs sont des composants essentiels pour la mise en œuvre effective de la quatrième révolution industrielle, notamment la 5G, le cloud, l'intelligence artificielle et les voitures autonomes, ainsi que des technologies à double usage qui déterminent les performances des armes de pointe. Par conséquent, les États-Unis considèrent cette question non pas comme une simple concurrence industrielle, mais comme une question de sécurité nationale [4]. En conséquence, l'administration Biden a non seulement maintenu les restrictions à l'exportation de semi-conducteurs imposées à la Chine par l'administration Trump I, mais a également continué à renforcer les mesures de sanctions supplémentaires. L'administration Trump II a également suivi cette tendance, tentant une transition structurelle en élargissant le champ des contrôles à l'exportation des matériels aux modèles logiciels d'IA [12].

Il est toutefois remarquable que les mesures de contrôle des exportations agressives des États-Unis aient paradoxalement renforcé la volonté d'autosuffisance technologique de la Chine. En Chine, la perception se répand que les mesures de contrôle unilatérales des exportations américaines ont incité les entreprises chinoises à acquérir une position clé dans la chaîne d'approvisionnement des industries de pointe [8]. En fait, le niveau technologique des semi-conducteurs en Chine, qui se concentrait sur la production de puces à faible valeur ajoutée il y a encore quelques années, est désormais considéré comme entrant dans une phase de « transition qualitative » [10].

L'ascension de CXMT : l'incarnation de l'essor des semi-conducteurs piloté par l'État

ChangXin Memory Technologies (ci-après dénommée CXMT) est une entreprise à l'avant-garde de cette stratégie d'essor des semi-conducteurs en Chine. En tant que fournisseur public de DRAM bénéficiant du soutien total du gouvernement chinois, CXMT a rapidement affirmé sa présence en se positionnant comme le quatrième acteur mondial sur le marché mondial de la DRAM, dominé par Samsung Electronics, SK Hynix et Micron [14]. En particulier, l'environnement du marché, marqué par une demande croissante de semi-conducteurs de mémoire due au boom de l'IA, a agi comme un vent arrière puissant pour la croissance de CXMT. Alors que la demande de DRAM, y compris les mémoires à large bande passante (HBM) essentielles à la construction de centres de données IA, a explosé, les investissements dans les infrastructures d'IA en Chine se sont accélérés, créant une base de demande solide pour les semi-conducteurs de mémoire produits localement.

2. Situation actuelle

Introduction historique en bourse et réaction explosive du marché

Le 27 juillet 2026, CXMT a été officiellement cotée sur le marché STAR (科创板) de la Bourse de Shanghai. Le cours de l'action, parti de 8,66 yuans lors de l'offre publique initiale (IPO), a atteint 49,88 yuans peu après l'ouverture, enregistrant une flambée de 476 % par rapport au prix d'introduction [5][14]. Les fonds levés par CXMT lors de cette IPO s'élèvent à 57,92 milliards de yuans (environ 8,6 milliards de dollars), établissant ainsi le record de la plus grande IPO en Asie en 2026 [1][3][7]. Immédiatement après sa cotation, la capitalisation boursière de CXMT a atteint 3,3 billions de yuans (environ 487 milliards de dollars), se classant au premier rang des sociétés cotées en Chine continentale [13][15], dépassant la capitalisation boursière d'Intel [1][3]. Le journal JoongAng Ilbo a rapporté que la capitalisation boursière avait dépassé les 680 billions de wons pendant la séance [14], tandis que le BusinessWorld philippin a rapporté que la capitalisation boursière avait grimpé jusqu'à 3,65 billions de yuans (environ 539,2 milliards de dollars), dépassant la Bank of China (ICBC) pour devenir la plus grande entreprise cotée en Chine [11].

Perspective locale en Chine : une victoire symbolique pour l'autosuffisance technologique

En Chine, la flambée de l'introduction en bourse de CXMT revêt une signification qui dépasse la simple hausse du cours de l'action. Le Singapore Business Times a qualifié cet événement de « manifestation du fervent soutien des investisseurs à un champion national des semi-conducteurs au cœur de la quête d'autosuffisance technologique de Pékin » [9]. Le marché STAR est un marché spécialisé conçu par le gouvernement chinois pour encourager la cotation nationale des entreprises de haute technologie. L'introduction en bourse de CXMT symbolise l'achèvement d'une structure dans laquelle le marché des capitaux chinois soutient pleinement l'essor des semi-conducteurs. Le Times of India a décrit CXMT comme « l'entreprise cotée la plus précieuse de Chine, surfant sur la vague de l'IA », soulignant le fort soutien dont bénéficie l'industrie chinoise des semi-conducteurs sur le marché des capitaux malgré les contrôles à l'exportation américains [7].

Débat sur l'efficacité du découplage technologique sino-américain

La cotation explosive de CXMT soulève des doutes fondamentaux quant à l'efficacité de la stratégie de contrôle des exportations de semi-conducteurs des États-Unis envers la Chine. Selon une analyse de l'EAI East Asia Institute, « les mesures de sanctions technologiques que les États-Unis ont prises jusqu'à présent contre la Chine, en particulier les diverses stratégies de fabrication ciblées visant à empêcher la production de puces semi-conductrices clés, ne fonctionnent plus pour la plupart, ou la Chine développe des stratégies pour les contourner ou les neutraliser » [10]. En particulier, dans le domaine des semi-conducteurs d'IA, on estime que la Chine approche de la phase de concrétisation de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs, ce qui renforce l'analyse selon laquelle la stratégie américaine axée sur le contrôle des exportations se heurte à des limites structurelles.

3. Acteurs clés, positions et intérêts

Gouvernement chinois et CXMT : une double stratégie d'autosuffisance technologique et de mobilisation des capitaux

Le gouvernement chinois a fait de CXMT un pilier de sa stratégie d'essor des semi-conducteurs. Grâce à un soutien gouvernemental complet au niveau national, CXMT a mis en œuvre une stratégie visant à exploiter les pressions externes telles que les contrôles à l'exportation américains pour absorber la demande intérieure et améliorer son autosuffisance technologique. En levant environ 8,6 milliards de dollars lors de son introduction en bourse sur le marché STAR, CXMT a obtenu les fonds nécessaires au développement de technologies DRAM de nouvelle génération et à l'expansion de sa capacité de production [1][9]. Du point de vue du gouvernement chinois, le succès de l'introduction en bourse de CXMT est une réalisation tangible de la stratégie nationale d'« autosuffisance technologique » et un événement symbolique démontrant au monde que le blocus américain ne peut entraver le développement technologique de la Chine. La participation enthousiaste des investisseurs chinois va au-delà de la simple spéculation et revêt un caractère de soutien collectif à un projet national.

Gouvernement américain : le dilemme du contrôle des exportations

Le gouvernement américain poursuit sa stratégie visant à bloquer systématiquement l'acquisition par la Chine de capacités d'IA avancées par le biais du contrôle des exportations de semi-conducteurs. L'administration Trump II tente une transition structurelle en élargissant le champ des contrôles à l'exportation des matériels aux modèles logiciels d'IA [12], fondée sur la logique de sécurité visant à empêcher l'utilisation abusive par les institutions militaires et de renseignement chinoises de systèmes d'IA avancés. Cependant, la croissance explosive de CXMT est également une preuve que la stratégie de contrôle des exportations des États-Unis n'atteint pas les effets escomptés. Les entreprises technologiques américaines ont un intérêt commercial à maintenir l'accès au vaste marché chinois, plaçant le gouvernement américain dans une situation difficile où il doit gérer le dilemme entre la logique de sécurité et les intérêts industriels [8].

Samsung Electronics et SK Hynix : confrontées à une menace concurrentielle directe

Samsung Electronics et SK Hynix, entreprises coréennes, sont les acteurs les plus directement menacés par la montée en puissance de CXMT. La capitalisation boursière actuelle de CXMT est estimée à la moitié de celle de Micron et de SK Hynix respectivement [9], ce qui en fait déjà une menace de marché considérable. Bien que les entreprises coréennes détiennent pratiquement la chaîne de valeur des matériels d'IA, y compris les HBM, et jouissent d'un pouvoir de négociation élevé en tant que fournisseurs stratégiques de l'alliance dirigée par les États-Unis [6], elles sont également placées dans une position ambivalente, exposées à des pressions pour « prendre parti » entre la politique de contrôle technologique des États-Unis et les liens économiques avec la Chine [6]. La Chine étant toujours un marché d'exportation majeur et une base de production pour les entreprises coréennes de semi-conducteurs, la croissance de CXMT représente non seulement une menace directe de cannibalisation du marché, mais aussi un défi complexe nécessitant une révision globale de la stratégie commerciale en Chine.

Investisseurs chinois et marché des capitaux : une combinaison d'investissements patriotiques et d'attentes en matière d'IA

La réaction explosive des investisseurs chinois à l'introduction en bourse de CXMT reflète des sentiments complexes qui vont au-delà de la simple recherche de profit. L'attente du boom de l'IA, le soutien à un champion technologique national face au blocus américain et le symbolisme du marché spécialisé des technologies de pointe qu'est le marché STAR se sont combinés pour créer une ferveur d'investissement sans précédent. Cependant, certains acteurs du marché expriment des préoccupations quant à l'évaluation [1][3], ce qui suggère que cette flambée a été excessivement gonflée par le sentiment des investisseurs et le symbolisme politique plutôt que par les fondamentaux.

4. Résumé des enjeux clés

Enjeu 1 : L'efficacité de la stratégie de contrôle des exportations des États-Unis

L'enjeu le plus fondamental est de savoir si le contrôle des exportations de semi-conducteurs des États-Unis vers la Chine entrave réellement le développement technologique de la Chine. Le succès de l'introduction en bourse de CXMT et sa croissance rapide sur le marché de la DRAM servent de puissants exemples de contre-preuve démontrant les limites de la stratégie axée sur le contrôle des exportations. Compte tenu du contexte historique où les deux pays, les États-Unis et la Chine, ont développé conjointement la chaîne de valeur mondiale dans une relation d'interdépendance pendant des décennies [4], l'analyse selon laquelle la réalisation complète du découplage technologique est structurellement très difficile gagne en crédibilité. Dans une situation où « la concurrence pour la suprématie en matière d'IA évolue d'une lutte pour la supériorité technologique vers un conflit géopolitique complexe croisant la chaîne d'approvisionnement mondiale, les alliances de sécurité et la souveraineté des données » [6], il devient de plus en plus clair qu'il est difficile de freiner l'autosuffisance technologique de la Chine par de simples contrôles à l'exportation.

Enjeu 2 : La restructuration du paysage concurrentiel mondial du marché de la DRAM

L'ascension de CXMT soulève la possibilité d'une fissure dans la structure oligopolistique du marché de la DRAM établie par Samsung Electronics, SK Hynix et Micron. En particulier, si la demande de substitution par des DRAM produites localement sur le marché intérieur chinois s'intensifie, la base d'exportation des entreprises coréennes vers la Chine pourrait être érodée. Parallèlement, si CXMT étend sa présence sur le marché mondial, une pression supplémentaire due à l'intensification de la concurrence par les prix pourrait survenir. Si les fonds massifs levés lors de cette IPO sont investis dans l'amélioration technologique et l'expansion de la capacité de production, il n'est pas exclu que la concurrence s'intensifie à l'avenir dans les domaines de la mémoire à haute valeur ajoutée tels que les HBM.

Enjeu 3 : Le dilemme de positionnement stratégique de la Corée

Les entreprises coréennes de semi-conducteurs sont confrontées à un dilemme structurel où elles sont contraintes de faire des choix au milieu de la compétition technologique sino-américaine. Dans le cadre de l'alliance de calcul IA dirigée par les États-Unis, la Corée a une grande valeur stratégique en tant que fournisseur de matériels clés tels que les HBM [6], mais il est pratiquement impossible de rompre complètement les liens économiques avec le marché chinois [12]. Étant donné qu'il a été démontré que les décisions de contrôle des exportations des États-Unis sont principalement motivées par la logique de sécurité et les intérêts industriels nationaux plutôt que par la logique de coopération de l'alliance [12], la question de savoir comment les entreprises coréennes peuvent assurer leur autonomie stratégique tout en gérant leurs relations avec les deux parties devient un enjeu majeur.

Enjeu 4 : La demande croissante de mémoire IA et l'accélération de la concurrence technologique

L'explosion de la demande de semi-conducteurs de mémoire déclenchée par le boom de l'IA crée un environnement à double tranchant qui accélère la croissance de CXMT tout en offrant de nouvelles opportunités aux entreprises coréennes. Le goulot d'étranglement dans la chaîne d'approvisionnement de l'IA s'étend des GPU à l'ensemble de la chaîne de valeur des matériels clés, tels que la mémoire, les substrats et les composants optiques, que la Corée contrôle pratiquement [12], renforçant ainsi structurellement le pouvoir de négociation de la Corée. Cependant, si CXMT tente de progresser dans le domaine de la mémoire IA à haute valeur ajoutée telle que les HBM grâce aux fonds de cette IPO, la question de savoir combien de temps l'avantage technologique actuel des entreprises coréennes pourra être maintenu reste un enjeu clé à moyen et long terme.

II. Analyse approfondie de la situation

La flambée de l'introduction en bourse de CXMT en Chine et l'intensification de la concurrence sino-américaine pour la suprématie technologique dans les semi-conducteurs

Analyse approfondie de la situation : causes profondes, contexte structurel, précédents historiques

1. Analyse des causes profondes de la situation

Le paradoxe du contrôle des exportations américaines : les sanctions stimulent l'autosuffisance

La flambée de l'introduction en bourse de CXMT n'est pas un simple événement de marché, mais une conséquence structurelle de la compétition technologique sino-américaine. En remontant aux causes profondes, on constate que la politique de contrôle des exportations de semi-conducteurs des États-Unis a involontairement fonctionné comme un mécanisme paradoxal qui a renforcé la volonté d'autosuffisance technologique de la Chine. L'administration Biden a hérité de la politique de contrôle des exportations de l'administration Trump I et a mis en œuvre une stratégie de blocus à plusieurs niveaux, notamment l'élargissement de la liste des entités, le renforcement des règles de produits fabriqués à l'étranger (FDPR) et la restriction des exportations d'équipements de semi-conducteurs avancés [4]. Cependant, ces pressions ont conduit la Chine à changer de stratégie pour se concentrer sur le renforcement de ses capacités internes, s'éloignant de la dépendance extérieure.

Comme le souligne une analyse de l'EAI East Asia Institute, « les mesures de sanctions technologiques que les États-Unis ont prises jusqu'à présent contre la Chine, en particulier les diverses stratégies de fabrication ciblées visant à empêcher la production de puces semi-conductrices clés, ne fonctionnent plus pour la plupart, ou la Chine développe des stratégies pour les contourner ou les neutraliser » [10]. Cela signifie que le contrôle des exportations révèle des limites structurelles pour entraver l'essor des semi-conducteurs en Chine. Le succès de l'introduction en bourse de CXMT est précisément l'événement où cette limite a été confirmée de manière visible sur le marché.

Concentration stratégique du capital d'État : la base institutionnelle de l'essor des semi-conducteurs

La deuxième cause profonde de l'ascension de CXMT est l'injection stratégique de capital d'État chinois. CXMT est une entreprise publique bénéficiant du soutien total du gouvernement chinois et a connu une croissance à une vitesse et une échelle qui ne peuvent être expliquées par la seule logique du marché. Depuis l'annonce de sa stratégie « Made in China 2025 », la Chine a continué d'investir massivement dans l'industrie des semi-conducteurs [4] et a injecté des dizaines de billions de yuans dans le secteur des semi-conducteurs de mémoire par le biais du Fonds d'investissement national pour l'industrie des circuits intégrés (le soi-disant « Big Fund »). Ce modèle de développement industriel piloté par l'État reflète la patience stratégique unique de la Chine, qui privilégie l'autosuffisance technologique à long terme plutôt que la rentabilité à court terme. Le fait que le prix d'introduction en bourse de CXMT, bien que fixé plus bas que les attentes du marché, ait grimpé de plus de 470 % le premier jour de cotation démontre la forte confiance et les attentes des investisseurs chinois à l'égard d'un champion des semi-conducteurs soutenu par l'État [9][13].

Explosion de la demande d'IA : une fenêtre d'opportunité créée par les changements structurels du marché

La troisième cause profonde est l'explosion structurelle de la demande de semi-conducteurs de mémoire créée par le boom de l'IA. Alors que la demande de DRAM, y compris les mémoires à large bande passante (HBM) essentielles à la construction de centres de données IA, a explosé dans le monde entier, les investissements dans les infrastructures d'IA en Chine se sont également accélérés. En particulier, lorsque l'approvisionnement en GPU avancés tels que Nvidia en Chine a été limité en raison des contrôles à l'exportation américains, les entreprises chinoises d'IA ont réorienté leur stratégie vers la construction d'un écosystème de semi-conducteurs national, offrant ainsi une base de demande intérieure stable pour les entreprises de mémoire chinoises telles que CXMT [6]. Le fait que l'introduction en bourse de CXMT soit décrite comme « une entreprise publique de DRAM qui a réalisé une IPO record en surfant sur le boom de l'IA » [1][3] témoigne du lien indissociable entre la croissance de cette entreprise et les changements structurels de la demande d'IA.

2. Contexte structurel

Structure politique : nationalisme technologique et système d'innovation dirigé par l'État

Pour comprendre le phénomène CXMT, il faut d'abord saisir le contexte de la structure politique chinoise, en particulier le nationalisme technologique et le système d'innovation dirigé par l'État. Le Parti communiste chinois considère l'autosuffisance en technologie des semi-conducteurs non pas comme une simple politique industrielle, mais comme une tâche politique directement liée à la survie de la nation. Sous la direction de Xi Jinping, le leadership chinois perçoit le blocus technologique américain comme faisant partie d'une stratégie de maintien de l'hégémonie visant à freiner l'ascension de la Chine, et a ainsi présenté l'autosuffisance en semi-conducteurs comme une mission historique pour achever une « tâche inachevée depuis cent ans ». Cette narration politique explique la réaction enthousiaste des investisseurs chinois à l'introduction en bourse de CXMT, non pas comme une simple psychologie d'investissement, mais comme une expression de fierté nationale.

La plateforme de cotation elle-même, le STAR Market de Shanghai, a des implications politiques. Le STAR Market est un marché dédié aux valeurs technologiques dont la création a été annoncée par le président Xi Jinping en personne en 2019. Il est conçu pour favoriser l'introduction en bourse des entreprises de haute technologie, se présentant comme le « Nasdaq chinois ». Le fait que CXMT ait été cotée sur ce marché signifie que le gouvernement chinois a officialisé cette entreprise comme un symbole de l'autosuffisance technologique, et il est indéniable que le prestige politique de l'État a servi de base psychologique à l'envolée du cours de l'action [5][14].

Structure économique : possibilité de rupture du cartel mondial du DRAM

Sur le plan économique, l'ascension de CXMT représente un défi au cartel mondial du DRAM formé par Samsung Electronics, SK Hynix et Micron. Actuellement, ces trois entreprises dominent plus de 90 % du marché mondial du DRAM, une structure de cartel maintenue par des décennies d'investissements technologiques, d'économies d'échelle et d'énormes barrières à l'entrée. Bien que CXMT soit actuellement le quatrième producteur mondial de DRAM et que sa part de marché soit encore minime, si elle utilise les 8,6 milliards de dollars levés lors de son introduction en bourse pour le développement technologique et l'expansion de sa capacité de production, elle pourrait éroder cette structure de cartel à moyen et long terme [9].

Il convient de noter en particulier que la capitalisation boursière de CXMT a dépassé celle d'Intel dès le premier jour de sa cotation [1][3]. Cela suggère que le marché évalue CXMT non pas comme un simple suiveur, mais comme une entreprise ayant le potentiel de changer la donne dans l'industrie mondiale des semi-conducteurs. Bien sûr, la capitalisation boursière ne signifie pas nécessairement le niveau technologique ou la compétitivité sur le marché. L'envolée du premier jour de cotation reflète dans une large mesure les attentes excessives des investisseurs nationaux et la confiance dans le soutien de l'État, et des préoccupations de surévaluation sont également soulevées compte tenu de l'écart technologique réel [1][3]. Cependant, la capacité de levée de fonds elle-même constitue un « cartouche » économique qui peut modifier la dynamique concurrentielle future, et ne doit donc pas être sous-estimée.

Structure de sécurité : la militarisation des semi-conducteurs et la géopolitique de la chaîne d'approvisionnement

Sur le plan de la sécurité, cette question révèle une nouvelle réalité où les semi-conducteurs servent d'armes géopolitiques au-delà d'être de simples marchandises économiques. Selon une analyse de l'EAI (East Asia Institute), « la compétition pour la suprématie en matière d'IA évolue au-delà d'une lutte pour la supériorité technologique pour devenir un conflit géopolitique complexe à l'intersection des chaînes d'approvisionnement mondiales, des alliances de sécurité et de la souveraineté des données » [6]. Les semi-conducteurs sont une technologie clé à double usage civil et militaire qui détermine les performances des systèmes d'armes avancés [4], et l'autosuffisance de la Chine en DRAM n'est pas seulement une question de compétitivité industrielle civile, mais une question de sécurité directement liée à l'autosuffisance technologique militaire.

Les États-Unis étendent leurs contrôles à l'exportation du matériel aux modèles de logiciels d'IA [12], reconnaissant que le lien entre les semi-conducteurs et la technologie de l'IA est devenu une variable clé de la menace sécuritaire. Cependant, le succès de l'introduction en bourse de CXMT soulève des doutes fondamentaux quant à l'efficacité de cette stratégie de confinement. Si la Chine peut produire de manière stable des DRAM en interne, l'effet de la restriction américaine des exportations sur le développement de l'IA et de la technologie militaire chinoise sera considérablement affaibli. Cela signifie que l'une des hypothèses clés de la stratégie de sécurité américaine est ébranlée.

3. Comparaison des précédents historiques et des cas similaires

L'essor et le déclin de l'industrie japonaise des semi-conducteurs : l'essor dirigé par l'État et la réponse américaine

Le précédent historique le plus utile pour comprendre le phénomène CXMT est l'essor de l'industrie japonaise des semi-conducteurs dans les années 1970-1980 et la réponse américaine. Sous la direction du ministère de l'Industrie et du Commerce international (MITI), le Japon a rattrapé les États-Unis dans le domaine du DRAM et a réussi à s'emparer de plus de 80 % du marché mondial du DRAM au milieu des années 1980. Face à cette crise, les États-Unis ont signé l'accord semiconductor nippo-américain en 1986 et ont freiné l'expansion de l'industrie japonaise des semi-conducteurs par des pressions telles que l'imposition de droits antidumping et la contrainte d'accès au marché. Par la suite, lorsque Samsung Electronics en Corée a rattrapé le Japon avec une stratégie de production de masse à bas prix, un tournant historique s'est produit avec le déplacement de la suprématie sur le marché du DRAM.

Ce précédent offre deux indications importantes pour la situation actuelle. Premièrement, l'essor des semi-conducteurs dirigé par l'État peut menacer l'hégémon actuel jusqu'à un certain point si des ressources suffisantes et la volonté politique sont soutenues. Deuxièmement, bien que dans le cas du Japon, la pression militaire et diplomatique ait pu être combinée à des négociations économiques pour être efficace car il était un allié des États-Unis, la Chine est un concurrent stratégique, ce qui constitue une différence fondamentale. On s'attend à un déroulement différent de celui du Japon, car les moyens dont disposent les États-Unis contre la Chine sont plus limités et la volonté de résistance de la Chine est plus forte.

Le cas Huawei : les limites des sanctions et l'accélération de l'autosuffisance technologique de la Chine

Un précédent historique plus direct est celui des sanctions américaines contre Huawei et leurs conséquences. En 2019, les États-Unis ont placé Huawei sur la liste des entités et bloqué son approvisionnement en semi-conducteurs avancés, portant un coup sévère à l'activité de smartphones de Huawei. Cependant, Huawei n'a pas cédé et s'est concentré sur le développement de ses propres puces, surprenant le monde en lançant en juillet 2023 le Mate 60 Pro équipé de la puce Kirin 9000s basée sur un processus de 7 nm. C'est un exemple frappant qui montre que si les sanctions américaines peuvent avoir un impact à court terme, elles peuvent paradoxalement renforcer la volonté et la capacité d'autosuffisance technologique de la Chine à long terme.

CXMT va encore plus loin que le cas Huawei. Alors que Huawei a renforcé ses capacités d'autosuffisance après les sanctions, CXMT a poursuivi le développement de technologies propriétaires sous le patronage de l'État dès le départ, et a maintenant jeté les bases pour réduire plus rapidement l'écart technologique grâce à une levée de fonds massive sur les marchés des capitaux. Cela suggère que la stratégie d'autosuffisance en semi-conducteurs de la Chine a évolué au-delà de la survie d'entreprises individuelles pour viser l'autosuffisance de l'ensemble de l'écosystème industriel.

L'expérience de la Corée dans la poursuite de l'industrie des semi-conducteurs : la possibilité de renversement du suiveur

Un autre précédent historique significatif est l'expérience de poursuite de l'industrie coréenne des semi-conducteurs elle-même. Au début des années 1980, lorsque Samsung Electronics est entré sur le marché du DRAM, son niveau technologique était nettement inférieur à celui des leaders japonais et américains. Cependant, grâce au soutien stratégique du gouvernement, à des investissements audacieux en contre-cycle et à une capacité d'apprentissage technologique rapide, elle est devenue le leader du marché mondial du DRAM en une dizaine d'années seulement. Cette expérience prouve historiquement qu'un suiveur peut rattraper et dépasser les leaders existants s'il dispose de ressources suffisantes et d'une volonté stratégique.

Les implications de l'expérience coréenne pour CXMT sont doubles. D'une part, il faut être vigilant car la Chine est susceptible d'apprendre de l'expérience de poursuite de la Corée et de déployer des stratégies similaires. D'autre part, alors que la technologie et la coopération japonaises ont joué un certain rôle dans la poursuite du Japon par la Corée, la Chine doit poursuivre son autosuffisance dans des conditions beaucoup plus difficiles dans le contexte du blocus technologique dirigé par les États-Unis, de sorte que la vitesse et les limites de la poursuite peuvent différer.

4. Variables clés du développement de l'enjeu

Variable 1 : le niveau technologique réel de CXMT et sa capacité de développement HBM

La variable la plus cruciale qui déterminera le développement de l'enjeu est le niveau technologique réel de CXMT, en particulier sa capacité à développer la mémoire à large bande passante (HBM), une mémoire clé pour l'ère de l'IA. Le marché actuel de la HBM est dominé par SK Hynix, suivi par Samsung Electronics, et les trois entreprises, y compris Micron, sont pratiquement les seuls fournisseurs mondiaux. Si CXMT investit massivement les 8,6 milliards de dollars levés lors de son introduction en bourse dans le développement de la HBM, il n'est pas impossible que la dynamique concurrentielle sur ce marché change à moyen et long terme. Cependant, la HBM exige non seulement une technologie d'empilement de DRAM, mais aussi une technologie de processus extrêmement précise et un écosystème de matériaux et d'équipements. Tant que les restrictions américaines sur l'exportation d'équipements persisteront, il existera des obstacles structurels à l'entrée de CXMT sur le marché de la HBM [6][12].

Variable 2 : l'efficacité des restrictions américaines à l'exportation et le niveau de coopération des alliés

La deuxième variable clé est l'efficacité des restrictions américaines à l'exportation, en particulier le niveau de coopération des pays alliés. Les restrictions américaines sur l'exportation de semi-conducteurs ne peuvent être pleinement efficaces sans la coopération des alliés, tels que ASML aux Pays-Bas pour les équipements de lithographie par ultraviolets extrêmes (EUV) et les matériaux et équipements semi-conducteurs du Japon. La Corée, Taïwan et le Japon détiennent pratiquement la chaîne de valeur des semi-conducteurs clés pour l'IA, y compris la HBM [6]. Le degré de participation de ces pays au système de contrôle des exportations américain est une variable importante qui détermine la vitesse d'autosuffisance technologique de la Chine. Cependant, en même temps, ces pays sont exposés à des pressions de prise de parti en raison de leurs liens économiques avec la Chine [6], ce qui crée un dilemme structurel où une participation complète ne peut être attendue.

Variable 3 : la demande intérieure d'IA en Chine et la maturité de l'écosystème national des semi-conducteurs

La troisième variable est la durabilité de la demande intérieure d'IA en Chine et la maturité de l'écosystème national des semi-conducteurs. La croissance de CXMT dépend fortement de l'expansion des investissements dans l'infrastructure d'IA en Chine et de l'augmentation de la demande de semi-conducteurs nationaux. Plus les entreprises chinoises d'IA adoptent des accélérateurs et des mémoires nationaux au lieu des GPU américains, plus la base de marché de CXMT se solidifie. En revanche, si la croissance économique chinoise ralentit ou si un ajustement survient en raison d'une surchauffe des investissements en IA, l'élan de croissance de CXMT pourrait s'affaiblir. Comme le souligne une analyse de l'EAI, « en ce qui concerne les semi-conducteurs d'IA, la Chine est sur le point d'atteindre un stade où l'intériorisation de l'approvisionnement en semi-conducteurs est presque réalisée » [10]. Le moment où cette intériorisation atteindra sa phase finale sera un point de basculement décisif dans la dynamique concurrentielle.

Variable 4 : la vitesse et la portée du découplage technologique sino-américain

La quatrième variable est la vitesse et la portée du découplage technologique sino-américain. La tendance des États-Unis à étendre leurs contrôles à l'exportation des matériels aux modèles de logiciels d'IA [12] indique une tendance à une intensification du découplage, mais en même temps, l'interdépendance des chaînes d'approvisionnement mondiales en semi-conducteurs rend une séparation complète pratiquement impossible. Compte tenu du fait que « les deux pays ont développé conjointement la chaîne de valeur mondiale dans une relation d'interdépendance pendant des décennies, et que cela a été la source de la prospérité économique des deux pays » [4], la vitesse et la portée du découplage seront déterminées par les choix stratégiques et les calculs de coûts économiques des deux pays. Si le succès de l'introduction en bourse de CXMT déclenche un renforcement des sanctions américaines, cette variable pourrait devenir le catalyseur le plus important du développement de l'enjeu.