Note de l'éditeur

Dans le cadre de ses recherches pluriannuelles sur la compétition sino-américaine et le rôle de la Corée en tant que puissance moyenne, l'EAI publie une série de rapports spéciaux. La compétition entre les États-Unis et la Chine concernant l'ordre monétaire international devrait s'intensifier. Le professeur Lee Yong-wook suggère cependant que la compétition stratégique sino-américaine pourrait évoluer vers un système de coopération, prévoyant l'échec précoce du défi du yuan chinois, l'émergence d'un système monétaire multipolaire stable entre les États-Unis, la Chine et l'Europe, et l'atténuation de la compétition sino-américaine et la stabilisation de l'ordre monétaire par le biais du G20.

* Ce rapport est une version révisée et complétée du 'Concurrence stratégique internationale des monnaies de réserve sino-américaines et la réponse de la Corée', publié en tant que rapport spécial de l'EAI en août 2020.

I. Internationalisation du yuan chinois et intensification de la compétition monétaire sino-américaine

1. Compétition monétaire sino-américaine et hégémonie mondiale

L'ordre monétaire centré sur le dollar, monnaie de réserve internationale, est le mécanisme clé par lequel les États-Unis maintiennent et gèrent leur hégémonie mondiale. Comme on le sait, la guerre des monnaies n'est pas un simple problème économique, et si le yuan chinois atteint un niveau d'internationalisation suffisant pour concurrencer le dollar, les relations sino-américaines changeront fondamentalement. Examinons les exemples représentatifs qui illustrent le changement des relations sino-américaines par le biais de l'évolution de l'ordre monétaire.

Premièrement, le leadership américain au sein de groupes tels que le G7 et le G20 pourrait être considérablement affecté. La capacité des États-Unis à exécuter les ajustements macroéconomiques mondiaux selon leur volonté, malgré des déficits courants et budgétaires considérables, est due à leur pouvoir financier basé sur l'hégémonie monétaire. L'internationalisation du yuan signifie que cela pourrait affaiblir cet unilatéralisme américain. Deuxièmement, une réduction significative de l'autonomie macroéconomique américaine est également attendue. Cela signifie que les États-Unis ne pourront plus émettre du dollar à la légère sans craindre des problèmes d'inflation. L'autonomie macroéconomique dont les États-Unis ont joui jusqu'à présent était possible parce que le dollar est la monnaie de réserve. En d'autres termes, la demande mondiale de dollars a largement compensé les pressions inflationnistes américaines dues à l'augmentation de la liquidité du dollar. Enfin, si le dollar perd son statut de monnaie de réserve, le coût d'emprunt des États-Unis augmentera, limitant ainsi les dépenses militaires. Cela signifie que la puissante force militaire américaine dépend du système du dollar (Lee Yong-wook 2017, 165-166).

2. Stratégie d'internationalisation du yuan chinois

La Chine a entrepris de manière ambitieuse l'internationalisation du yuan depuis la crise financière mondiale de 2008 initiée aux États-Unis. Zhou Xiaochuan, alors gouverneur de la Banque populaire de Chine, a souligné l'instabilité inhérente du système monétaire international basé sur le dollar. Par la suite, Jiang Yong de l'Institut chinois des études internationales contemporaines, un important groupe de réflexion chinois, a déclaré : « Mettre fin à la domination américaine dans le système monétaire international est aussi important pour la Chine nouvellement née que de devenir une puissance nucléaire », soulignant l'urgence de l'internationalisation du yuan. Dans le même ordre d'idées, le professeur Wang Yong de l'Université de Pékin a soutenu que, tout comme les États-Unis augmentent leurs intérêts grâce au dollar, la Chine doit également réformer le système financier international pour protéger ses intérêts nationaux et accroître le rôle du yuan face au dollar (Lee Yong-wook 2017, 173-174).

Dans ce contexte, le président Xi Jinping a officiellement déclaré l'internationalisation du yuan comme politique nationale lors de l'Assemblée populaire nationale en 2009. L'arrière-plan de la promotion de l'internationalisation du yuan par la Chine est la perception que le système du dollar est l'ordre central qui perpétue la relation de pouvoir asymétrique entre les États-Unis et la Chine. Parallèlement, l'affirmation de Barry Eichengreen selon laquelle « les pays dont la monnaie n'est pas une monnaie de réserve sont coupables de ne pas être à l'abri des crises de change » a gagné du terrain en Chine.

La Chine procède à l'internationalisation du yuan par étapes planifiées. La stratégie de la Chine consiste d'abord à établir le yuan comme monnaie internationale de transaction/investissement, puis à le positionner comme une monnaie de réserve de change majeure. La Chine prévoit ainsi que le yuan deviendra une monnaie de réserve en Asie de l'Est d'ici 2027, et une monnaie de réserve internationale comparable au dollar américain d'ici 2038 (Kim Jeong-sik 2020).

3. Avantages de l'internationalisation du yuan

L'internationalisation ou la monnaie de réserve du yuan n'apporte pas que des avantages à la Chine. Les bénéfices et les coûts de l'internationalisation du yuan sont les suivants, et cela peut être lié à la mesure dans laquelle la Chine pourra promouvoir l'internationalisation du yuan à l'avenir. Premièrement, les domaines où des bénéfices sont attendus pour la Chine sont les suivants : achèvement de l'image de superpuissance grâce à la possession d'une monnaie de réserve, stabilité des réserves de change grâce à la réduction du risque de change, revenus de seigneuriage (50 milliards de dollars par an pour les États-Unis), financement des dépenses publiques à faible taux d'intérêt sans fardeau de taux de change, et amélioration de la compétitivité des entreprises financières d'investissement chinoises grâce à l'augmentation des investissements dans les actifs libellés en yuan.

Les coûts que la Chine devra supporter ne sont pas négligeables. Les coûts comprennent l'instabilité attendue des taux de change, car le taux de change du yuan sera déterminé sur le marché public. De plus, la Chine devra assumer des déficits commerciaux pour fournir des liquidités à l'économie mondiale. L'affaiblissement du contrôle du Parti communiste sur l'économie dû à l'ouverture du marché des capitaux est également un coût important.[1]

4. Intensification de la réponse américaine

Jusqu'à récemment, les États-Unis ont largement ignoré l'internationalisation du yuan par la Chine, adoptant une attitude de spectateur. Cependant, ils ont récemment changé de position et ont annoncé qu'ils réagiraient à l'internationalisation du yuan. Par exemple, le Conseil des gouverneurs du Federal Reserve System (ci-après dénommé la Fed) a indiqué qu'il envisageait de lancer un dollar numérique en réponse au yuan numérique. Cela marque le début d'une nouvelle phase de compétition monétaire sino-américaine.

Parmi les experts américains en matière de politique monétaire, on commence également à signaler une crise du système du dollar. Henry Paulson, ancien secrétaire au Trésor sous l'administration Bush, a écrit dans Foreign Affairs le 19 mai 2020 un article sur l'avenir du dollar face au défi du yuan chinois. De plus, des experts renommés en finance et monnaie internationales tels que Benjamin Cohen (2017, 2019), Harold James (2020) et Eswar Prasad (2017, 2020) ont commencé à discuter de la possibilité de la fin de l'hégémonie du dollar.

5. Point d'inflexion de la compétition monétaire sino-américaine

Cependant, comme nous le verrons plus tard, l'internationalisation du yuan depuis 2009 n'a pas atteint les attentes initiales, et le statut actuel du yuan dans l'économie mondiale est considérablement plus faible que celui du dollar. La plupart des experts ne s'attendent pas non plus à ce que le yuan rivalise avec le dollar à court terme. Par conséquent, les avertissements américains concernant l'avenir du dollar ouvrent la voie à l'une des deux interprétations suivantes, voire aux deux :

Premièrement, cela pourrait être basé sur le jugement que les conditions politiques, économiques et sociales américaines qui soutiennent l'hégémonie du dollar se détériorent rapidement. Deuxièmement, on peut considérer que l'internationalisation du yuan chinois, après une période d'investissement, entre dans une phase de résultats initiaux.

Si l'on considère que la part combinée de l'euro, de la livre sterling et du yen dans l'économie mondiale se situe en moyenne autour de 30 à 35 %, la compétition stratégique entre les États-Unis et la Chine autour de l'internationalisation du yuan deviendra aiguë lorsque la part du yuan dépassera 10 à 15 %. À ce moment-là, la part du dollar sera inférieure à 50 %, et il sera difficile pour le dollar de maintenir son statut de monnaie hégémonique actuel. Depuis le début du conflit commercial sino-américain en 2019, les affrontements sino-américains se sont intensifiés, s'étendant aux industries des technologies de l'information telles que Huawei, WeChat, TikTok et Tencent. Dans ce contexte, la confrontation entre le dollar et le yuan, associée au lancement récent du yuan numérique, est devenue un sujet brûlant.

II. État de l'internationalisation du yuan chinois

1. Évaluation globale de l'internationalisation du yuan (2009-2020)

Pour conclure, l'internationalisation du yuan au cours de la dernière décennie n'a pas été un grand succès. Bien que le yuan ait obtenu le statut de monnaie de réserve en étant inclus dans la DSR du FMI en mai 2016, l'internationalisation du yuan est en stagnation depuis 2015. En 2019, le statut du yuan dans l'économie mondiale était le suivant : en tant que monnaie de règlement, sa part était de 1,8 % ; le volume des transactions de change en yuan représentait 4,3 % du volume mondial des transactions de change ; et le ratio des réserves de change en yuan représentait 1,9 % du total des réserves de change. En termes de classement des monnaies, il se situe approximativement entre la 5e et la 6e place.

2. Évaluation spécifique de l'internationalisation du yuan (2009-2020)

Examinons plus en détail la tendance de l'internationalisation du yuan dans le temps (voir annexe ci-dessous). Nous examinerons les trois fonctions de la monnaie : intervention sur le marché des changes et règlement (monnaie d'intervention/monnaie de transaction dans l'annexe), monnaie de réserve de change (monnaie de réserve/monnaie d'actif dans l'annexe), et monnaie de référence pour les taux de change (monnaie de référence/monnaie cotée dans l'annexe).

L'intervention sur le marché des changes et le règlement peuvent être évalués par la part du yuan dans le règlement des transactions commerciales et le nombre de banques de compensation offshore du yuan (Annexe : A). La part du yuan dans le règlement des transactions commerciales mondiales a atteint un sommet de 2,2 % en 2015, après avoir été de 0,6 % en 2012, et s'élevait à 1,9 % en 2019 (Annexe : D). Cependant, la part du yuan dans le règlement des transactions commerciales chinoises a augmenté, passant de 8 % en 2012 à 30 % en 2015, et dépassant 38 % en 2020. Les banques de compensation offshore du yuan, dont la première a été ouverte à Singapour en 2013, sont passées d'une dizaine en 2015 à 24 en 2019. Des banques de compensation du yuan ont été ouvertes dans des centres financiers majeurs tels que Londres, Francfort, Paris, Luxembourg, Doha, Toronto, Sydney, Séoul, Tokyo et Bangkok.

La monnaie de réserve de change peut être examinée par le ratio des réserves de change en yuan et l'augmentation ou la diminution du nombre et du montant des accords de swap de devises en yuan (Annexe : B). Comme mentionné précédemment, le ratio des réserves de change en yuan ne représentait que 1,9 % du total en 2019. Les swaps de devises en yuan ont considérablement augmenté, passant de 18 millions de yuans avec la Corée en 2008 à 33 pays et un total de 3 314,2 milliards de yuans en 2016. Ce montant et le nombre de pays signataires n'ont pas beaucoup changé depuis.

La monnaie de référence pour les taux de change peut être vérifiée par l'émission de titres libellés en yuan à l'étranger (Annexe : C). La Chine a développé le marché offshore des obligations en yuan en utilisant Hong Kong. L'émission d'obligations libellées en yuan est passée de 12 milliards de yuans en 2008 à 750 milliards de yuans en 2014, doublant chaque année. Après avoir atteint 1 300 milliards de yuans en 2016, elle a légèrement ralenti à 1 200 milliards de yuans en 2018, et le volume total des transactions en 2019 a atteint 26 000 milliards de yuans.

Dans l'ensemble, l'internationalisation du yuan semble avoir connu une période de ralentissement après 2015, mais son utilisation a recommencé à augmenter après le COVID-19 en 2020. En 2021, la part du yuan dans les transactions de change a augmenté à 2,4 %, atteignant son plus haut niveau depuis 2016. Morgan Stanley a récemment prédit que la part du yuan dans les réserves de change mondiales pourrait passer de l'actuel 2 % à 10 % d'ici 2030. La force du yuan est liée à l'augmentation massive de la masse monétaire du dollar après le COVID-19 et à l'incertitude économique aux États-Unis. C'est pourquoi on prévoit que la compétition monétaire sino-américaine pourrait s'intensifier plus tôt que prévu.

III. Cinq signes de fissure dans le système du dollar

Après le COVID-19, des avertissements retentissent sur l'avenir du dollar. De nombreux signes indiquent que les fondements qui soutiennent le système du dollar s'effritent. Pendant ce temps, la Chine renforce activement les bases institutionnelles de l'internationalisation du yuan. Examinons brièvement cinq signes qui montrent l'instabilité du système du dollar et l'opportunité pour le yuan.

Premièrement, la Réserve fédérale américaine a injecté une liquidité massive de 4 000 milliards de dollars en réponse au COVID-19. Cette surabondance de liquidités a entraîné une dépréciation du dollar, affectant négativement la crédibilité de la monnaie, l'une des principales conditions d'une monnaie de réserve. Les prévisions dominantes sont que la valeur du dollar continuera de baisser. L'indice du dollar, qui était de 98,5 points de début juin 2020, est tombé à 89 points le 25 mai 2021. Les accords de swap de dollars conclus par la Fed américaine avec les banques centrales de 14 pays en mars de cette année n'ont pas été entièrement utilisés, ce qui suggère une tendance à la surliquidité du dollar.

Deuxièmement, l'une des pierres angulaires du système du dollar, le système pétrodollar, montre des signes de fissure, et le yuan progresse en tant que monnaie de transaction. En juillet 2020, la société pétrolière mondiale BP a réglé en yuans, et non en dollars, le paiement de 4 millions de barils de pétrole brut léger irakien livrés à la Chine (3 millions de barils dans la première transaction, 1 million dans la seconde). Mercuria, une société suisse, a également effectué un contrat à terme en yuan pour 2 millions de barils de pétrole brut des Émirats arabes unis (Kim Yeon-gyu 2020). En mars 2018, la Chine a lancé le Shanghai International Energy Exchange (INE), le troisième marché de contrats à terme sur le pétrole au monde. L'INE devrait exploiter pleinement le levier de la Chine en tant que principal importateur de pétrole. Si elle peut rivaliser avec le London Intercontinental Exchange et le New York Mercantile Exchange, le système pétrodollar pourrait être considérablement affecté.

Troisièmement, l'activation du CIPS (Cross-Border Interbank Payment System), le système alternatif de paiement transfrontalier construit par la Chine. La Chine a établi le CIPS en octobre 2015 pour contrer le système SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) dirigé par les États-Unis.[2]En 2015, le CIPS comptait 19 banques participantes dans 6 pays, marquant un début modeste. Cependant, en 2019, 865 banques de 89 pays participants ont rejoint le CIPS, témoignant d'un développement spectaculaire (Nikkei 20 mai 2019). Une analyse suggère que la récente ascension fulgurante du CIPS est en partie due à la ligne dure de la politique étrangère de l'administration Trump (sanctions économiques fréquentes),[3]ce qui signifie que les institutions financières de divers pays ne peuvent plus maintenir la fiabilité des transactions vis-à-vis du dollar américain (James 2020 ; Subbarao 2020).

Quatrièmement, la Chine a considérablement libéralisé ses marchés financiers ces derniers temps, renforçant la faible liquidité et l'ouverture extérieure de son marché intérieur des capitaux, qui étaient auparavant considérés comme des obstacles à l'internationalisation du yuan. En mars 2019, la Chine a adopté la « Loi sur les investissements étrangers » lors de l'Assemblée populaire nationale, et cette loi est entrée en vigueur le 1er janvier 2020. Au-delà de la revitalisation des activités financières nationales, il existe un argument selon lequel la création de crédit-dette libellé en yuan sur les marchés internationaux des capitaux doit être stimulée pour accroître de manière exponentielle l'internationalisation de la monnaie. Cela peut être considéré comme la réponse de la Chine à cet égard.

La « Loi sur les investissements étrangers » comprend des dispositions clés telles que le traitement national pour les entreprises étrangères, l'élargissement des domaines autorisés aux entreprises à investissement étranger, l'interdiction de la violation des droits de propriété intellectuelle et du transfert forcé de technologie pour les entreprises à investissement étranger, et l'engagement des gouvernements locaux à respecter leurs promesses (Kim Ye-kyung 2019 ; Prasad 2020, 364-368). La Chine a globalement amélioré la protection des bénéfices d'investissement étranger et la facilité de levée de fonds dans l'ensemble du secteur financier, y compris les valeurs mobilières, les services bancaires et les assurances. Par exemple, elle encourage les institutions financières étrangères à établir des sociétés de gestion d'actifs et à investir dans des filiales de gestion d'actifs de banques commerciales, a supprimé les restrictions sur la participation, et a permis aux capitaux étrangers de créer ou de détenir des participations dans des sociétés de gestion de fonds de pension et des sociétés de courtage de change. De plus, elle a avancé la date limite pour la conversion du contrôle des capitaux étrangers dans les sociétés de valeurs mobilières, les sociétés de gestion de fonds et les sociétés de contrats à terme de 2021 à 2020, et a mis en œuvre des mesures d'assouplissement de la libéralisation financière, notamment en permettant un contrôle des capitaux (51 %) sur ces sociétés et en supprimant complètement les restrictions sur la participation après trois ans (Ahn Yu-hwa 2020).

Enfin, le lancement du yuan numérique par la Banque populaire de Chine en 2019, mentionné précédemment, et son impact. Le yuan numérique peut devenir un nouveau moyen d'internationalisation du yuan. Grâce aux réseaux de transaction des entreprises mondiales chinoises telles qu'Alibaba et Tencent, les transactions en yuan numérique peuvent être rapidement étendues à l'échelle mondiale. Le yuan numérique peut également être largement utilisé dans le règlement des transactions commerciales chinoises et dans le projet de la Ceinture et de la Route. Yi Gang, gouverneur de la Banque populaire de Chine, a récemment affirmé que le yuan numérique « peut être une alternative au système de paiement dirigé par les États-Unis et un mécanisme pour résoudre toute sanction financière et menace contre la Chine et les entreprises chinoises » (cité dans Loh 2020, p. 3).

IV. Stratégies de compétition pour les monnaies de réserve internationales sino-américaines et ampleur des dommages

Étant donné que les États-Unis ont annoncé qu'ils réagiraient à l'internationalisation du yuan, la compétition stratégique pour les monnaies de réserve internationales sino-américaines est entrée dans une phase sérieuse. Si la Chine progresse comme prévu dans son plan de faire du yuan une monnaie de réserve en Asie de l'Est d'ici 2027, puis de dépasser le système du dollar d'ici 2038, les dix prochaines années détermineront l'orientation des monnaies de réserve internationales. Comme mentionné précédemment, la compétition stratégique entre les États-Unis et la Chine autour de l'internationalisation du yuan deviendra aiguë lorsque la part du yuan dans l'économie mondiale dépassera 10 à 15 %, car la part du dollar diminuera en dessous de 50 %, conduisant à une transition vers un système monétaire multipolaire.

Dans ce contexte, nous analysons ci-dessous les stratégies de compétition pour les monnaies de réserve internationales des États-Unis et de la Chine, ainsi que l'ampleur des dommages. Du point de vue d'une stratégie globale de défense du dollar, nous examinons quels instruments politiques les États-Unis peuvent utiliser pour affaiblir l'internationalisation du yuan, quelles pourraient être les mesures d'endiguement initiales et quelles options stratégiques à moyen et long terme existent, et s'ils lieront leurs alliés et pays amis dans une alliance du dollar, comme le réseau de prospérité économique (EPN : Economic Prosperity Network). Nous examinons également les stratégies que la Chine peut utiliser pour contrer les offensives américaines et affaiblir le système du dollar, indépendamment de sa politique active d'internationalisation du yuan.

En résumé, en supposant que la compétition monétaire sino-américaine se poursuive pendant les dix prochaines années, nous présentons les stratégies monétaires (Currency Statecraft) que les deux pays peuvent employer pour faire pression sur l'autre dans le processus d'internationalisation du yuan et de défense du système du dollar. Nous fournissons également une base approximative pour calculer l'ampleur des dommages que ces stratégies pourraient causer mutuellement, afin de prévoir le déroulement futur des conflits sino-américains. Pour un résumé des stratégies monétaires et des indicateurs d'analyse des dommages, veuillez vous référer au Tableau 1 ci-dessous.

2. Instruments politiques de stratégie de compétition sino-américaine et ampleur des dommages

Les stratégies monétaires devraient être employées de manière à influencer les déterminants des monnaies de réserve : la puissance économique, la crédibilité de la monnaie, la liquidité et la base institutionnelle du marché financier intérieur, le réseau monétaire et la puissance militaire. Parmi ceux-ci, la puissance économique et la crédibilité de la monnaie sont les fondements des monnaies de réserve et seront les cartes politiques que les États-Unis et la Chine utiliseront au début du conflit. Les stratégies visant à affaiblir la liquidité et la base institutionnelle du marché financier intérieur, le réseau monétaire et la puissance militaire correspondent à des politiques à moyen et long terme. Cela signifie que ce sont des choix politiques que les États-Unis et la Chine considéreront sérieusement lorsque la part de l'internationalisation du yuan atteindra 10 à 15 %.

Bien sûr, dans la réalité, le jeu stratégique sino-américain peut se dérouler simultanément sur tous ces fronts. De plus, ces variables sont interconnectées et parfois contradictoires. Cependant, pour plus de clarté analytique, nous examinerons chaque stratégie et son ampleur de dommages par variable ci-dessous. En raison de la relation économique profondément imbriquée entre les États-Unis et la Chine, quel que soit le choix stratégique, les deux pays devront accepter des dommages et des sacrifices considérables (Huang et Smith 2020).

<Tableau 1> Stratégies de compétition monétaire sino-américaine et indicateurs d'analyse des dommages

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Premièrement, une stratégie visant à affaiblir la puissance économique (taille de l'économie et volume des échanges). Les États-Unis pourraient imposer des droits de douane sur les exportations chinoises, restreindre les investissements et le transfert de technologie des entreprises américaines, et tenter de réorganiser le réseau de production mondial, comme lors de la pression économique exercée sur la Chine en 2019. La Chine pourrait également imposer des droits de douane compensatoires sur les produits américains, restreindre les investissements des entreprises chinoises aux États-Unis et réglementer les exportations de composants clés.

L'analyse des dommages réciproques peut être confirmée par les indicateurs d'emploi, les recettes fiscales, les coûts des préjudices pour les consommateurs, l'augmentation des coûts de production due aux droits de douane, la réduction des exportations et importations, etc. La dispute commerciale sino-américaine, qui s'est déroulée de mars 2018 à janvier 2020, peut être examinée comme un exemple de l'ampleur des dommages réciproques. Les États-Unis ont imposé des droits de douane de 10 à 25 % sur les importations chinoises, d'une valeur d'environ 750 milliards de dollars. La Chine a également appliqué des droits de douane de 10 à 25 % sur les importations américaines. Comme les exportations chinoises vers les États-Unis sont beaucoup plus importantes que les importations, le montant total des droits de douane s'est élevé à 170 milliards de dollars. Au lieu de cela, la Chine a pris diverses mesures pour restreindre les importations de produits agricoles tels que le soja, le riz et le maïs, ciblant ainsi les régions agricoles qui constituent une base politique importante pour le président Trump (Lee Wang-hwi 2020, 88-89).

L'ampleur des dommages subis par les États-Unis est la suivante. Selon une analyse de Moody's, 30 000 travailleurs américains ont perdu leur emploi, les ménages ont subi une perte de revenus mensuels de 831 dollars et le taux d'utilisation des usines a atteint un niveau historiquement bas. En raison de la réglementation des importations de produits agricoles et de fruits de mer chinois, les agriculteurs américains ont subi une réduction moyenne de leurs revenus de 64 %. En outre, le taux de faillite dans les zones rurales a augmenté de 24 %. Les recettes fiscales ont également diminué en raison de la baisse de l'emploi et des revenus. La guerre commerciale avec la Chine a également eu un impact négatif sur les investissements américains. La croissance des investissements américains a diminué de 0,3 %, les prix des actions ont chuté de 6 % et la capitalisation boursière a subi une perte de 1 700 milliards de dollars.

L'ampleur des dommages subis par la Chine est la suivante. Selon une analyse de JP Morgan, le taux de croissance économique a atteint son plus bas niveau depuis 1992, et l'indice des directeurs d'achat (PPI) a chuté de 0,3 %, passant en territoire négatif pour la première fois en trois ans. L'indice PMI de la production s'est élevé à 49,7 %, ce qui indique que l'économie est entrée dans une phase de contraction (généralement, un chiffre inférieur à 50 % signifie une contraction économique). L'incertitude accrue en matière d'investissement, due à des sanctions telles que celles imposées à Huawei, a également entraîné une forte baisse des investissements en actifs fixes productifs.

Deuxièmement, une stratégie visant à affaiblir la fiabilité de la monnaie (stabilité de la monnaie). Les États-Unis peuvent induire une dépréciation du renminbi par une politique de dollar fort, ce qui entraînerait le retrait des investissements liés au renminbi sur les marchés internationaux des capitaux. Cela pourrait porter un coup direct à l'internationalisation du renminbi. La politique du dollar fort entraîne à court terme le coût d'une aggravation du déficit courant américain. La Chine peut contrôler la politique monétaire américaine en provoquant une instabilité de la valeur du dollar par l'achat ou la vente en gros, ou la vente en gros, de la grande quantité de bons du Trésor américain qu'elle détient, d'une valeur de 1 500 milliards de dollars. La dépréciation de la valeur du dollar entraîne des coûts liés aux pertes sur les investissements en dollars de la Chine. L'ampleur relative des dommages devrait être la clé. L'analyse des dommages peut être mesurée par les indicateurs des taux de change et l'instabilité de l'investissement, de la production et de la consommation intérieurs due à l'instabilité des taux de change. Le volume des transactions et des investissements dans les actifs libellés en dollars et en renminbis contribuera également à l'estimation de l'ampleur des dommages.

Par exemple, si la Chine vendait la totalité de ses bons du Trésor d'une valeur de 1 500 milliards de dollars, cela représenterait 7 % du PIB américain. Brad Setser, conseiller de l'United States Trade Representative, a estimé que le taux d'intérêt des bons du Trésor américain à long terme augmenterait de 30 points de base (Setser 2018). Cela pourrait avoir un impact très important sur le marché des capitaux américain. La Chine a l'expérience d'avoir considérablement accru la volatilité du marché des capitaux américain en vendant 200 milliards de dollars de bons du Trésor américain sur une période de trois mois entre 2015 et 2016. D'autre part, la Chine a été au bord d'une crise financière en 2015 en raison d'une forte baisse des cours des actions et d'une sortie massive de capitaux.

Troisièmement, une stratégie visant à perturber la liquidité et la base institutionnelle du marché financier intérieur (degré de développement du marché des capitaux et ouverture des transactions de capitaux). Les États-Unis peuvent neutraliser le développement du marché financier chinois en restreignant ou en retirant les investissements des entreprises financières américaines sur le marché financier chinois. La Chine peut attirer les principales entreprises financières américaines, européennes, japonaises et sud-coréennes en offrant diverses incitations et renforcer la compétitivité du centre financier international de Shanghai pour contrer la domination financière du marché de New York (Green and Green 2020). L'ampleur des dommages peut être estimée par le volume relatif des transactions et l'évolution des bénéfices sur les marchés financiers de New York, Londres (reflétant la relation spéciale entre les États-Unis et le Royaume-Uni), Hong Kong et Shanghai.

Au 2021, la capitalisation boursière par bourse est la suivante. Le New York Stock Exchange s'élève à 25,62 billions de dollars et le NASDAQ à 19,51 billions de dollars. Le Hong Kong Exchange s'élève à 6,76 billions de dollars, le Shanghai Stock Exchange à 6,56 billions de dollars et le Shenzhen Stock Exchange à 4,83 billions de dollars. En termes d'indice des centres financiers internationaux, New York est le premier, Londres le deuxième, Shanghai le troisième, Tokyo le quatrième et Hong Kong le cinquième. On peut observer la grande avancée de la finance chinoise.

Si la perturbation du marché financier intérieur est maximisée, cela peut entraîner une crise financière. Dans le cas des États-Unis, l'ampleur des dommages peut être calculée en utilisant des indicateurs de pertes économiques analysant les retombées de la crise financière de 2008. Selon le PEW Briefing Paper #18 ("Cost of the Financial Crisis") rédigé en 2009, la baisse de la croissance économique a entraîné une perte de 5 800 dollars par ménage, et le soutien public du gouvernement fédéral a coûté 2 050 dollars par ménage. La baisse des prix des actions et des prix de l'immobilier a entraîné une perte de 100 000 dollars par ménage. Le volume total des créances douteuses des banques américaines a atteint 1 000 milliards de dollars. L'écart entre le potentiel de croissance du PIB américain et la croissance réelle a atteint 1 200 milliards de dollars, entraînant une perte de 105 000 dollars par ménage.

Dans le cas de la Chine, qui n'a pas encore connu de crise financière, l'ampleur des dommages peut être prédite en utilisant la "Théorie générale de l'ampleur des pertes des crises financières" proposée par Reinhart et Rogoff (Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff, 2009). Selon Reinhardt et Rogoff, en cas de crise financière, la production diminue de 9 % et le chômage augmente de 7 %. Les prix des actions chutent de 50 % et les prix de l'immobilier de 35 %. Enfin, la dette publique augmente de 86 %.

Quatrièmement, une stratégie visant à effondrer le réseau monétaire (taille du réseau de transactions monétaires). Les États-Unis peuvent demander à leurs alliés de s'abstenir de transactions en renminbi. Ils peuvent également restreindre les transactions en renminbi des entreprises américaines. Inversement, la Chine peut tenter d'affaiblir le réseau du dollar par des investissements et une aide économique à ses alliés (Broz, Zhang et Wang 2020). La restriction des investissements des entreprises chinoises aux États-Unis est également une option que la Chine peut utiliser.

L'ampleur des dommages peut être analysée par l'évolution de la proportion d'actifs américains et chinois sur les marchés financiers, les marchés des changes, les investissements directs étrangers et les investissements de portefeuille étrangers, car l'évolution des actifs sur les marchés internationaux des capitaux est étroitement liée à la taille du réseau monétaire. Les variables spécifiques de mesure du réseau monétaire comprennent la proportion des transactions de produits dérivés de gré à gré, la proportion des transactions de change, la proportion des réserves de change, la proportion de la capitalisation boursière des sociétés cotées, la proportion des investissements directs étrangers, la proportion des investissements de portefeuille étrangers, la proportion de la taille totale des actifs financiers, etc. (Fischtner 2016). Le tableau 2 ci-dessous montre la proportion des actifs financiers américains et chinois par segment du réseau monétaire en 2019. L'évolution de la proportion des actifs américains et chinois dépendra de l'efficacité avec laquelle les deux pays pourront mettre en œuvre leur stratégie d'effondrement du réseau monétaire de l'autre. En prenant la crise financière mondiale de 2008 comme référence, on peut estimer que la taille totale des actifs financiers sino-américains pourrait fluctuer jusqu'à 10 % par an.

<Tableau 2> Proportion des actifs financiers sino-américains par segment du réseau monétaire en 2019 (%)

Source : Compilé à partir de données de la Banque des règlements internationaux (BRI) et du FMI par l'auteur

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* Autres pays anglophones : inclut le Royaume-Uni, le Canada, l'Australie, la Nouvelle-Zélande

Enfin, il existe une stratégie de contrôle des capacités militaires et de sécurité.Les États-Unis peuvent élaborer des moyens de contrôler les intérêts fondamentaux de la Chine en mer de Chine méridionale, en mer de Chine orientale et à Taïwan (Park Young-joon, 2017). La Chine peut chercher à saper le réseau d'alliances militaires américaines par le biais du renforcement de ses capacités militaires et de sa diplomatie économique. L'ampleur des dommages peut être estimée sur la base d'une analyse des coûts d'opportunité liés à l'augmentation des dépenses de défense et des coûts économiques résultant de l'aggravation des tensions, tels que les sanctions militaires. Pour une analyse détaillée, veuillez vous référer à l'article du professeur Chun Jae-sung, responsable de la stratégie militaire sino-américaine dans ce projet.

La confrontation militaire entre les États-Unis et la Chine est liée à l'ampleur des budgets de défense déterminée par la capacité financière des deux pays. Les États-Unis sont confrontés à des réductions de dépenses de défense en raison de leur déficit budgétaire cumulé considérable, ce qui fait l'objet de débats constants entre la Maison Blanche et le Congrès. Par exemple, en vertu de la "Loi sur le contrôle budgétaire" adoptée en août 2011, les États-Unis ont convenu de réduire leurs dépenses de défense de 476 milliards de dollars au cours des 10 prochaines années, ce qui représente 10 % du total des dépenses de défense (Chun Jae-sung, 2017, p. 20). Depuis l'arrivée de l'administration Trump, les dépenses de défense ont augmenté pour dépasser 700 milliards de dollars, ce qui témoigne de l'augmentation de la charge financière du gouvernement américain. C'est un exemple frappant des avantages de l'ordre monétaire centré sur le dollar, qui permet des coûts d'emprunt bon marché. La Chine augmente rapidement ses dépenses de défense depuis 2010, cherchant notamment à devenir une puissance maritime. Il s'agit d'une stratégie visant la mer de Chine méridionale, la mer de Chine orientale et Taïwan, où les possibilités de rivalité avec les États-Unis sont importantes. La Chine a augmenté ses dépenses de défense de plus de 10 % chaque année depuis 2010, à l'exception de 2016 (Lee Dong-ryul, 2017, pp. 39-40). La capacité financière de l'économie chinoise, associée au succès de l'internationalisation du yuan, montre que la Chine peut se procurer des fonds pour la défense à faible coût, tout comme les États-Unis. Il s'agit d'une conditionnalité mutuelle de l'ordre monétaire et de la puissance militaire.

V. Compétition stratégique monétaire sino-américaine 2030, 2050

La concurrence entre les États-Unis et la Chine concernant l'ordre monétaire international devrait se poursuivre pendant plus de 20 ans. Comme le soutient Eswar Prasad (2020, pp. 368-369), le statut du yuan augmentera par rapport à aujourd'hui et il est probable qu'il deviendra convertible dans un avenir proche. Si cette tendance se maintient, la compétition monétaire sino-américaine entrera dans sa phase active après 2025. En particulier, la compétition monétaire sino-américaine devrait s'intensifier autour de 2030, lorsque le yuan représentera plus de 10 % du volume total des transactions de change et que la part du dollar tombera en dessous de 50 %.

Selon cela, la période de 10 ans de 2030 à 2040 pourrait être une période de confrontation intense entre les États-Unis et la Chine pour la suprématie monétaire. Durant cette période, les États-Unis et la Chine feront pression, directement ou indirectement, sur de nombreux pays pour qu'ils rejoignent leur réseau monétaire. Cela signifie que non seulement la Corée, mais aussi le Japon, l'Asie du Sud-Est, l'Amérique du Sud et de nombreux pays d'Afrique pourraient être confrontés à la pression du choix résultant de la compétition monétaire sino-américaine. Après ces confrontations et conflits, l'ordre monétaire international devrait entrer dans une phase de stabilisation autour de 2050. En d'autres termes, les résultats de la confrontation sino-américaine de 2030-2040 seront clairs en 2050. On peut s'attendre à la victoire du système du dollar, ou à un système monétaire bicephale avec le dollar et le yuan. Compte tenu de la forte dépendance à l'égard du chemin parcouru par les réseaux monétaires, un ordre basé uniquement sur le yuan n'est généralement pas considéré comme très probable.

Bien sûr, la possibilité d'une transition vers un système de coopération dans la compétition stratégique sino-américaine pour les monnaies de réserve internationales ne peut être exclue. Il y a trois scénarios possibles. Premièrement, le défi du yuan chinois prend fin prématurément en raison d'un échec. Cette fin prématurée pourrait résulter de problèmes internes à la Chine ou de la résilience du système du dollar américain. Dans ce cas, le yuan fonctionnerait comme une monnaie régionale en Asie de l'Est, sur la base du rôle mondial du dollar, comme c'est le cas entre le dollar et l'euro. L'ordre monétaire international pourrait ainsi évoluer vers un système de gouvernance à deux têtes où le dollar, l'euro et le yuan coexisteraient et se feraient concurrence.

Le deuxième scénario est un système monétaire multipolaire stable résultant d'une interdépendance financière accrue entre les États-Unis, la Chine et l'Europe. Avec l'ouverture des marchés financiers chinois, les institutions financières américaines et européennes s'y implanteront activement, générant des rendements d'investissement et faisant de Shanghai un centre financier international comparable à New York et Londres. Les investissements massifs en yuans de la Chine fourniront un élan de croissance supplémentaire et une stabilité financière à l'économie mondiale, pas seulement aux États-Unis et en Europe. L'activation des hubs financiers internationaux en yuans est également incluse dans ce scénario.

Le troisième scénario est la stabilisation de l'ordre monétaire et l'atténuation de la compétition sino-américaine par le biais du G20. Les pays membres du G20 tels que la Corée, le Japon et la zone euro pourraient établir des normes et des règles internationales pour empêcher la monétisation de la politique monétaire par le biais de discussions au sein du G20. Le G20 peut également exercer un leadership cognitif en matière de discours. Il n'y a pas encore de consensus sur le système monétaire optimal (monosystème ou polysystème). Les pays membres du G20, y compris la Corée (à l'exclusion des parties prenantes sino-américaines), pourraient planifier un leadership cognitif et s'unir pour créer un discours mondial à ce sujet, le mettre en œuvre et gérer de manière stable la compétition monétaire sino-américaine. Le lancement d'une monnaie de pouvoir synthétique, proposé par Mark Carney, gouverneur de la Banque d'Angleterre, lors de la réunion de Jackson Hole en 2019, en est un exemple. Il s'agit d'utiliser les canaux informels du G20 pour permettre aux décideurs politiques, aux experts du secteur privé et aux universitaires de participer à des discussions approfondies sur divers scénarios de systèmes monétaires. Dans le cadre du G20, la Corée peut rechercher quel système monétaire, entre le système du dollar et un système de plusieurs monnaies de réserve, y compris le yuan, serait bénéfique pour la stabilité et la prospérité de la Corée et de l'ordre mondial, et proposer une orientation pour le nouvel ordre monétaire international du 21e siècle.■

Annexe : Indicateurs d'internationalisation du yuan

A. Monnaie d'intervention / Monnaie de transaction

1. Volume des transactions commerciales en yuan / Taux

• Stagnation
• Mai 2018 : 1,65 %, Mai 2020 : 1,90 %.
• Taux de règlement des transactions commerciales en yuan chinois : 0 % -> 8 % (2012) -> 30 % (2015) -> 38 % (2020)[4]

2. Banque de compensation du yuan

• Stagnation
• 24 en 2019
• Mai 2020 : 25 % des transactions effectuées en dehors de la Chine et de Hong Kong

B. Monnaie de réserve / Monnaie d'actifs

• 5ème rang mondial en termes de volume de swaps de devises en 2019[5]
• 33 pays en 2019[6] Volume de 500 milliards de dollars[7]

▶ Volume total des swaps de devises en yuan et taux de règlement commercial

C. Monnaie de référence / Monnaie libellée

• Augmentation/diminution des émissions d'obligations libellées en yuan à l'étranger

Nicholas Borst, Federal Reserve of San Fransisco Pacific Blog, 21/02/2017.

https://www.frbsf.org/banking/asia-program/pacific-exchange-blog/offshore-renminbi-bonds-dim-sum/

• Marché obligataire interbancaire, augmentation ou diminution des émissions d'obligations libellées en renminbi sur le marché des changes

Analytical Credit Rating Agency (ACRA),

https://www.acra-ratings.com/research/1116#:~:text=In%202018%2C%20the%20total%20issuance,interbank%20negotiable%20certificates%20of%20deposits.

• Part des étrangers sur le marché obligataire chinois[8]

D. Indicateurs de la Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) sur le renminbi

1. Part et classement des paiements

SWIFT Watch RMB Tracker 2020

- Part du renminbi en tant que monnaie de paiement : mai 2020 1,793 % (6e mondial) ; mai 2017 1,61 % (6e mondial)

2. Pourcentage d'institutions financières utilisant le renminbi

Indicateurs supplémentaires

• Au premier semestre 2019, volume des transactions en devises étrangères 4,3 %, ratio des réserves de devises étrangères 1,9 %[9]

[1] Contrairement à cette opinion dominante, Chey et Li (2020) ont récemment avancé l'argument de la Banque populaire de Chine selon lequel l'internationalisation du renminbi pourrait favoriser la stabilité du taux de change du renminbi, le renforcement de l'autonomie de la politique monétaire et la réforme du marché financier intérieur chinois.

[2] Pour une discussion sur l'utilisation stratégique des SWIFT par les États-Unis, voir Farrell et Newman (2019).

[3] https://www.mk.co.kr/news/world/view/2019/05/328166/

[4] Roberts, Cynthia A. , Leslie Elliott Armijo, and Saori N. Katada. 2018. The BRICS and Collective Financial Statecraft. Oxford University Press.

https://global.chinadaily.com.cn/a/202004/30/WS5eaa0b90a310a8b241152c14.html

[5] SWIFT Watch,

https://www.swift.com/our-solutions/compliance-and-shared-services/business-intelligence/renminbi/rmb-tracker/document-centre

[6] https://chinapower.csis.org/china-renminbi-rmb-internationalization/

[7] https://onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.1111/dech.12474

[8] http://www.naeil.com/news_view/?id_art=349315

[9] https://chinapower.csis.org/china-renminbi-rmb-internationalization/

< Références >

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Auteur : Lee Yong-wookProfesseur au Département de science politique de l'Université de Corée. Il a étudié la politique de l'Asie de l'Est à l'Université du Kansas et a obtenu un doctorat en relations internationales à l'Université de Californie du Sud. Ses principaux domaines de recherche comprennent l'économie politique internationale, le constructivisme, la coopération régionale en Asie de l'Est, la régionalisation financière et l'ordre commercial multilatéral. Ses ouvrages et co-éditions comprennent « Transformation complexe de l'ordre régional en Asie de l'Est et stratégie de la Corée » (2014, co-édité), « Diversité des méthodologies en relations internationales » (2014, co-édité) et « China’s Rise and Regional Integration in East Asia: Hegemony or Community? » (2014, co-auteur).

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