Примечание редактора

В рамках исследования долгосрочной американо-китайской конкуренции и роли среднего звена Южной Кореи, проводимого EAI на протяжении многих лет, публикуется серия специальных докладов. Ожидается, что конкуренция между США и Китаем за международный валютный порядок станет еще более ожесточенной. Однако профессор Ли Ён Ук предполагает, что стратегическая конкуренция между США и Китаем может перейти в режим сотрудничества, прогнозируя такие возможности, как ранний провал вызова со стороны китайского юаня, появление стабильной многополярной валютной системы США-Китай-Европа, а также смягчение американо-китайской конкуренции и стабилизация валютного порядка через G20.

* Настоящий доклад является частично отредактированной и дополненной версией «Стратегическая конкуренция между США и Китаем за международную резервную валюту и ответные меры Южной Кореи», опубликованной в качестве специального доклада EAI в августе 2020 года.

I. Интернационализация китайского юаня и начало полномасштабной валютной конкуренции между США и Китаем

1. Валютная конкуренция США-Китай и мировая гегемония

Валютный порядок, основанный на долларе как международной резервной валюте, является ключевым механизмом поддержания и управления мировым господством США. Как общеизвестно, валютная война — это не просто экономическая проблема, и если юань достигнет уровня интернационализации, достаточного для противостояния доллару, отношения между США и Китаем претерпят фундаментальные изменения. Рассмотрим типичные примеры, иллюстрирующие изменения в отношениях между США и Китаем посредством трансформации валютного порядка.

Во-первых, лидерство США в таких организациях, как G7 и G20, может быть серьезно подорвано. Способность США управлять мировой макроэкономической координацией в соответствии со своими интересами, несмотря на огромный дефицит текущего счета и бюджетный дефицит, обусловлена их финансовой мощью, основанной на валютной гегемонии; интернационализация юаня означает ослабление такого американского одностороннего подхода. Во-вторых, ожидается значительное сокращение макроэкономической автономии США. Это означает, что США не смогут свободно печатать доллары, не беспокоясь о проблеме инфляции. Макроэкономическая автономия, которой США пользовались до сих пор, была возможна благодаря тому, что доллар является резервной валютой. Другими словами, мировой спрос на доллары в значительной степени компенсировал инфляционное давление в США, вызванное увеличением долларовой ликвидности. Наконец, если доллар утратит статус резервной валюты, стоимость заимствований для США возрастет, что ограничит их военные расходы. Это означает, что мощная военная сила США зависит от долларовой системы (Ли Ён Ук, 2017, с. 165-166).

2. Стратегия интернационализации юаня в Китае

Китай амбициозно продвигает интернационализацию юаня с момента мирового финансового кризиса 2008 года, начавшегося в США. Чжоу Сяочуань, тогдашний губернатор Народного банка Китая, указал на присущую доллару систему международной валютной системы нестабильность, а Цзян Юн из Китайской академии современных международных отношений, ведущего китайского аналитического центра, подчеркнул срочность интернационализации юаня, заявив: «Покончить с господством США в международной валютной системе так же важно, как и для новорожденного Китая стать ядерной державой». В том же ключе профессор Ван Юн из Пекинского университета утверждал, что, подобно тому, как США увеличивают свою прибыль посредством доллара, Китаю необходимо реформировать международную финансовую систему для защиты своих национальных интересов и увеличить роль юаня в противовес доллару (Ли Ён Ук, 2017, с. 173-174).

В этом контексте председатель Си Цзиньпин официально объявил интернационализацию юаня государственной политикой на Всекитайском собрании народных представителей в 2009 году. В основе продвижения Китаем интернационализации юаня лежит понимание того, что долларовая система является ключевым порядком, поддерживающим асимметричные отношения власти между США и Китаем. Кроме того, утверждение Барри Эйхенгрина (Barry Eichengreen) о том, что «страны, не имеющие резервной валюты, несут первородный грех, будучи уязвимыми для валютных кризисов», получило в Китае значительную поддержку.

Китай планирует и осуществляет интернационализацию юаня поэтапно. Стратегия Китая заключается в том, чтобы сначала сделать юань международной валютой для торговли/инвестиций, а затем позиционировать его как основную резервную валюту. Таким образом, Китай планирует сделать юань резервной валютой Восточной Азии к 2027 году и международной резервной валютой, сопоставимой с долларом США, к 2038 году (Ким Чон Сик, 2020).

3. Преимущества интернационализации юаня

Интернационализация юаня или его статус резервной валюты несет Китаю не только выгоды; выгоды и издержки, связанные с интернационализацией юаня, могут быть связаны с тем, насколько активно Китай будет продвигать интернационализацию юаня в будущем. Прежде всего, ожидаемые выгоды для Китая включают: формирование имиджа сверхдержавы благодаря наличию резервной валюты, стабильность валютных резервов за счет снижения валютного риска, сеньораж (50 млрд долларов США в год для США), возможность финансировать государственные расходы под низкие проценты без бремени валютного курса, повышение конкурентоспособности китайских инвестиционных и финансовых компаний за счет увеличения инвестиций в активы, номинированные в юанях.

Издержки, которые должен понести Китай, также значительны. К издержкам относятся: ожидаемая нестабильность обменного курса, поскольку он будет определяться на открытом рынке; необходимость предоставлять ликвидность мировой экономике, что потребует принятия торгового дефицита; а также ослабление экономического контроля Коммунистической партии из-за открытия рынка капитала.[1]

4. Начало ответных мер США

До недавнего времени США относились к интернационализации юаня без особого внимания, занимая выжидательную позицию. Однако недавно они изменили свою позицию и публично заявили о намерении противодействовать интернационализации юаня. Например, Федеральная резервная система (ФРС) выразила готовность рассмотреть возможность выпуска цифрового доллара в ответ на цифровой юань. Это свидетельствует о том, что американо-китайская валютная конкуренция вступает в новую фазу.

Среди американских экспертов по валютным вопросам также начали звучать опасения относительно кризиса долларовой системы. Генри Полсон, бывший министр финансов при администрации Буша, опубликовал статью в журнале Foreign Affairs 19 мая 2020 года о будущем доллара перед лицом вызова со стороны китайского юаня. Кроме того, такие известные эксперты по международным финансам и валюте, как Бенджамин Коэн (Benjamin Cohen, 2017, 2019), Гарольд Джеймс (Harold James, 2020) и Эсвар Прасад (Eswar Prasard, 2017, 2020), начали обсуждать возможность конца долларовой гегемонии.

5. Переломный момент в валютной конкуренции США-Китай

Однако, как будет показано далее, интернационализация юаня, начавшаяся после 2009 года, не оправдала первоначальных ожиданий, и текущее положение юаня в мировой экономике значительно слабее по сравнению с долларом. Большинство экспертов также не ожидают, что юань в ближайшее время сможет конкурировать с долларом. Следовательно, предупреждения со стороны США о будущем доллара допускают одно из следующих двух толкований, или оба сразу.

Во-первых, это может быть основано на оценке того, что политические, экономические и социальные условия в США, поддерживающие долларовую гегемонию, стремительно ухудшаются. Во-вторых, можно предположить, что интернационализация юаня Китаем, после периода инвестиций, вступает в фазу достижения определенных результатов.

Учитывая, что доля евро, фунта и иены в мировой экономике в совокупности составляет в среднем около 30-35%, стратегическая конкуренция между США и Китаем вокруг интернационализации юаня обострится, когда доля юаня начнет превышать 10-15%. В это время доля доллара упадет ниже 50%, и он не сможет сохранить свой нынешний гегемонический валютный статус. С момента начала торговой войны между США и Китаем в 2019 году конфликт между ними расширяется, затрагивая IT-индустрию, включая Huawei, а также WeChat, TikTok и Tencent. В этом контексте, в связи с недавним запуском цифрового юаня, столкновение между долларом и юанем становится актуальной темой.

II. Текущее состояние интернационализации юаня

1. Комплексная оценка интернационализации юаня (2009-2020)

Интернационализация юаня, проводившаяся в течение последних 10 лет, в заключение, не может считаться большим успехом. Хотя юань добился успеха, получив статус резервной валюты с включением в СДР МВФ в мае 2016 года, интернационализация юаня фактически застопорилась с 2015 года. По состоянию на 2019 год положение юаня в мировой экономике следующее: доля юаня как расчетной валюты составляет 1,8% от общего объема, объем операций с юанем на валютном рынке составляет 4,3% от общего объема валютных операций, а доля юаня в валютных резервах составляет 1,9% от общего объема валютных резервов. По общему рейтингу валют он занимает примерно 5-6 место.

2. Конкретная оценка интернационализации юаня (2009-2020)

Рассмотрим динамику интернационализации юаня более подробно в хронологическом порядке (см. Приложение ниже). Анализ будет проводиться по трем функциям валюты: валюта для вмешательства на валютном рынке и расчетов (валюта для вмешательства/торговая валюта в Приложении), валюта для подготовки валютных резервов (резервная валюта/валюта активов в Приложении) и валюта для установления обменного курса (базовая валюта/валюта котировки в Приложении).

Вмешательство на валютном рынке и расчеты могут быть оценены по доле юаня в торговых расчетах и количеству клиринговых банков офшорного юаня (Приложение: A). Доля юаня в торговых расчетах в мировой экономике достигла пика в 0,6% в 2012 году и 2,2% в 2015 году, а в 2019 году составила 1,9% (Приложение: D). Однако доля юаня в торговых расчетах Китая неуклонно растет: с 8% в 2012 году до 30% в 2015 году и более 38% в 2020 году. Количество офшорных клиринговых банков юаня, впервые открытых в Сингапуре в 2013 году, увеличилось примерно до 10 в 2015 году и составило 24 по состоянию на 2019 год. Клиринговые банки юаня были открыты в крупных финансовых центрах, таких как Лондон, Франкфурт, Париж, Люксембург, Доха, Торонто, Сидней, Сеул, Токио и Бангкок.

Подготовка валютных резервов может быть оценена по доле юаня в валютных резервах и увеличению/уменьшению количества заключенных соглашений о валютном свопе (Приложение: B). Как упоминалось выше, доля юаня в валютных резервах по состоянию на 2019 год составляет всего 1,9%. Количество соглашений о валютном свопе с юанем резко возросло с 18 миллионов юаней с Южной Кореей в 2008 году до 33 стран и общей суммы 3,3142 триллиона юаней в 2016 году; однако это количество и число стран-участниц не претерпели существенных изменений с тех пор.

Валюта для установления обменного курса может быть определена по увеличению выпуска облигаций, номинированных в юанях, за рубежом (Приложение: C). Китай развивал офшорный рынок облигаций в юанях, используя Гонконг; объем выпуска облигаций, номинированных в юанях, вырос с 12 миллиардов юаней в 2008 году до 750 миллиардов юаней в 2014 году, удваиваясь каждый год. После достижения 1,3 триллиона юаней в 2016 году он несколько снизился до 1,2 триллиона юаней по состоянию на 2018 год, а общий объем сделок по состоянию на 2019 год достиг 26 триллионов юаней.

В целом, интернационализация юаня несколько замедлилась с 2015 года, но после 2020 года, с началом COVID-19, его использование снова начало расти. В 2021 году доля юаня в валютных операциях увеличилась до 2,4%, что является самым высоким показателем с 2016 года. Morgan Stanley недавно прогнозировал, что доля юаня в мировых валютных резервах может вырасти с нынешних 2% до 10% к 2030 году. Укрепление юаня связано с резким увеличением долларовой массы после COVID-19 и неопределенностью в экономике США. Это объясняет прогнозы о возможном досрочном обострении американо-китайской валютной конкуренции.

III. Пять признаков трещин в долларовой системе

После COVID-19 звучат тревожные сигналы относительно будущего доллара. Появляется множество признаков того, что основы, поддерживающие долларовую систему, шатаются. В то же время Китай активно расширяет институциональную основу для интернационализации юаня. Рассмотрим пять признаков, указывающих на нестабильность долларовой системы и возможности для юаня.

Во-первых, ФРС США предоставила огромную ликвидность в размере 4 триллионов долларов в ответ на COVID-19. Избыток предложения привел к снижению стоимости доллара, что негативно сказалось на доверии к валюте — одном из ключевых условий для резервной валюты, и преобладает мнение, что стоимость доллара будет и дальше снижаться. Индекс доллара, который составлял 98,5 пункта в начале 2020 года (январь-июнь), недавно (25 мая 2021 года) упал до 89 пунктов. Долларовые свопы, заключенные ФРС с центральными банками 14 стран 3 марта, не были полностью использованы, что указывает на тенденцию к избытку долларовой ликвидности.

Во-вторых, происходит раскол в нефтедолларовой системе, являющейся одним из ключевых элементов долларовой системы, и юань укрепляется как расчетная валюта. В июле 2020 года крупная нефтегазовая компания BP поставила Китаю 4 миллиона баррелей иракской легкой нефти (3 миллиона баррелей в первой партии и 1 миллион во второй), оплата была произведена в юанях, а не в долларах. Швейцарская Mercuria также заключила фьючерсный контракт на 2 миллиона баррелей нефти из ОАЭ в юанях (Ким Ён Гю, 2020). В марте 2018 года Китай запустил Шанхайскую международную энергетическую биржу (INE), став третьим в мире рынком фьючерсов на нефть. Ожидается, что INE будет в полной мере использовать рычаги влияния Китая как крупнейшего импортера нефти; если он сможет конкурировать с Лондонской межбанковской биржей (ICE) и Нью-Йоркской товарной биржей (NYMEX), нефтедолларовая система может серьезно пострадать.

В-третьих, активизация CIPS (Cross-Border Interbank Payment System), альтернативной системы международных расчетов, созданной Китаем. Китай основал CIPS в октябре 2015 года в качестве альтернативы SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication), возглавляемой США.[2]Хотя CIPS начинала скромно, с 19 банками из 6 стран в 2015 году, она добилась скачкообразного развития: по состоянию на 2019 год в ней участвовали 865 банков из 89 стран (Nikkei, 20 мая 2019 г.). Существует мнение, что стремительный рост CIPS в последнее время отчасти обусловлен жесткой внешней политикой администрации Трампа (частые экономические санкции),[3]поскольку финансовые учреждения разных стран не могут поддерживать надежность транзакций в долларах США (James, 2020; Subbarao, 2020).

В-четвертых, Китай значительно либерализовал свой финансовый рынок, повысив ликвидность и открытость внутреннего китайского рынка капитала, которые ранее считались препятствиями для интернационализации юаня. В марте 2019 года Всекитайское собрание народных представителей приняло «Закон об иностранном инвестировании», который вступил в силу с 1 января 2020 года. Существует мнение, что для взрывного роста интернационализации валюты необходимо активизировать создание кредита и долга в юанях на международном рынке капитала, и это можно рассматривать как ответ Китая на данную потребность, помимо активизации внутреннего финансового рынка.

«Закон об иностранном инвестировании» предусматривает предоставление национального режима иностранным компаниям, расширение сфер, разрешенных для иностранных инвестиций, запрет на принудительную передачу технологий и защиту прав интеллектуальной собственности для иностранных инвестиционных компаний, а также обязательство местных органов власти выполнять обещания (Ким Ё Кён, 2019; Прасад, 2020, с. 364-368). Китай полностью повысил защиту прибыли от иностранных инвестиций и удобство привлечения капитала во всей финансовой индустрии, включая ценные бумаги, банковское дело и страхование. Например, он поощрял иностранные финансовые учреждения к созданию компаний по управлению финансовыми активами и инвестированию в дочерние компании по управлению активами коммерческих банков, снял ограничения на долевое участие и разрешил иностранный капитал самостоятельно создавать или участвовать в долевом владении пенсионными управляющими компаниями и валютными брокерскими компаниями. Кроме того, были реализованы меры по смягчению финансовой либерализации, включая сокращение срока контроля иностранного капитала в компаниях по ценным бумагам, управлению фондами и фьючерсами с 2021 года до 2020 года, разрешение контроля (51%) над этими компаниями и полное снятие ограничений на долевое участие через три года (Ан Ю Хва, 2020).

Наконец, запуск цифрового юаня Народным банком Китая в 2019 году и его влияние. Цифровой юань может стать новым средством интернационализации юаня. Используя торговые сети глобальных китайских компаний, таких как Alibaba и Tencent, транзакции в цифровых юанях могут быстро расширяться по всему миру. Цифровой юань также может широко использоваться в китайских торговых расчетах и проектах «Один пояс, один путь». И. Гэн, губернатор Народного банка Китая, недавно заявил, что цифровой юань «может стать альтернативой платежной системе, возглавляемой США, и механизмом для устранения любых финансовых санкций и угроз, которым могут подвергнуться Китай и китайские компании» (цит. по Loh, 2020, с. 3).

IV. Стратегия конкуренции за международную резервную валюту между США и Китаем и масштабы ущерба

Поскольку США заявили о своем намерении противодействовать интернационализации юаня, можно считать, что стратегическая конкуренция за международную резервную валюту между США и Китаем вступила в полномасштабную фазу. Если Китай будет осуществлять свой план по превращению юаня в резервную валюту Восточной Азии к 2027 году и превзойдет долларовую систему к 2038 году, то ближайшие 10 лет определят направление развития международных резервных валют. Как упоминалось выше, стратегическая конкуренция между США и Китаем вокруг интернационализации юаня обострится, когда доля юаня в мировой экономике начнет превышать 10-15%, поскольку доля доллара сократится ниже 50%, что приведет к переходу к многополярной валютной системе.

В этом контексте ниже анализируются стратегии конкуренции за международную резервную валюту между США и Китаем и масштабы ущерба. С точки зрения общей стратегии защиты доллара, какие политические инструменты могут быть использованы США для ослабления интернационализации юаня? Каковы могут быть первоначальные меры сдерживания и какие варианты среднесрочной и долгосрочной стратегии существуют? Будет ли США объединять своих союзников и дружественные страны в «долларовый альянс», подобно Сети экономического процветания (EPN: Economic Prosperity Network)? Также рассматриваются стратегии, которые Китай может использовать для противодействия наступательным действиям США и ослабления долларовой системы, помимо активной политики интернационализации юаня.

Таким образом, предполагая, что валютная конкуренция между США и Китаем будет продолжаться в течение следующих десяти лет, мы представляем валютные стратегии (Currency Statecraft), которые обе страны могут использовать для оказания давления друг на друга в процессе интернационализации юаня и защиты долларовой системы. Кроме того, мы предоставляем основу для расчета масштабов ущерба, который эти стратегии могут нанести обеим сторонам, чтобы предсказать ход будущих американо-китайских конфликтов. Сводка стратегий и показателей анализа ущерба приведена в Таблице 1 ниже.

2. Политические инструменты стратегии конкуренции США-Китай и масштабы ущерба

Можно прогнозировать, что валютные стратегии будут применяться таким образом, чтобы влиять на экономическую мощь, доверие к валюте, ликвидность и институциональную основу внутреннего финансового рынка, валютную сеть и военную мощь — факторы, определяющие международную резервную валюту. Из них экономическая мощь и доверие к валюте являются фундаментальными основами международной резервной валюты и будут использоваться США и Китаем на начальном этапе конфликта. Стратегии, направленные на ослабление ликвидности и институциональной основы внутреннего финансового рынка, валютной сети и военной мощи, относятся к среднесрочным и долгосрочным стратегиям. Это означает, что эти варианты политики будут серьезно рассматриваться США и Китаем, когда доля интернационализации юаня достигнет 10-15%.

Конечно, на практике стратегическая игра между США и Китаем может разворачиваться одновременно по всем этим направлениям. Кроме того, эти переменные взаимосвязаны и иногда противоречат друг другу. Однако для ясности анализа каждая стратегия и масштабы ущерба будут рассмотрены ниже, категоризированные по каждому переменному. Из-за глубокой взаимосвязи экономических отношений между США и Китаем, какая бы стратегия ни была выбрана, обе страны должны быть готовы к значительному собственному ущербу и жертвам (Хуан и Смит, 2020).

<Таблица 1> Стратегии валютной конкуренции США-Китай и показатели анализа ущерба

f2e34dd1a320d063

f2e34dd1a320d063

f2e34dd1a320d063

Во-первых, это стратегия ослабления экономической мощи (экономического масштаба и объема торговли). США могут прибегнуть к введению тарифов на китайский экспорт, ограничению инвестиций и передачи технологий американскими компаниями, а также к реорганизации глобальных производственных сетей, как это было в случае экономического давления на Китай в 2019 году. Китай также может ввести ответные тарифы на американские товары, ограничить инвестиции китайских компаний в США и регулировать экспорт ключевых компонентов.

Анализ взаимного ущерба может быть подтвержден показателями занятости, налоговыми поступлениями, затратами потребителей, увеличением производственных затрат из-за тарифов, сокращением экспорта и импорта и т. д. В качестве примера можно рассмотреть масштаб взаимного ущерба от торговой войны между США и Китаем, которая продолжалась с марта 2018 года по январь 2020 года. США ввели тарифы на импорт китайских товаров в размере 10-25%, что составило около 750 миллиардов долларов. Китай также применил аналогичные тарифы в размере 10-25% на импорт американских товаров. Поскольку экспорт Китая в США значительно превышает импорт, общий объем тарифов составил 170 миллиардов долларов. Вместо этого Китай принял различные меры, такие как ограничение импорта сельскохозяйственной продукции, такой как соя, сорго и кукуруза, нацеливаясь на сельскохозяйственные регионы, которые являлись важной политической базой президента Трампа (Lee Wang-hwi 2020, 88-89).

Масштаб ущерба для США выглядит следующим образом. По данным Moody's, 30 000 американских рабочих потеряли работу, ежемесячный доход домохозяйств сократился на 831 доллар, а коэффициент использования производственных мощностей достиг рекордно низкого уровня. Из-за ограничений на импорт китайской сельскохозяйственной и рыбной продукции американские фермеры понесли сокращение доходов в среднем на 64%. Кроме того, уровень банкротств в сельских районах увеличился на 24%. Налоговые поступления также сократились из-за снижения занятости и доходов. Торговая война с Китаем оказала негативное влияние и на инвестиции в США. Рост инвестиций в США снизился на 0,3%, цены на акции упали на 6%, а рыночная капитализация потеряла 1,7 триллиона долларов.

Масштаб ущерба для Китая выглядит следующим образом. По данным JP Morgan, темпы экономического роста достигли самого низкого уровня с 1992 года, а индекс цен производителей (PPI) упал на 0,3%, впервые за три года уйдя в отрицательную зону. Индекс менеджеров по закупкам (PMI) составил 49,7%, что указывает на начало фазы спада экономики (обычно ниже 50% означает фазу спада экономики). Инвестиции в основные фонды для производства также значительно сократились из-за растущей неопределенности в инвестициях, вызванной, например, санкциями против Huawei.

Во-вторых, это стратегия ослабления надежности валюты (стабильности валюты). США могут стимулировать вывод международных инвестиций из юаня за счет политики сильного доллара, что может нанести прямой удар по интернационализации юаня. Политика сильного доллара краткосрочно влечет за собой издержки в виде увеличения дефицита текущего счета США. Китай может сдерживать американскую валютную политику, стимулируя нестабильность доллара за счет колебаний процентных ставок путем крупномасштабной продажи или повторяющейся крупномасштабной покупки/продажи принадлежащих Китаю казначейских облигаций США на сумму 1,5 триллиона долларов. Снижение стоимости доллара влечет за собой издержки, связанные с убытками от инвестиций в доллары для Китая. Ключевым фактором будет относительная степень ущерба. Анализ ущерба может быть измерен через валютные индикаторы, нестабильность внутреннего инвестирования, производства и потребления из-за нестабильности обменного курса. Кроме того, объемы операций и инвестиций в долларовые/юаневые активы также помогут в расчете масштаба ущерба.

Например, если Китай продаст все принадлежащие ему казначейские облигации США на сумму 1,5 триллиона долларов, что эквивалентно 7% ВВП США, то, по оценкам Брэда Сетсера, советника Торгового представителя США, процентная ставка по долгосрочным казначейским облигациям США вырастет на 30 базисных пунктов (Setser 2018). Это показатель, который может вызвать очень сильный шок на американском рынке капитала. Китай имеет опыт резкого повышения волатильности американского рынка капитала, продав 200 миллиардов долларов казначейских облигаций США за три месяца между 2015 и 2016 годами. Между тем, в 2015 году Китай оказался на грани финансового кризиса из-за резкого падения цен на акции и масштабного оттока капитала.

В-третьих, это стратегия нарушения ликвидности и институциональной основы внутреннего финансового рынка (степени развития рынка капитала и открытости операций с капиталом). США могут нейтрализовать развитие китайского финансового рынка, ограничивая инвестиции американских финансовых компаний в китайский финансовый рынок или выводя их оттуда. Китай может привлечь крупные финансовые компании из США, Европы, Японии и Кореи, предоставляя различные стимулы, и усилить конкурентоспособность Шанхайского международного финансового центра, тем самым сдерживая финансовое доминирование Нью-Йоркского финансового рынка (Green and Green 2020). Масштаб ущерба может быть оценен путем анализа относительных объемов операций и динамики прибыли на финансовых рынках Нью-Йорка, Лондона (отражая особые отношения между США и Великобританией), Гонконга и Шанхая.

По состоянию на 2021 год рыночная капитализация по фондовым биржам следующая. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) составляет 25,62 трлн долларов, а NASDAQ — 19,51 трлн долларов. Гонконгская фондовая биржа (HKEX) — 6,76 трлн долларов, Шанхайская фондовая биржа (SSE) — 6,56 трлн долларов, Шэньчжэньская фондовая биржа (SZSE) — 4,83 трлн долларов. По индексу международных финансовых центров первое место занимает Нью-Йорк, второе — Лондон, третье — Шанхай, четвертое — Токио, пятое — Гонконг. Это свидетельствует о значительном прогрессе китайских финансов.

В случае максимального нарушения внутреннего финансового рынка может возникнуть финансовый кризис. В случае США можно рассчитать масштаб ущерба, используя экономические показатели потерь, проанализированные по последствиям финансового кризиса 2008 года. Согласно документу PEW Briefing Paper #18 («Cost of the Financial Crisis»), опубликованному в 2009 году, снижение темпов экономического роста привело к убыткам домохозяйств в размере 5800 долларов, а государственная помощь федерального правительства обошлась в 2050 долларов на домохозяйство. Падение цен на акции и цены на жилье привело к убыткам в размере 100 000 долларов на домохозяйство. Общий объем необеспеченных кредитов в американских банках достиг 1 триллиона долларов. Разрыв между потенциальными и фактическими темпами роста ВВП США достиг 1,2 триллиона долларов, что привело к убыткам в размере 105 000 долларов на домохозяйство.

В случае Китая, поскольку финансового кризиса еще не было, можно спрогнозировать масштаб ущерба, используя «Общую теорию масштаба потерь при финансовом кризисе», предложенную Рейнхардтом и Рогоффом (Carmen Reinhart and Kenneth Rogoff, 2009). Согласно Reinhardt and Rogoff, в случае финансового кризиса производство сокращается на 9%, а безработица растет на 7%. Цены на акции падают на 50%, а цены на жилье — на 35%. Наконец, государственный долг увеличивается на 86%.

В-четвертых, это стратегия разрушения валютной сети (объема сети валютных операций). США могут обратиться к своим союзникам с просьбой воздержаться от операций в юанях. Они также могут ограничить операции американских компаний в юанях. Напротив, Китай может стремиться ослабить долларовую сеть посредством инвестиций и экономической помощи своим союзникам (Broz, Zhang, and Wang 2020). Ограничение инвестиций китайских компаний в США также является одним из вариантов, который может использовать Китай.

Масштаб ущерба может быть проанализирован по увеличению и уменьшению доли активов США и Китая на финансовых рынках, валютных рынках, в прямых иностранных инвестициях и портфельных инвестициях, поскольку изменения в активах на международном рынке капитала тесно связаны с объемом валютной сети. Конкретные переменные для измерения валютной сети включают долю внебиржевых деривативов, долю валютных операций, долю валютных резервов, долю рыночной капитализации публичных компаний, долю прямых иностранных инвестиций, долю портфельных инвестиций, долю общего объема финансовых активов и т. д. (Fischtner 2016). Таблица 2 ниже показывает долю финансовых активов США и Китая по частям валютной сети по состоянию на 2019 год. Увеличение и уменьшение доли активов США и Китая зависит от того, насколько эффективно обе страны смогут реализовать стратегию разрушения валютной сети противника. Исходя из глобального финансового кризиса 2008 года, можно прогнозировать колебания общего объема финансовых активов США и Китая до 10% в год.

<Таблица 2> Доля финансовых активов США и Китая по частям валютной сети по состоянию на 2019 год (%)

Источник: Составлено автором на основе данных Банка международных расчетов (BIS) и МВФ

f2e34dd1a320d063

f2e34dd1a320d063

f2e34dd1a320d063

* Другие англосаксонские страны: Великобритания, Канада, Австралия, Новая Зеландия

Наконец, существует стратегия сдерживания военного и оборонного потенциала Китая. США могут разработать меры по контролю над ключевыми интересами Китая, такими как Южно-Китайское море, Восточно-Китайское море и Тайвань (Пак Ён Чжун, 2017). Китай может стремиться к подрыву сети военных альянсов США посредством наращивания военной мощи и экономической дипломатии. Масштаб ущерба может быть оценен на основе анализа альтернативных издержек увеличения оборонного бюджета и экономических издержек, вызванных обострением напряженности, таких как военные санкции. Для более подробного анализа см. статью профессора Чон Джэ Сона, отвечающего за стратегию США и Китая в данном проекте.

Противостояние между США и Китаем в военной сфере напрямую связано с размером оборонных бюджетов, определяемым финансовыми возможностями обеих стран. США постоянно сталкиваются с дебатами в Белом доме и Конгрессе относительно сокращения оборонных расходов из-за огромного накопленного дефицита бюджета. Например, в соответствии с «Законом о бюджетном контроле», принятым в августе 2011 года, США обязались сократить оборонные расходы на 476 миллиардов долларов в течение следующих 10 лет, что составило 10% от общего оборонного бюджета (Чон Джэ Сон, 2017, с. 20). После прихода к власти администрации Трампа оборонный бюджет увеличился до более чем 700 миллиардов долларов, что свидетельствует о возросшем финансовом бремени для правительства США. Это наглядно демонстрирует выгоду от доллароцентричной валютной системы, позволяющей осуществлять дешевое заимствование. Китай с 2010 года стремительно увеличивает свой оборонный бюджет, стремясь стать морской державой. Это делается с учетом Южно-Китайского моря, Восточно-Китайского моря и Тайваня, где существует значительный потенциал для соперничества с США. Китай ежегодно увеличивает свой оборонный бюджет более чем на 10%, за исключением 2016 года (Ли Дон Рюль, 2017, с. 39-40). Финансовые возможности китайской экономики, наряду с успехом интернационализации юаня, создают условия, при которых Китай может дешево финансировать свой оборонный бюджет, подобно США. Это взаимная обусловленность валютного порядка и военной мощи.

V. Валютная стратегия США и Китая 2030, 2050

Конкуренция между США и Китаем за международный валютный порядок, по прогнозам, сохранится более 20 лет. Как утверждает Эсвар Прасад (2020, с. 368-369), статус юаня будет расти, и он, вероятно, вскоре станет конвертируемым. При таком развитии событий полномасштабная валютная конкуренция между США и Китаем начнется после 2025 года. В частности, ожидается, что валютная конкуренция между США и Китаем обострится около 2030 года, когда доля юаня в общем объеме валютных операций превысит 10%, а доля доллара упадет ниже 50%.

Согласно этому прогнозу, период с 2030 по 2040 год может стать временем ожесточенного соперничества между США и Китаем за валютную гегемонию. В этот период США и Китай начнут прямо или косвенно оказывать давление на многие страны с целью их участия в своей валютной сети. Это может поставить перед лицом давления выбора, вызванного валютной конкуренцией между США и Китаем, не только Южную Корею, но и Японию, страны Юго-Восточной Азии, Южной Америки и Африки. После этих противостояний и конфликтов, около 2050 года, международный валютный порядок, как ожидается, войдет в стадию стабилизации. Другими словами, результаты противостояния между США и Китаем в 2030-2040 годах станут ясны к 2050 году. Можно ожидать победы долларовой системы или биполярной валютной системы, состоящей из доллара и юаня. Учитывая высокую зависимость от пути в валютных сетях, маловероятно, что юань сможет установить единоличный порядок.

Конечно, нельзя исключать возможность полной переориентации стратегической конкуренции между США и Китаем за международные резервные валюты на модель сотрудничества. Существует три возможных сценария. Во-первых, преждевременное завершение китайского вызова юаню. Это может быть результатом внутренних проблем Китая или устойчивости долларовой системы. В этом случае, подобно отношениям между долларом и евро, юань будет функционировать как региональная валюта Восточной Азии на основе глобальной роли доллара. Таким образом, международный валютный порядок может развиваться по пути олигополии, где евро и юань сосуществуют и конкурируют под эгидой доллара.

Второй сценарий — стабильная многополярная валютная система, обусловленная углублением финансовой взаимозависимости между США, Китаем и Европой. Это предполагает активное проникновение американских и европейских финансовых компаний в Китай благодаря открытию китайского финансового рынка, что позволит им получать инвестиционную прибыль и сделает Шанхай международным финансовым центром, сопоставимым с Нью-Йорком и Лондоном. Кроме того, значительные инвестиции Китая в юанях будут обеспечивать дополнительную движущую силу роста и финансовую стабильность для экономики США, Европы и всего мира. Это также включает в себя активизацию международного финансового хаба юаня.

Третий сценарий — смягчение конкуренции между США и Китаем и стабилизация валютного порядка через G20. Страны-члены G20, такие как Южная Корея, Япония и страны еврозоны, могут установить международные нормы и правила, предотвращающие монетарную политику в качестве оружия, путем обсуждений в рамках G20. Кроме того, G20 может проявить когнитивное лидерство в дискурсе. Пока еще нет консенсуса относительно оптимальной валютной системы (монополярной или многополярной). Страны-члены G20 (за исключением самих США и Китая) могут разработать и реализовать глобальный дискурс, основанный на когнитивном лидерстве, и таким образом стабильно управлять валютной конкуренцией между США и Китаем. Одним из примеров может служить выпуск синтетической гегемонной валюты (Synthetic Hegemonic Currency), предложенный управляющим Банка Англии Марком Карни на встрече в Джексон-Хоул в 2019 году. Это предполагает использование неофициальных каналов G20 для широкого обсуждения различных сценариев валютной системы с участием представителей органов власти, частных экспертов и ученых. Южная Корея, в рамках G20, может исследовать и обдумать, какая валютная система, включая долларовую систему и многоосновную резервную валютную систему с участием юаня, будет способствовать стабильности и процветанию Кореи и мирового порядка, и предложить направление для нового международного валютного порядка XXI века.■

Приложение: Индикаторы интернационализации юаня

A. Валюта для интервенций / Валюта для торговли

1. Объем / доля торговых расчетов в юанях

• Стагнация
• Май 2018 г. 1,65%, май 2020 г. 1,90%.
• Доля торговых расчетов в китайских юанях 0% -> 8% (2012) -> 30% (2015) -> 38% (2020)[4]

2. Клиринговые банки юаня

• Стагнация
• 24 по состоянию на 2019 год
• По состоянию на май 2020 года 25% операций осуществлялись за пределами Китая и Гонконга

B. Резервная валюта / Валюта для активов

• Объем валютных свопов по состоянию на 2019 год: 5-е место в мире[5]
• 33 страны по состоянию на 2019 год[6]  Объем 500 миллиардов долларов США[7]

▶ Общий объем валютных свопов в юанях и доля в торговых расчетах

C. Базовая валюта / Валюта котировки

• Увеличение / уменьшение выпуска облигаций в юанях за рубежом

Николас Борст, Pacific Blog Федерального резервного банка Сан-Франциско, 21.02.2017.

https://www.frbsf.org/banking/asia-program/pacific-exchange-blog/offshore-renminbi-bonds-dim-sum/

• Межбанковский рынок облигаций, увеличение/уменьшение выпуска облигаций в юанях на валютном рынке

Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА),

https://www.acra-ratings.com/research/1116#:~:text=In%202018%2C%20the%20total%20issuance,interbank%20negotiable%20certificates%20of%20deposits.

• Доля иностранцев на китайском облигационном рынке[8]

D. Индикаторы Всемирной организации межбанковских финансовых телекоммуникаций

1. Доля и рейтинг платежей

SWIFT Watch RMB Tracker 2020

- Доля юаня как платежной валюты: май 2020 г. 1,793% (6-е место в мире); май 2017 г. 1,61% (6-е место в мире)

2. Процент финансовых учреждений, использующих юань

Дополнительные индикаторы

• Объем валютных операций за первое полугодие 2019 г. — 4,3%, доля валютных резервов — 1,9%[9]

[1] В отличие от этого доминирующего мнения, недавнее исследование Chey and Li (2020) аргументировало точку зрения Народного банка Китая о том, что интернационализация юаня может способствовать стабилизации обменного курса юаня, усилению автономии денежно-кредитной политики и реформе внутреннего финансового рынка Китая.

[2] О стратегическом использовании SWIFT Соединенными Штатами см. Farrell and Newman (2019).

[3] https://www.mk.co.kr/news/world/view/2019/05/328166/

[4] Roberts, Cynthia A., Leslie Elliott Armijo, and Saori N. Katada. 2018. The BRICS and Collective Financial Statecraft. Oxford University Press.

https://global.chinadaily.com.cn/a/202004/30/WS5eaa0b90a310a8b241152c14.html

[5] SWIFT Watch,

https://www.swift.com/our-solutions/compliance-and-shared-services/business-intelligence/renminbi/rmb-tracker/document-centre

[6] https://chinapower.csis.org/china-renminbi-rmb-internationalization/

[7] https://onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.1111/dech.12474

[8] http://www.naeil.com/news_view/?id_art=349315

[9] https://chinapower.csis.org/china-renminbi-rmb-internationalization/

< Список литературы >

Ким Ён Гю. 2020. «Почему британская BP и швейцарская Mercuria продают нефть за юани?» 『Yeosijae Insight』 4 августа 2020 г.

Ким Чон Сик. 2020. «Китай бросает вызов гегемонии доллара США, выдвигая цифровой юань». 『JoongAng Ilbo』 11 февраля 2020 г.

Ким Е Гён. 2019. «Принятие в Китае законов, касающихся иностранных инвестиций». 『Обзор и анализ тенденций иностранного законодательства』 № 15, стр. 1-7.

Пак Ён Чжун. 2017. «Морская конкуренция между США и Китаем и перспективы регионального порядка безопасности в Азиатско-Тихоокеанском регионе». В сборнике «Конкуренция за построение азиатско-тихоокеанского порядка между США и Китаем», под ред. Ха Ён Сон. EAI.

Ан Ю Хва. 2020. «Влияние реализации нового закона об иностранных инвестициях на финансовый сектор Китая». 『Sungkyunkwan China Brief』 том 8, № 2, стр. 113-119.

Ли Дон Рюль. 2017. «Текущая ситуация и значение увеличения оборонного бюджета Китая». В сборнике «Конкуренция за построение азиатско-тихоокеанского порядка между США и Китаем», под ред. Ха Ён Сон. EAI.

Ли Ван Хви. 2020. «Изменения мирового порядка после мирового финансового кризиса: реакция Китая». В сборнике «Выбор Кореи после кризиса: Мировой финансовый кризис, изменение порядка, экономическая дипломатия страны среднего уровня», под ред. Сон Ёль. Ханвуль Академия.

Ли Ён Ук. 2017. «Интернационализация юаня и финансовая дипломатия Кореи: невозможность триединства и стратегический выбор». 『Новая Азия』 том 24, № 1, стр. 164-194.

Чон Чжэ Сон. 2017. «Тенденции оборонного бюджета США и стратегия безопасности». В сборнике «Конкуренция за построение азиатско-тихоокеанского порядка между США и Китаем», под ред. Ха Ён Сон. EAI.

Broz, Lawrence, Zhiwen Zhang, and Gaoyang Wang. 2020. “Explaining Foreign Support for China’s Global Leadership.” International Organization (online publication) DOI: 10.1077/S0020818320000120

Chey, Hyoung-Kyu and Yu Wai Vic Li. 2020. “Chinese Domestic Politics and the Internationalization of the Renminbi.” Political Science Quarterly (online publication)

https://doi.org/10.1002/polq.12999

Cohen, Benjamin. 2019. Currency Statecraft: Monetary Rivalry and Geopolitical Ambition. Chicago: The University of Chicago Press.

Cohen, Benjamin, 2017. “Renminbi Internationalization: A Conflict of Statecrafts.” Chatham House Research Paper March 2017.

Fischtner, Jan. 2016. “Perpetual Decline of Persistent Dominance? Uncovering Anglo-American’s True Structural Power in Global Finance.” Review of International Studies Vol. 43, No. 1, 3-28.

Green, Jeremy and Julian Green. 2020. “RMB Internationalization and the Infrastructural Power of International Financial Centers.” Review of International Studies (online publication) DOI: 10.1080/09692290.2020.1748682

Huang, Yukon and Jeremy Smith. 2020. “In U.S.-China Trade War, New Supply Chains Rattle Markets.” Commentary (June 24). Carnegie Endowment for International Peace.

James, Harold. 2020. “Late Soviet America.” Project Syndicate July 1, 2020.

Loh, Dylan MH. 2020. “Rise of e-RMB: Geopolitics of China’s Digital Currency.” RSIS Commentary No. 117(June 2020).

Paulson, Henry. 2020. “The Future of the Dollar: US Financial Power Depends on Washington, Not Bejing.” Foreign Affairs May 19, 2020.

Prasad, Eswar. 2020. “China’s Role in Global Financial System.” David Dollar, Yiping Huang, and Yang Yao, eds. China 2049: Economic Challenges of A Rising Global Power. Washington D.C.: Brookings Institute Press, pp. 355-372.

Prasad, Eswar. 2017. Gaining Currency: The Rise of the Renminbi. Oxford: Oxford University Press.

Reinhart, Carmen and Kenneth Rogoff. 2009. “The Aftermath of Financial Crisis.” National Bureau of Economic Research Working Paper 14656.

Setser, Brad. 2018. “What Would Happen If China Started Selling Off Its Treasury Portfolio?” Council on Foreign Relations Issue 100.

Subbarao, Duwuri. 2020. “The Dollar as the Dominant Global Reserve Currency: A Threat to Financial Stability?” RSIS Policy Report February 2020.

■ Автор: Ли Ён УкПрофессор кафедры политологии и международных отношений 고려ского университета. Получил степень доктора философии по международным отношениям в Университете Южной Калифорнии после изучения восточноазиатских исследований в Канзасском университете. Основные области исследований включают международльную политическую экономию, конструктивизм, региональную интеграцию и финансовую регионализацию в Восточной Азии, а также многосторонний торговый порядок. Среди его публикаций — «Комплексная трансформация регионального порядка в Восточной Азии и стратегия Кореи» (2014, в соавторстве), «Многообразие методологий в международных отношениях» (2014, в соавторстве) и «Рост Китая и региональная интеграция в Восточной Азии: гегемония или сообщество?» (2014, в соавторстве).

• Ответственный за выпуск и редактирование : Пё Кван Мин Старший научный сотрудник EAI
  
  Контакты: 02 2277 1683 (доб. 203) I ppiokm@eai.or.kr