Nota del editor

EAI publica una serie de informes especiales como parte de su investigación a largo plazo sobre la competencia EE. UU.-China y el papel de las potencias intermedias en Corea, llevada a cabo durante varios años. Se anticipa que la competencia entre Estados Unidos y China en torno al orden monetario internacional se intensificará aún más. Sin embargo, el profesor Lee Yong-wook prevé la posibilidad de que la competencia estratégica entre EE. UU. y China se convierta en un sistema de cooperación, el fracaso temprano del desafío del yuan chino, la aparición de un sistema monetario multipolar estable entre EE. UU., China y Europa, y la mitigación de la competencia EE. UU.-China y la estabilización del orden monetario a través del G20.

* Este informe es una versión modificada y complementada de "Competencia Estratégica Monetaria Internacional EE. UU.-China y la Respuesta de Corea", publicado como Informe Especial de EAI en agosto de 2020.

I. La internacionalización del yuan chino y el inicio de la competencia monetaria EE. UU.-China

1. Competencia monetaria EE. UU.-China y la hegemonía mundial

El orden monetario centrado en el dólar como moneda de reserva internacional es el principal mecanismo para que Estados Unidos mantenga y gestione su hegemonía mundial. Como es bien sabido, la guerra monetaria no es un simple problema económico, y si el yuan chino logra un nivel de internacionalización suficiente para competir con el dólar, las relaciones entre EE. UU. y China cambiarán fundamentalmente. Examinemos los contenidos representativos que ilustran los cambios en las relaciones entre EE. UU. y China a través de la transformación del orden monetario.

En primer lugar, el liderazgo de Estados Unidos en foros como el G7 y el G20 podría verse gravemente afectado. La capacidad de Estados Unidos para dirigir el ajuste macroeconómico mundial según sus deseos, a pesar de sus enormes déficits en cuenta corriente y fiscales, se debe a su poder financiero basado en la hegemonía monetaria; la internacionalización del yuan chino podría debilitar este unilateralismo estadounidense. En segundo lugar, se prevé una reducción significativa de la autonomía macroeconómica de Estados Unidos. Esto significa que Estados Unidos no podrá emitir dólares libremente sin preocuparse por la inflación. La autonomía macroeconómica que Estados Unidos ha disfrutado hasta ahora ha sido posible porque el dólar es la moneda de reserva. En otras palabras, la demanda mundial de dólares ha compensado en gran medida las presiones inflacionarias en Estados Unidos derivadas del aumento de la liquidez del dólar. Por último, si el dólar pierde su estatus de moneda de reserva, el costo de endeudamiento de Estados Unidos aumentará, lo que limitará su gasto militar. Esto implica que el formidable poder militar de Estados Unidos depende del sistema del dólar (Lee Yong-wook, 2017, págs. 165-166).

2. Estrategia de internacionalización del yuan chino

China ha estado impulsando ambiciosamente la internacionalización del yuan chino desde la crisis financiera mundial iniciada en Estados Unidos en 2008. Siguiendo el comentario del entonces gobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, sobre la inestabilidad inherente del sistema monetario internacional del dólar, Jiang Yong, del principal think tank estatal chino, el Instituto Chino de Estudios Internacionales, afirmó la urgencia de la internacionalización del yuan chino, diciendo: "Poner fin a la dominación de Estados Unidos en el sistema monetario internacional es tan importante como el nacimiento de China como potencia nuclear" (Lee Yong-wook, 2017, p. 173-174). En la misma línea, el profesor Wang Yong de la Universidad de Pekín argumentó que, al igual que Estados Unidos aumenta sus intereses a través del dólar, China necesita reformar el sistema financiero internacional para proteger sus intereses nacionales y aumentar el papel del yuan frente al dólar.

En este contexto, el presidente Xi Jinping declaró oficialmente la internacionalización del yuan chino como política nacional en el Congreso Nacional del Pueblo de 2009. El impulso de China hacia la internacionalización del yuan se basa en la percepción de que el sistema del dólar es el orden central que perpetúa la relación de poder asimétrica entre EE. UU. y China. Además, el argumento de Barry Eichengreen de que "los países con monedas que no son de reserva tienen la culpa original de no estar libres de crisis de divisas" ha ganado fuerza en China.

China está planeando e implementando la internacionalización del yuan en fases. Su estrategia se caracteriza por la secuencia de establecer primero el yuan como moneda internacional de transacciones/inversiones y luego posicionarlo como una importante moneda de reserva de divisas. A través de esto, China planea elevar el yuan a una moneda de reserva regional en Asia para 2027 y a una moneda de reserva internacional comparable al dólar estadounidense para 2038 (Kim Jeong-sik, 2020).

3. Beneficios de la internacionalización del yuan chino

La internacionalización o el estatus de moneda de reserva del yuan chino no solo beneficia a China; los beneficios y costos asociados con la internacionalización del yuan, que pueden vincularse a cuánto impulsará China la internacionalización del yuan en el futuro, son los siguientes. Primero, las áreas donde se esperan beneficios para China incluyen: completar la imagen de superpotencia con la posesión de una moneda de reserva, estabilidad de las reservas de divisas con reducción del riesgo cambiario, derechos de acuñación (ingresos de $50 mil millones anuales de EE. UU.), financiación del gasto público a bajo interés sin la carga del tipo de cambio, y mejora de la competitividad de las empresas financieras de inversión chinas a través del aumento de la inversión en activos denominados en yuan.

Los costos que China debe asumir tampoco son insignificantes. Los costos incluyen la volatilidad esperada del tipo de cambio del yuan, ya que se determinará en el mercado abierto. Además, China deberá asumir déficits comerciales para suministrar liquidez a la economía mundial. La debilitación del control del Partido Comunista sobre la economía debido a la apertura del mercado de capitales es también un costo importante.[1]

4. Inicio de la respuesta de Estados Unidos

Hasta hace poco, Estados Unidos no tomaba en serio la internacionalización del yuan chino y adoptaba una postura de observación. Sin embargo, recientemente ha cambiado de actitud y ha declarado que responderá a la internacionalización del yuan. Por ejemplo, la Junta de la Reserva Federal (en adelante, la Fed) ha expresado su consideración de lanzar un dólar digital para contrarrestar el yuan digital. Esto demuestra que la competencia monetaria entre EE. UU. y China está entrando en una nueva fase.

Incluso entre los expertos en política monetaria de EE. UU. ha comenzado a señalarse una crisis en el sistema del dólar. Henry Paulson, exsecretario del Tesoro durante la administración Bush, escribió en Foreign Affairs el 19 de mayo de 2020 sobre el futuro del dólar frente al desafío del yuan chino. Además, prominentes expertos en finanzas y política monetaria internacional como Benjamin Cohen (2017, 2019), Harold James (2020) y Eswar Prasad (2017, 2020) han comenzado a discutir la posibilidad del fin de la hegemonía del dólar.

5. Punto de inflexión en la competencia monetaria EE. UU.-China

Sin embargo, como se explicará más adelante, la internacionalización del yuan chino iniciada después de 2009 no ha cumplido las expectativas iniciales, y el estatus actual del yuan en la economía mundial es significativamente débil en comparación con el dólar. La mayoría de los expertos tampoco esperan que el yuan chino pueda competir con el dólar a corto plazo. Por lo tanto, las advertencias de Estados Unidos sobre el futuro del dólar abren la puerta a una de las siguientes dos interpretaciones, o a ambas:

Primero, podría basarse en la evaluación de que las condiciones políticas, económicas y sociales de Estados Unidos que sustentan la hegemonía del dólar se están deteriorando rápidamente. Segundo, podría considerarse que la internacionalización del yuan chino está entrando en una fase de obtención de resultados deseados tras un período de inversión.

Considerando que la proporción del euro, la libra y el yen en la economía mundial combinada promedia alrededor del 30-35%, la competencia estratégica entre EE. UU. y China en torno a la internacionalización del yuan se agudizará cuando la proporción del yuan supere el 10-15%. En ese momento, la proporción del dólar será inferior al 50%, lo que dificultará el mantenimiento de su actual estatus de moneda hegemónica. Desde el inicio de la disputa comercial EE. UU.-China en 2019, el conflicto se ha intensificado diariamente, extendiéndose a las sanciones contra empresas de TI como Huawei, WeChat, TikTok y Tencent. En este contexto, el enfrentamiento entre el dólar y el yuan, vinculado al reciente lanzamiento del yuan digital, se ha convertido en un tema candente.

II. Estado de la internacionalización del yuan chino

1. Evaluación general de la internacionalización del yuan chino (2009-2020)

La internacionalización del yuan chino durante la última década, para concluir, no puede considerarse un gran éxito. Si bien hubo un logro al asegurar el estatus de moneda de reserva con la inclusión del yuan en los Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI en mayo de 2016, la internacionalización del yuan ha estado prácticamente estancada desde 2015. A partir de 2019, la posición del yuan en la economía mundial es la siguiente: como moneda de liquidación, la proporción del yuan es del 1.8% del total; el volumen de transacciones de divisas en yuan es del 4.3% del total de transacciones de divisas mundiales; y la proporción de reservas de divisas en yuan es del 1.9% del total de reservas de divisas. En términos de clasificación general de monedas, se sitúa aproximadamente entre el 5º y 6º lugar.

2. Evaluación específica de la internacionalización del yuan chino (2009-2020)

Examinemos más detalladamente la tendencia de internacionalización del yuan chino a lo largo del tiempo (consulte el Apéndice a continuación). Se examinará en tres funciones de la moneda: intervención y liquidación en el mercado de divisas (Moneda de Intervención/Moneda de Transacción en el Apéndice), moneda de reserva de divisas (Moneda de Reserva/Moneda de Activo en el Apéndice) y moneda de referencia de tipos de cambio (Moneda de Referencia/Moneda de Cotización en el Apéndice).

La intervención y liquidación en el mercado de divisas se puede evaluar mediante la proporción de liquidación comercial del yuan y el número de bancos de compensación extraterritoriales de yuan (Apéndice: A). La proporción de liquidación comercial del yuan en la economía mundial alcanzó su punto máximo en 2012 con un 0.6% y en 2015 con un 2.2%, y actualmente es del 1.9% en 2019 (Apéndice: D). Sin embargo, la proporción de liquidación comercial china en yuan está aumentando: de un 8% en 2012 a un 30% en 2015, y superando el 38% en 2020. Los bancos de compensación extraterritoriales de yuan, establecidos por primera vez en Singapur en 2013, aumentaron a alrededor de 10 en 2015 y a 24 en 2019. Se han establecido bancos de compensación de yuan en centros financieros importantes como Londres, Frankfurt, París, Luxemburgo, Doha, Toronto, Sídney, Seúl, Tokio y Bangkok.

La moneda de reserva de divisas se puede examinar a través de la proporción de reservas de divisas en yuan y el aumento o disminución del número y monto de los acuerdos de swap de divisas en yuan (Apéndice: B). Como se mencionó anteriormente, la proporción de reservas de divisas en yuan fue solo del 1.9% del total en 2019. Los swaps de divisas en yuan aumentaron drásticamente a partir de un swap de divisas de 18 mil millones de yuanes con Corea en 2008, llegando a 33 países y un total de 3,314.2 mil millones de yuanes en 2016; este número y monto de acuerdos no ha variado significativamente desde entonces.

La moneda de referencia de tipos de cambio se puede verificar a través del aumento o disminución de la emisión de bonos denominados en yuan en el extranjero (Apéndice: C). China ha ampliado el mercado de bonos extraterritoriales en yuan utilizando Hong Kong; la emisión de bonos denominados en yuan, que comenzó con 12 mil millones de yuanes en 2008, se duplicó anualmente hasta alcanzar los 750 mil millones de yuanes en 2014. Después de registrar 1.3 billones de yuanes en 2016, se estancó ligeramente a 1.2 billones de yuanes en 2018; el volumen total de transacciones en 2019 alcanzó los 26 billones de yuanes.

En general, la internacionalización del yuan chino ha entrado en un período de relativa calma desde 2015, pero el uso del yuan ha comenzado a aumentar nuevamente después de la COVID-19 en 2020. En 2021, la proporción del yuan en las transacciones de divisas aumentó al 2.4%, el nivel más alto desde 2016. Morgan Stanley predice recientemente que la proporción del yuan en las reservas mundiales de divisas podría aumentar del 2% actual al 10% para 2030. La fortaleza del yuan está relacionada con el aumento de la oferta monetaria del dólar, que se disparó después de la COVID-19, y la incertidumbre económica en Estados Unidos. Estas son las razones por las que se está especulando que la competencia monetaria EE. UU.-China podría intensificarse antes de lo esperado.

III. Cinco indicios de fisuras en el sistema del dólar

Después de la COVID-19, han sonado las alarmas sobre el futuro del dólar. Han surgido numerosas señales de que los cimientos que sustentan el sistema del dólar se están tambaleando. Por el contrario, China está ampliando activamente la base institucional para la internacionalización del yuan. Examinemos brevemente cinco indicios que muestran la inestabilidad del sistema del dólar y la oportunidad para el yuan.

En primer lugar, la Reserva Federal de EE. UU. inyectó una liquidez masiva de 4 billones de dólares en respuesta a la COVID-19. El exceso de oferta ha provocado una caída del valor del dólar, lo que ha afectado negativamente la credibilidad de la moneda, una condición clave para una moneda de reserva, y la mayoría de las predicciones sugieren que el valor del dólar seguirá cayendo. El índice del dólar, que era de 98.5 puntos a principios de 2020, ha caído a 89 puntos recientemente (25 de mayo de 2021). El hecho de que los acuerdos de swap de divisas en dólares, establecidos por la Fed con 14 bancos centrales en marzo de este año, no se hayan agotado, sugiere una tendencia de exceso de liquidez del dólar.

En segundo lugar, se observa una fisura en el sistema petrodólar, uno de los pilares del sistema del dólar, y el yuan está ganando terreno como moneda de transacción. En julio de 2020, la compañía petrolera mundial BP pagó en yuanes chinos por 4 millones de barriles de petróleo crudo ligero iraquí entregados a China, en dos transacciones separadas de 3 millones y 1 millón de barriles. Mercuria de Suiza también realizó un contrato de futuros en yuanes por 2 millones de barriles de petróleo crudo de los EAU (Kim Yeon-gyu, 2020). China lanzó su mercado de futuros de petróleo en Shanghái (INE: The Shanghai International Energy Exchange) en marzo de 2018, convirtiéndose en el tercer mercado de futuros de petróleo del mundo. Se espera que el INE aproveche al máximo el poder de negociación de China como el mayor importador de petróleo del mundo; si puede competir con la Bolsa Intercontinental del Reino Unido y la Bolsa de Comercio de Nueva York de EE. UU., el sistema petrodólar se verá considerablemente afectado.

En tercer lugar, está la activación del CIPS (Cross-Border Interbank Payment System), un sistema alternativo de liquidación transfronteriza construido por China. China estableció el CIPS en octubre de 2015 en respuesta al SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) liderado por Estados Unidos.[2]Aunque el CIPS comenzó modestamente con 19 bancos de 6 países en 2015, ha experimentado un desarrollo espectacular, con 865 bancos de 89 países participantes en 2019 (Nikkei, 20 de mayo de 2019). El rápido aumento del CIPS se analiza como una consecuencia principal de la línea dura de la política exterior de la administración Trump (sanciones económicas frecuentes),[3]ya que las instituciones financieras de cada país no pueden mantener la confianza en las transacciones con el dólar estadounidense (James, 2020; Subbarao, 2020).

En cuarto lugar, China ha liberalizado significativamente sus mercados financieros recientemente, fortaleciendo la baja liquidez y la apertura externa de su mercado de capitales nacional, que se habían señalado como obstáculos para la internacionalización del yuan. En marzo de 2019, China aprobó la "Ley de Inversión Extranjera" relacionada con la inversión extranjera en el Congreso Nacional del Pueblo, y esta ley entró en vigor el 1 de enero de 2020. Más allá de la revitalización de los negocios financieros nacionales, existe la opinión de que para aumentar drásticamente la internacionalización de la moneda, la creación de crédito-deuda en yuanes en el mercado de capitales internacional debe ser activada, y esto puede verse como la respuesta de China a esta necesidad.

La "Ley de Inversión Extranjera" incluye principalmente el trato nacional para empresas extranjeras, la ampliación de los sectores permitidos para la inversión extranjera, la prohibición de la apropiación indebida de propiedad intelectual y la transferencia forzosa de tecnología para las empresas de inversión extranjera, y el cumplimiento de los compromisos por parte de los gobiernos locales (Kim Ye-kyung, 2019; Prasad, 2020, págs. 364-368). China ha mejorado integralmente la protección de los beneficios de la inversión extranjera y la facilidad de obtención de fondos en todos los sectores financieros, como los valores, la banca y los seguros. Por ejemplo, ha alentado la participación de instituciones financieras extranjeras en el establecimiento de compañías de gestión de activos financieros y la inversión en filiales de gestión de activos de bancos comerciales, ha eliminado las restricciones de participación, y ha permitido la propiedad exclusiva o la participación de capital extranjero en compañías de gestión de pensiones y de intermediación de divisas. Además, ha implementado medidas de flexibilización para la liberalización financiera, como la reducción del plazo para la conversión de la proporción de control de capital extranjero en compañías de valores, gestoras de fondos y de futuros de 2021 a 2020, permitiendo el control de participación (51%) en estas compañías, y eliminando por completo las restricciones de participación a partir de tres años después (Ahn Yoo-hwa, 2020).

Finalmente, está la introducción del yuan digital por parte del Banco Popular de China en 2019 y su impacto, mencionado anteriormente. El yuan digital puede convertirse en un nuevo medio para la internacionalización del yuan. Utilizando las redes de transacciones de empresas globales chinas como Alibaba y Tencent, las transacciones de yuan digital pueden expandirse rápidamente a nivel mundial. El yuan digital también puede utilizarse ampliamente en las liquidaciones comerciales chinas y en el proyecto de la Franja y la Ruta. Yi Gang, gobernador del Banco Popular de China, afirmó recientemente que el yuan digital "puede ser una alternativa al sistema de pagos liderado por Estados Unidos y un mecanismo para disipar cualquier sanción financiera o amenaza contra China y las empresas chinas" (citado en Loh, 2020, p. 3).

IV. Estrategias de competencia por la moneda de reserva internacional EE. UU.-China y magnitud de los daños

Dado que Estados Unidos ha declarado que responderá a la internacionalización del yuan chino, la competencia estratégica por la moneda de reserva internacional entre EE. UU. y China puede considerarse que ha entrado en una fase formal. Si China avanza según lo planeado, con el objetivo de establecer el yuan como moneda de reserva en Asia Oriental para 2027 y superar el sistema del dólar para 2038, los próximos 10 años determinarán la dirección de las monedas de reserva internacionales. Como se mencionó anteriormente, la competencia estratégica entre EE. UU. y China en torno a la internacionalización del yuan se intensificará cuando la proporción del yuan en la economía mundial supere el 10-15%, lo que significa que la proporción del dólar disminuirá por debajo del 50% y se transitará hacia un sistema monetario multipolar.

En este contexto, se analizan a continuación las estrategias de competencia por la moneda de reserva internacional entre Estados Unidos y China, y la magnitud de los daños. Desde la perspectiva de la gran estrategia de defensa del dólar de Estados Unidos, se exploran qué instrumentos políticos puede utilizar Estados Unidos para debilitar la internacionalización del yuan chino, cuáles podrían ser los instrumentos de contención iniciales y las opciones estratégicas a mediano y largo plazo, y si se agrupará a los aliados y países amigos de Estados Unidos en una "alianza del dólar" como la Red de Prosperidad Económica (EPN). También se examinan las estrategias que China puede emplear para contrarrestar la ofensiva estadounidense y debilitar el sistema del dólar, independientemente de sus políticas activas de internacionalización del yuan.

En resumen, asumiendo que la competencia monetaria EE. UU.-China continuará durante los próximos 10 años, se presentan las estrategias monetarias (Currency Statecraft) que ambos países pueden emplear para presionar al oponente en el proceso de internacionalización del yuan y defensa del sistema del dólar. También se proporciona una base aproximada para calcular la magnitud de los daños que estas estrategias infligirán mutuamente, para prever el desarrollo futuro de los conflictos EE. UU.-China. Para un resumen de las estrategias monetarias y los indicadores de análisis de daños, consulte la Tabla 1 a continuación.

2. Instrumentos de política de estrategia de competencia EE. UU.-China y magnitud de los daños

Se prevé que las estrategias monetarias se emplearán de manera que afecten los factores determinantes de la moneda de reserva internacional: poder económico, credibilidad de la moneda, liquidez y base institucional del mercado financiero nacional, red monetaria y poder militar. De estos, el poder económico y la credibilidad de la moneda son la base fundamental de una moneda de reserva y las cartas políticas que EE. UU. y China utilizarán en las etapas iniciales del conflicto. Las estrategias para debilitar la liquidez y la base institucional del mercado financiero nacional, la red monetaria y el poder militar corresponden a políticas a mediano y largo plazo. Esto significa que estas serán opciones políticas que EE. UU. y China considerarán seriamente cuando la proporción de internacionalización del yuan alcance el 10-15%.

Por supuesto, en la realidad, el juego estratégico EE. UU.-China puede desarrollarse simultáneamente en todos estos frentes. Además, estas variables están interconectadas y a veces son contradictorias. Sin embargo, para la claridad del análisis, cada estrategia y su magnitud de daño se categorizan y revisan a continuación por cada variable. Dada la profunda interconexión de las relaciones económicas entre EE. UU. y China, ambos países deberán estar preparados para sufrir daños y sacrificios considerables independientemente de la estrategia que elijan (Huang and Smith, 2020).

<Tabla 1> Estrategias de competencia monetaria EE. UU.-China y indicadores de análisis de daños

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En primer lugar, es una estrategia para debilitar el poder económico (tamaño económico y volumen de comercio). Estados Unidos, como en la presión económica sobre China en 2019, puede imponer aranceles a las exportaciones chinas, limitar la inversión y la transferencia de tecnología de las empresas estadounidenses y reconfigurar las redes de producción mundiales. China, a su vez, puede imponer aranceles de represalia a los productos estadounidenses, limitar la inversión de empresas chinas en EE. UU. y regular la exportación de componentes clave.

El análisis de los daños mutuos se puede confirmar a través de indicadores de empleo, ingresos fiscales, costos de perjuicio al consumidor, aumento de los costos de producción debido a los aranceles, contracción de las exportaciones e importaciones, etc. Los daños mutuos derivados de la guerra comercial entre EE. UU. y China, que continuó de marzo de 2018 a enero de 2020, pueden examinarse como un ejemplo. EE. UU. impuso aranceles del 10-25% a las importaciones de productos chinos, por un valor aproximado de 750 mil millones de dólares. China también aplicó aranceles del 10-25% a las importaciones de productos estadounidenses. Dado que las exportaciones de China a EE. UU. son mucho mayores que las importaciones, el monto total de los aranceles se limitó a 170 mil millones de dólares. En cambio, China tomó diversas medidas, como la restricción de las importaciones de productos agrícolas como la soja, el sorgo y el maíz, dirigidas a la base política clave del presidente Trump, las zonas agrícolas (Lee Wang-hwi, 2020, págs. 88-89).

La magnitud de los daños para Estados Unidos es la siguiente. Según un análisis de Moody's, 30.000 trabajadores estadounidenses perdieron sus empleos, los hogares experimentaron una reducción de ingresos mensuales de 831 dólares y la tasa de utilización de las fábricas alcanzó mínimos históricos. Debido a las restricciones de China a la importación de productos agrícolas y pesqueros, los agricultores estadounidenses sufrieron una reducción promedio de ingresos del 64%. Además, la tasa de quiebras en las zonas rurales aumentó un 24%. Los ingresos fiscales también disminuyeron debido a la reducción del empleo y los ingresos. La guerra comercial con China también afectó negativamente a la inversión estadounidense. El crecimiento de la inversión en EE. UU. disminuyó un 0,3%, los precios de las acciones cayeron un 6% y la capitalización de mercado sufrió una pérdida de 1,7 billones de dólares.

La magnitud de los daños para China es la siguiente. Según un análisis de JP Morgan, la tasa de crecimiento económico registró la cifra más baja desde 1992 y el índice de gerentes de compras (PPI) cayó un 0,3%, volviéndose negativo por primera vez en tres años. El índice de gerentes de compras de producción (PMI) se situó en el 49,7%, lo que indica que la economía entró en una fase de contracción (generalmente, por debajo del 50% indica una fase de contracción económica). La inversión en activos fijos de producción también disminuyó drásticamente debido a la creciente inestabilidad de la inversión causada por las sanciones a Huawei, etc.

En segundo lugar, es una estrategia para debilitar la credibilidad de la moneda (estabilidad de la moneda). Estados Unidos puede inducir la depreciación del yuan mediante una política de dólar fuerte, lo que provocaría la retirada de inversiones relacionadas con el yuan en los mercados de capitales internacionales. Esto podría asestar un golpe directo a la internacionalización del yuan. La política de dólar fuerte conlleva el costo de una ampliación del déficit de cuenta corriente de EE. UU. a corto plazo. China puede controlar la política monetaria de EE. UU. induciendo inestabilidad en el valor del dólar mediante la venta masiva de los 1,5 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. que posee, o mediante compras/ventas masivas repetidas. La depreciación del valor del dólar conlleva el costo de pérdidas en las inversiones en dólares de China. Se prevé que el grado relativo de daño sea la clave. El análisis de los daños se puede medir a través de indicadores del tipo de cambio y la inestabilidad de la inversión, producción y consumo internos debido a la volatilidad del tipo de cambio. Además, el volumen de transacciones e inversiones en activos denominados en dólares/yuanes también ayudará a calcular la magnitud de los daños.

Por ejemplo, si China vendiera la totalidad de los 1,5 billones de dólares en bonos del Tesoro que posee, lo que equivale al 7% del PIB de EE. UU., Brad Setser, un asesor de la Oficina del Representante Comercial de EE. UU., estimó que la tasa de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo de EE. UU. aumentaría en 30 puntos básicos (Setser, 2018). Esta es una cifra que podría causar un impacto muy grande en el mercado de capitales de EE. UU. China tiene la experiencia de haber aumentado drásticamente la volatilidad del mercado de capitales de EE. UU. al vender 200 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. durante tres meses entre 2015 y 2016. Por otro lado, China estuvo al borde de una crisis financiera en 2015 debido a una fuerte caída de los precios de las acciones y una salida masiva de capitales.

En tercer lugar, es una estrategia para perturbar la liquidez y la base institucional del mercado financiero interno (grado de desarrollo del mercado de capitales y grado de apertura de las transacciones de capital). Estados Unidos puede neutralizar el desarrollo del mercado financiero chino limitando o retirando la inversión de las empresas financieras estadounidenses en el mercado financiero chino. China puede atraer a las principales empresas financieras de EE. UU., Europa, Japón y Corea mediante la provisión de diversos incentivos, y fortalecer la competitividad del centro financiero internacional de Shanghái para controlar la hegemonía financiera del mercado financiero de Nueva York (Green and Green, 2020). La magnitud de los daños se puede estimar a través del volumen de transacciones y el aumento/disminución de los beneficios de los mercados financieros de Nueva York, Londres (reflejando la relación especial entre EE. UU. y el Reino Unido), Hong Kong y Shanghái.

A partir de 2021, la capitalización bursátil por bolsa es la siguiente. La Bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange) tiene 25,62 billones de dólares y el NASDAQ tiene 19,51 billones de dólares. La Bolsa de Hong Kong (Hong Kong Exchange) tiene 6,76 billones de dólares, la Bolsa de Shanghái (Shanghai Stock Exchange) tiene 6,56 billones de dólares y la Bolsa de Shenzhen (Shenzhen Stock Exchange) tiene 4,83 billones de dólares. En términos de índices de centros financieros internacionales, el primer lugar es Nueva York, el segundo Londres, el tercero Shanghái, el cuarto Tokio y el quinto Hong Kong. Podemos ser testigos del gran avance de las finanzas chinas.

Si la perturbación del mercado financiero interno se maximiza, puede provocar una crisis financiera. En el caso de EE. UU., la magnitud de los daños se puede calcular utilizando los indicadores de pérdidas económicas que analizan las secuelas de la crisis financiera de 2008. Según el PEW Briefing Paper #18 (“Cost of the Financial Crisis”) elaborado en 2009, la disminución del crecimiento económico provocó una pérdida de 5.800 dólares por hogar, y el apoyo público del gobierno federal supuso un costo de 2.050 dólares por hogar. La caída de los precios de las acciones y de los precios de la vivienda provocó una pérdida de 100.000 dólares por hogar. El volumen total de préstamos incobrables de los bancos estadounidenses alcanzó el billón de dólares. La brecha entre el crecimiento potencial y el crecimiento real del PIB de EE. UU. alcanzó los 1,2 billones de dólares, lo que provocó pérdidas de 105.000 dólares por hogar.

En el caso de China, que aún no ha experimentado una crisis financiera, la magnitud de los daños puede predecirse utilizando la "Teoría general de la magnitud de las pérdidas de las crisis financieras" propuesta por Reinhart y Rogoff (Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff, 2009). Según Reinhart y Rogoff, cuando ocurre una crisis financiera, la producción disminuye un 9% y el desempleo aumenta un 7%. Los precios de las acciones caen un 50% y los precios de la vivienda bajan un 35%. Finalmente, la deuda pública aumenta un 86%.

En cuarto lugar, es una estrategia para colapsar la red monetaria (volumen de la red de transacciones monetarias). Estados Unidos puede pedir a sus aliados que se abstengan de realizar transacciones en yuanes. También puede limitar las transacciones en yuanes de las empresas estadounidenses. Por el contrario, China puede intentar debilitar la red del dólar mediante inversiones y ayuda económica a los aliados de EE. UU. (Broz, Zhang y Wang, 2020). La limitación de la inversión de empresas chinas en EE. UU. es también una opción que China puede utilizar.

La magnitud de los daños se puede analizar mediante el aumento y la disminución de la proporción de activos estadounidenses y chinos en los mercados financieros, mercados de divisas, inversión extranjera directa e inversión extranjera indirecta, ya que el aumento y la disminución de los activos en los mercados de capitales internacionales están estrechamente relacionados con el tamaño de la red monetaria. Las variables específicas para medir la red monetaria incluyen la proporción de transacciones de derivados extrabursátiles, la proporción de transacciones de divisas, la proporción de reservas de divisas, la proporción de capitalización de empresas que cotizan en bolsa, la proporción de inversión extranjera directa, la proporción de inversión extranjera indirecta y la proporción del tamaño total de los activos financieros (Fischtner, 2016). El siguiente cuadro 2 muestra la proporción de activos financieros de EE. UU. y China por componente de la red monetaria en 2019. El aumento y la disminución de la proporción de activos de EE. UU. y China dependerá de la eficacia con la que ambos países puedan llevar a cabo su estrategia de colapso de la red monetaria del otro. Tomando como base la crisis financiera mundial de 2008, se puede estimar que el tamaño total de los activos financieros de EE. UU. y China puede fluctuar hasta un 10% anual.

<Cuadro 2> Proporción de activos financieros de EE. UU. y China por componente de la red monetaria en 2019 (%)

Fuente: Elaborado por el autor a partir de datos del Banco de Pagos Internacionales (BPI) y el FMI

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* Otros anglófonos: incluye Reino Unido, Canadá, Australia, Nueva Zelanda

Finalmente, está la estrategia de contención de las capacidades militares y de seguridad. Estados Unidos puede idear formas de controlar los intereses centrales de China, como el Mar de China Meridional, el Mar de China Oriental y Taiwán (Park Young-joon, 2017). China puede buscar la desintegración de la red de alianzas militares de Estados Unidos a través del fortalecimiento de su poder militar y la diplomacia económica. La magnitud de los daños puede estimarse basándose en un análisis del costo de oportunidad del aumento del gasto en defensa y los costos económicos derivados del empeoramiento de las tensiones, como las sanciones militares. Para un análisis detallado, se puede consultar el artículo del profesor Jeon Jae-sung, responsable de la estrategia militar entre Estados Unidos y China en este proyecto.

La confrontación militar entre Estados Unidos y China está intrínsecamente ligada al tamaño de los presupuestos de defensa, determinado por la capacidad fiscal de ambos países. Estados Unidos se enfrenta a recortes de defensa debido a su enorme déficit fiscal acumulado, lo que siempre es objeto de debate entre la Casa Blanca y el Congreso. Por ejemplo, según la "Ley de Control Presupuestario" aprobada en agosto de 2011, Estados Unidos acordó reducir el gasto en defensa en 476 mil millones de dólares durante los próximos 10 años, lo que representó el 10% del gasto total en defensa (Jeon Jae-sung, 2017, p. 20). Desde la llegada de la administración Trump, el gasto en defensa se ha incrementado hasta superar los 700 mil millones de dólares, lo que refleja el aumento de la carga fiscal para el gobierno estadounidense. Este es un claro ejemplo de los beneficios del orden monetario centrado en el dólar, que permite unos costos de endeudamiento bajos. China ha aumentado drásticamente su gasto en defensa desde 2010, buscando especialmente convertirse en una potencia marítima. Esto se debe a su consideración de áreas con un alto potencial de disputa con Estados Unidos, como el Mar de China Meridional, el Mar de China Oriental y Taiwán. China ha aumentado su gasto en defensa en más del 10% anualmente desde 2010, excepto en 2016 (Lee Dong-ryul, 2017, pp. 39-40). La capacidad fiscal de la economía china, junto con la internacionalización del renminbi, demuestra que China puede obtener fondos para el gasto en defensa a bajo costo, al igual que Estados Unidos. Esto ilustra la interdependencia entre el orden monetario y el poder militar.

V. Competencia estratégica monetaria entre EE. UU. y China 2030, 2050

Se prevé que la competencia entre Estados Unidos y China por el orden monetario internacional continúe durante más de 20 años. Como argumenta Eswar Prasad (2020, pp. 368-369), el estatus del renminbi se elevará desde su nivel actual y es probable que pronto alcance la convertibilidad. Si esta tendencia continúa, la competencia monetaria entre Estados Unidos y China se intensificará a partir de 2025. En particular, se espera que la competencia monetaria entre Estados Unidos y China se agudice alrededor de 2030, cuando el renminbi represente más del 10% del volumen total de transacciones de divisas y la participación del dólar caiga por debajo del 50%.

Según esto, la década de 2030 a 2040 podría ser un período en el que Estados Unidos y China se enfrenten en una feroz disputa por la hegemonía monetaria. Durante este tiempo, Estados Unidos y China comenzarán a presionar directa o indirectamente a numerosos países para que se unan a su red monetaria. Esto significa que no solo Corea, sino también Japón, el Sudeste Asiático, América del Sur y muchos países de África podrían enfrentarse a la presión de elegir entre la competencia monetaria de Estados Unidos y China. Tras estas confrontaciones y conflictos, se espera que el orden monetario internacional entre en una fase de estabilización alrededor de 2050. En otras palabras, los resultados de la confrontación entre Estados Unidos y China entre 2030 y 2040 se aclararán en 2050. Se puede prever la victoria del sistema del dólar o un sistema de doble moneda dólar-renminbi. Dada la alta dependencia de la trayectoria de las redes monetarias, es poco probable que un orden basado únicamente en el renminbi sea la opción predominante.

Por supuesto, no se puede descartar la posibilidad de una transición hacia un sistema cooperativo en la competencia estratégica entre Estados Unidos y China en torno a las monedas de reserva internacionales. Hay tres escenarios posibles. Primero, el desafío del renminbi por parte de China termina prematuramente con un fracaso. El fracaso prematuro podría deberse a problemas internos de China o a la resiliencia del sistema del dólar estadounidense. En este caso, el renminbi operaría como una moneda regional en Asia Oriental, basándose en el papel global del dólar, similar a la relación entre el dólar y el euro. Por lo tanto, el orden monetario internacional podría evolucionar hacia un sistema de duopolio en el que coexistan y compitan el dólar, el euro y el renminbi.

El segundo escenario es un sistema monetario multipolar estable debido a la creciente interdependencia financiera entre Estados Unidos, China y Europa. Con la apertura de los mercados financieros de China, las instituciones financieras estadounidenses y europeas ingresarían activamente en China, generando beneficios de inversión y posicionando a Shanghái como un centro financiero internacional comparable a Nueva York y Londres. Además, las enormes inversiones en renminbi por parte de China proporcionarían un motor de crecimiento adicional y estabilidad financiera a las economías de Estados Unidos, Europa y el resto del mundo. La revitalización del centro financiero internacional en renminbi también se incluiría en esto.

El tercer escenario es la mitigación de la competencia entre Estados Unidos y China y la estabilización del orden monetario a través del G20. Los países miembros del G20, como Corea, Japón y la Eurozona, podrían establecer normas y reglas internacionales para evitar la militarización de las políticas monetarias a través de discusiones en el G20. Además, el G20 puede ejercer un liderazgo discursivo cognitivo. Todavía no existe un consenso sobre el sistema monetario óptimo (sistema único frente a sistema múltiple). Los países miembros del G20, incluida Corea (excluyendo a las partes interesadas de EE. UU. y China), pueden planificar y coordinar el liderazgo cognitivo para crear un discurso global sobre este tema y aplicarlo en la práctica para gestionar de manera estable la competencia monetaria entre EE. UU. y China. Un ejemplo sería la propuesta de una Moneda Sintética de Reserva (Synthetic Hegemonic Currency) presentada por el gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, en la reunión de Jackson Hole de 2019. Utilizando los canales informales del G20, los responsables políticos, expertos del sector privado y académicos podrían participar en amplias discusiones sobre diversos escenarios de sistemas monetarios. Corea, dentro del marco del G20, puede investigar y reflexionar sobre qué sistema monetario, ya sea el sistema del dólar o un sistema de múltiples monedas de reserva que incluya el renminbi, beneficiaría la estabilidad y la prosperidad de Corea y el orden mundial, y así proponer una dirección para el nuevo orden monetario internacional del siglo XXI.■

Apéndice: Indicadores de internacionalización del renminbi

A. Moneda de intervención/Moneda de transacción

1. Volumen/proporción de transacciones comerciales en renminbi

• Estado estancado
• Mayo de 2018, 1.65%; Mayo de 2020, 1.90%.
• Proporción de liquidación comercial en renminbi 0%->8% (2012)->30% (2015)->38% (2020)[4]

2. Banco de compensación de renminbi

• Estado estancado
• 24 en 2019
• Mayo de 2020, 25% de las transacciones se realizaron fuera de China y Hong Kong

B. Moneda de reserva/Moneda de activo

• Quinto en tamaño de swap de divisas en 2019[5]
• 33 países en 2019[6]• 500 mil millones de dólares[7]

▶ Monto total de swaps de divisas en renminbi y proporción de liquidación comercial

C. Moneda de referencia/Moneda de cotización

• Aumento o disminución de la emisión de bonos denominados en renminbi en el extranjero

Nicholas Borst, Federal Reserve of San Fransisco Pacific Blog, 02/21/2017.

https://www.frbsf.org/banking/asia-program/pacific-exchange-blog/offshore-renminbi-bonds-dim-sum/

• Mercado de bonos interbancarios, aumento y disminución de la emisión de bonos denominados en yuanes en el mercado de divisas

Analytical Credit Rating Agency (ACRA),

https://www.acra-ratings.com/research/1116#:~:text=In%202018%2C%20the%20total%20issuance,interbank%20negotiable%20certificates%20of%20deposits.

• Proporción de extranjeros en el mercado de bonos de China[8]

D. Indicadores de la Organización de Telecomunicaciones Financieras Interbancarias Mundiales (SWIFT)

1. Proporción y clasificación de liquidación

SWIFT Watch RMB Tracker 2020

- Proporción del renminbi como moneda de liquidación: Mayo de 2020, 1.793% (6º en el mundo); Mayo de 2017, 1.61% (6º en el mundo)

2. Proporción de instituciones financieras que utilizan el renminbi

Indicadores adicionales

• Volumen de transacciones de divisas en la primera mitad de 2019: 4.3%, proporción de reservas de divisas: 1.9%[9]

[1] A diferencia de esta opinión dominante, Chey y Li (2020) argumentaron recientemente la opinión del Banco Popular de China de que la internacionalización del renminbi puede promover la estabilidad del tipo de cambio del renminbi, el fortalecimiento de la autonomía de la política monetaria y la reforma del mercado financiero interno de China.

[2] Para el uso estratégico de SWIFT por parte de Estados Unidos, consulte Farrell y Newman (2019).

[3] https://www.mk.co.kr/news/world/view/2019/05/328166/

[4] Roberts, Cynthia A. , Leslie Elliott Armijo, and Saori N. Katada. 2018. The BRICS and Collective Financial Statecraft. Oxford University Press.

https://global.chinadaily.com.cn/a/202004/30/WS5eaa0b90a310a8b241152c14.html

[5] SWIFT Watch,

https://www.swift.com/our-solutions/compliance-and-shared-services/business-intelligence/renminbi/rmb-tracker/document-centre

[6] https://chinapower.csis.org/china-renminbi-rmb-internationalization/

[7] https://onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.1111/dech.12474

[8] http://www.naeil.com/news_view/?id_art=349315

[9] https://chinapower.csis.org/china-renminbi-rmb-internationalization/

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■ Autor: Lee Yong-wookProfesor del Departamento de Ciencias Políticas de la Universidad de Corea. Obtuvo su doctorado en Estudios de Asia Oriental en la Universidad de Kansas y un doctorado en Política Internacional en la Universidad del Sur de California. Sus principales áreas de investigación incluyen la economía política internacional, el constructivismo, la cooperación regional en Asia Oriental, el regionalismo financiero y el orden comercial multilateral. Sus publicaciones incluyen 《Transformación Compleja del Orden Regional de Asia Oriental y la Estrategia de Corea》 (2014, coeditado), 《Diversidad de Metodologías en Política Internacional》 (2014, coeditado) y 《El Ascenso de China y la Integración Regional en Asia Oriental: ¿Hegemonía o Comunidad?》 (2014, coautor).

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