تباطؤ الصين الاقتصادي المتفاقم ومعضلة التحفيز: عدم اليقين في الطلب على سلاسل التوريد واستجابة كوريا الجنوبية

ملخص تنفيذي

التباطؤ الاقتصادي في الصين هو ظاهرة هيكلية لا تكمن جذورها في اضطرابات العرض، بل في انكماش الطلب من الأسر والشركات. انخفض النمو في أوائل الربع الثالث إلى نطاق 4%، وتحولت مبيعات التجزئة إلى انخفاض على أساس سنوي في يوليو. من المرجح أن تلتزم بكين بتدابير انتقائية وتدريجية، مثل توسيع استخدام أموال الإسكان العام، بدلاً من تنفيذ حوافز واسعة النطاق للطلب الكلي، بسبب المخاوف بشأن ارتفاع الديون والحاجة إلى الحفاظ على سردية سياستها السياسية. من المتوقع أن تستمر الفجوة بين الرسائل المتفائلة من وسائل الإعلام الحكومية والمؤشرات الاقتصادية الفعلية. السيناريو الأساسي - الذي يتميز بنمو منخفض مترسخ يتعايش مع المخاطر الائتمانية من قطاع العقارات - لديه أعلى احتمالية للتحقق. يجب على كوريا الجنوبية مراجعة خططها لتصدير المواد الخام والوسيطة إلى الصين وتخفيضها، مع تشغيل نظام إنذار مبكر للأحداث الائتمانية في قطاع العقارات ومراجعة انكشافها المالي في الوقت نفسه.

أولاً. تحليل الوضع

تفاقم التباطؤ الاقتصادي في الصين: توقعات التحفيز وعدم اليقين في الطلب على سلاسل التوريد

1. الخلفية والتطورات

حددت الصين هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي لهذا العام عند 4.5-5%. وهذا هو أدنى هدف يتم الإعلان عنه منذ عدة عقود [12]. يمكن اعتبار المراجعة التخفيضية للهدف في حد ذاتها اعترافًا من جانب بكين بصعوبة العودة إلى مسار النمو المرتفع السابق.

انخفض النمو في الربع الثاني بالفعل إلى ما دون النطاق المستهدف. وفي يوليو، تحولت مبيعات التجزئة إلى انخفاض على أساس سنوي [12]. كما جاء الإنتاج الصناعي والإنفاق الاستهلاكي دون توقعات السوق في يوليو. وواصل الاستثمار أيضًا اتجاهه المتباطئ [9]. كما أن التعديلات الهيكلية في قطاع العقارات جارية. ويُعد الحكم الصادر ضد مؤسس شركة إيفرجراند، شو جيايين، مثالاً يوضح أن المخاطر الناشئة عن المطورين العقاريين لا تزال مستمرة [12].

سعت بكين منذ فترة طويلة إلى التحول نحو نمو يقوده الطلب المحلي. فخلال أزمة منطقة اليورو عام 2012، على سبيل المثال، أنهت الصين سياسة رفع قيمة اليوان، وسعت في الوقت نفسه إلى تنويع الصادرات وتوسيع الطلب المحلي [2]. ويتكرر اتجاه سياسي مماثل في التباطؤ الحالي. ومع ذلك، فإن إضافة متغير التعديل الهيكلي في سوق العقارات يميز الوضع الحالي عن الماضي.

2. الوضع الحالي

قدّر بنك غولدمان ساكس أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في الصين في أوائل الربع الثالث بلغ حوالي 4% على أساس سنوي [1]. ويمثل هذا انخفاضًا إضافيًا من 4.3% في الربع الثاني [1]. وشخّص هوي شان، كبير الاقتصاديين لشؤون الصين في غولدمان ساكس، أن النشاط الاقتصادي الضعيف في يوليو كان "يُعزى إلى عوامل جانب الطلب" [1]. وهذا يعني أن السبب الجذري ليس مشكلات في القدرة الإنتاجية من جانب العرض، بل هو انكماش الإنفاق من قبل الأسر والشركات.

كانت استجابة بكين محدودة حتى الآن. أعلن نائب وزير المالية لياو مين أنه سيتم تفعيل أدوات إضافية للسياسة المالية. ومع ذلك، أضاف شرط الحفاظ على "استمرارية واستقرار" سياسة الاقتصاد الكلي [11]. كما ذكر خطة لزيادة نسبة الإنفاق المالي الموجه نحو الأسر والاستهلاك [11]. وكإجراء سياسي ملموس، تم توسيع نطاق استخدام صندوق الإسكان العام البالغ 10.9 تريليون يوان. وتم تعديل اللوائح للسماح للمقيمين بسحب هذه الأموال للنفقات الكبيرة مثل تجديدات المنازل [10]. وتعتبر هذه أول استجابة سياسية منذ تفاقم التباطؤ الاقتصادي في يوليو [10]. ومع ذلك، فهي أقرب إلى إجراء تدريجي يوسع استخدام نظام قائم بدلاً من كونها حزمة تحفيز واسعة النطاق.

نشرت صحيفة الشعب اليومية سلسلة من المقالات التحليلية في نهاية الأسبوع الماضي. ومن المعروف أن هذه المقالات، التي نُشرت تحت الاسم المستعار "تشونغ تساي ون" (鐘才文)، مرتبطة باللجنة المركزية للشؤون المالية والاقتصادية [4]. زعمت المقالات أن المخاطر المحلية "يجري حلها والسيطرة عليها" [4]. وذكرت أنه إذا اكتسبت المشاريع الكبرى زخمًا في النصف الثاني من العام ودخلت سياسات الاقتصاد الكلي حيز التنفيذ في الوقت المناسب، فإن "أداء الصين الاقتصادي سيظل ضمن نطاق معقول" وستحقق الدولة "أهدافها السنوية بنجاح" [4]. وفي مقال لنفس الكاتب في صحيفة غلوبال تايمز، تم تقييم أن "المؤشرات الاقتصادية الكلية الرئيسية كانت مستقرة بشكل عام" في النصف الأول من العام، وأشاد الكاتب بقيادة الحزب، المتمحورة حول شي جين بينغ، لـ "استجابتها الفعالة للصدمات الداخلية والخارجية" [7].

هذا التعبير عن الثقة من وسائل الإعلام الحكومية يقف في تناقض صارخ مع الأداء الضعيف للمؤشرات الاقتصادية الحقيقية. بين المشاركين في السوق، بما في ذلك غولدمان ساكس، تتجدد توقعات التيسير [1]. ومع ذلك، يقيّم غولدمان ساكس أن الإجراءات الفعلية للسلطات لا تزال عند مستوى تدريجي [1].

3. الأطراف الفاعلة الرئيسية والمصالح

الحكومة المركزية الصينية ووزارة المالية: أضفت السلطات المالية، ممثلة بنائب الوزير لياو مين، طابعًا رسميًا على الحاجة إلى توسيع الإنفاق المالي لتعزيز الاستهلاك [11]. ومع ذلك، يجب عليها أيضًا أن تأخذ في الاعتبار مخاطر الديون وقضايا مصداقية السياسات التي يمكن أن يخلقها التحفيز واسع النطاق. ويُفسَّر التأكيد على "استمرارية واستقرار" سياسة الاقتصاد الكلي على أنه نية لتجنب اضطرابات السوق الناجمة عن تحول مفاجئ في السياسة [11].

اللجنة المركزية للشؤون المالية والاقتصادية (تحت السيطرة المباشرة لشي جين بينغ): من خلال مقالات "تشونغ تساي ون" في صحيفتي الشعب اليومية وغلوبال تايمز، تلعب دورًا في إدارة السردية الاقتصادية [4][7]. هدفها الواضح هو منع تآكل الثقة المحلية والدولية من خلال التأكيد علنًا على إمكانية تحقيق الأهداف السنوية على الرغم من ضعف المؤشرات الاقتصادية. هذه استراتيجية تركز على التأكيد على الآثار المتأخرة للسياسات القائمة أكثر من كونها اعترافًا بفشل السياسة.

بنوك الاستثمار الأجنبية مثل غولدمان ساكس: بقيادة كبيرة الاقتصاديين هوي شان، تقوم بتشخيص ضعف الطلب في الصين بناءً على البيانات وتراهن على إمكانية تطبيق سياسات تيسير موسعة [1]. تعمل توقعاتها كضغط غير مباشر على صنع السياسات في بكين، حيث تؤثر بشكل مباشر على تدفقات رأس المال الأجنبي إلى داخل وخارج أسواق السندات الحكومية والأسهم في الصين.

أصحاب المصلحة في قطاع العقارات: حتى بعد حادثة إيفرجراند، لا تزال تسويات الديون للمطورين العقاريين والأسر جارية [12]. يمكن اعتبار إجراء توسيع استخدام صندوق الإسكان العام محاولة لتعويض الانخفاض في قيم الأصول في هذا القطاع من خلال دعم القدرة الاستهلاكية [10].

البلدان الآسيوية المعتمدة على التصدير: الدول الآسيوية، بما في ذلك كوريا الجنوبية، معرضة بشكل مباشر للتغيرات في الطلب الصيني. التكهنات بأن بنك كوريا سيرفع توقعاته للنمو لعام 2026 إلى نطاق 3% تستند جزئيًا إلى أداء الصادرات إلى الصين، بما في ذلك أشباه الموصلات [14]. ما إذا كان طلب الصين على المواد الخام والوسيطة سيتعافى يظل متغيرًا رئيسيًا يحدد أداء الصادرات لهذه البلدان.

الاتحاد الأوروبي والدول الأوروبية: الفائض التجاري للصين مع أوروبا يتوسع في الواقع. حتى يوليو، زاد فائضها على أساس سنوي مع 24 من أصل 27 دولة عضو في الاتحاد الأوروبي، وتضاعف فائضها مع السويد أربع مرات [13]. يشير هذا إلى أن ضعف الطلب المحلي في الصين يؤدي إلى توسع في صادرات الإنتاج الفائض. مع اقتراب الموعد النهائي الذي حددته بروكسل في أكتوبر للضغط على الصين لإعادة توازن التجارة، يتزايد احتمال حدوث احتكاك تجاري [13].

الولايات المتحدة: يستمر الجدل حول فعالية سياسات التعريفات الجمركية ضد الصين. وفقًا لتحليل أجراه معهد بيترسون للاقتصاد الدولي، انخفضت حصة الواردات الأمريكية من الصين بنسبة 7 نقاط مئوية من عام 2017 إلى عام 2024، لكن الاعتماد على أساس القيمة المضافة، الذي يشمل السلع التي تمر عبر دول ثالثة، انخفض بنسبة 2 نقطة مئوية فقط [6]. وهذا يعني حدوث إعادة توجيه واسعة النطاق لسلاسل التوريد. توضح هذه النقطة القيود الهيكلية لفك ارتباط سلاسل التوريد بين الولايات المتحدة والصين، بمعزل عن تباطؤ النمو في الصين.

4. القضايا الرئيسية

الفجوة بين السردية الرسمية ومؤشرات السوق هي القضية الرئيسية الأولى. هناك فرق كبير بين التعليقات المتفائلة في صحيفتي الشعب اليومية وغلوبال تايمز وتقديرات غولدمان ساكس للنمو في نطاق 4% [1][4][7]. إذا استمرت هذه الفجوة حتى الربع الرابع، فقد تتصاعد إلى مشكلة في مصداقية السياسات.

كثافة وتوقيت إجراءات التحفيز هي القضية الرئيسية الثانية. اقتصرت الإجراءات المتخذة حتى الآن على تحسين الأنظمة القائمة، مثل توسيع استخدام صندوق الإسكان العام [10]. لم يتم بعد تأكيد النطاق المحدد وتوقيت تنفيذ الإجراءات الإضافية التي أعلنت عنها وزارة المالية [11]. حسابات السلطات ليست بسيطة، حيث يمكن أن يؤدي التحفيز المالي واسع النطاق إلى تفاقم مخاطر الديون.

الديناميكية التي يترجم بها ضعف الطلب المحلي إلى توسع في الصادرات تستدعي الانتباه أيضًا. يُظهر الفائض التجاري المتزايد للصين مع أوروبا أن آثار ركودها المحلي تنتقل إلى بلدان أخرى [13]. قد يؤدي هذا ليس فقط إلى احتكاك تجاري مع الاتحاد الأوروبي ولكن أيضًا إلى منافسة في أسواق التصدير مع البلدان المنافسة في آسيا.

القيود الهيكلية لإعادة تنظيم سلاسل التوريد بين الولايات المتحدة والصين تعمل أيضًا كمتغير خلفي. حقيقة أن محاولات فك الارتباط عبر التعريفات الجمركية كان لها تأثير محدود على أساس القيمة المضافة [6] تشير إلى أن التأثيرات المضاعفة لتباطؤ نمو الصين على السوق الأمريكية قد تكون أكبر مما تشير إليه إحصاءات التجارة السطحية. ما إذا كان الطلب الصيني سيتعافى هو مسألة مرتبطة مباشرة بأحجام الشحن وأسعار المواد الخام عبر سلاسل التوريد المعاد توجيهها هذه، ويظل متغيرًا ملحًا للمشاركين في سلاسل التوريد الإقليمية، بما في ذلك كوريا الجنوبية، في صياغة استراتيجيات استجابتهم.

ثانياً. تحليل معمق

تفاقم التباطؤ الاقتصادي في الصين: الأسباب الهيكلية والمعضلات السياسية

1. تحليل الأسباب الجذرية

تباطؤ النمو في الصين ليس دوريًا. وكما أشار غولدمان ساكس، فإن الضعف الاقتصادي في يوليو كان "يُعزى إلى عوامل جانب الطلب" [1]. وهذا يعني أنها ليست قضية قدرة إنتاجية أو اضطرابات في سلاسل التوريد. بل يعني أن الأسر والشركات يقلصون الإنفاق.

تحولت مبيعات التجزئة إلى انخفاض على أساس سنوي في يوليو [12]. وجاء كل من الإنتاج الصناعي والإنفاق الاستهلاكي دون توقعات السوق [9]. كما أظهر الاستثمار اتجاهًا مستمرًا للانكماش [9]. من الصعب تفسير الضعف المتزامن عبر هذه المؤشرات الثلاثة على أنه مجرد ضوضاء إحصائية. لقد تعثرت ركائز النمو الثلاث - الاستهلاك والإنتاج والاستثمار - جميعها.

حدد نائب وزير المالية لياو مين "ضعف الطلب المحلي" كهدف رئيسي للاستجابة السياسية [11]. هذا التصريح هو اعتراف من بكين نفسها بمكمن المشكلة. التقييم هو أن الانكماش الأساسي في القدرة الاستهلاكية للأسر هو بؤرة تباطؤ النمو.

يعمل التعديل في قطاع العقارات كقناة تضخم هذا الانكماش في الطلب. يُظهر الحكم الصادر ضد مؤسس إيفرجراند، شو جيايين، أن المخاطر الناشئة عن قطاع العقارات لم يتم حلها بعد [12]. يشكل الإسكان الغالبية العظمى من أصول الأسر الصينية. الهيكل هو أن انخفاض أسعار المساكن وإعسار المطورين يترجم إلى انكماش في الاستهلاك من خلال تأثير ثروة الأسر. يستهدف إجراء بكين بتوسيع استخدام صندوق الإسكان العام البالغ 10.9 تريليون يوان هذه القناة مباشرة [10]. في وضع لا تعمل فيه العقارات كأصل بل كمصدر للديون والقلق، يمكن اعتبار هذا محاولة لتوجيه المدخرات نحو الاستهلاك.

2. السياق الهيكلي

القيود السياسية

نُشر مقال صحيفة الشعب اليومية تحت الاسم المستعار "تشونغ تساي ون". ومن المعروف أن هذا مرتبط باللجنة المركزية للشؤون المالية والاقتصادية، بقيادة شي جين بينغ [4]. هذا التعبير عن الثقة من خلال وسائل الإعلام الحكومية منفصل عن المؤشرات الاقتصادية الحقيقية. وفي مقال لنفس الكاتب في صحيفة غلوبال تايمز، تم تقييم ذاتي بأن "المؤشرات الاقتصادية الكلية الرئيسية كانت مستقرة بشكل عام" في النصف الأول من العام [7]. تعمل الحاجة السياسية للحفاظ على سردية سياسية تتمحور حول القيادة كقيد على تبني إجراءات تحفيز جريئة.

الحذر من توسيع الرافعة المالية واضح أيضًا. فبينما أعلن لياو مين عن سياسة مالية إضافية، أكد أيضًا على "استمرارية واستقرار" سياسة الاقتصاد الكلي [11]. يمكن تفسير ذلك على أنه درس مستفاد من تراكم الديون وتوسع الظل المصرفي الناجم عن حزمة التحفيز البالغة 4 تريليونات يوان بعد الأزمة المالية لعام 2008. إن الحذر من التبعات الهيكلية لتحفيز واسع النطاق متأصل في عملية صنع السياسات.

الهيكل الاقتصادي

تم تحديد هدف النمو الصيني نفسه عند 4.5-5%. وهذا هو أدنى هدف رسمي منذ عقود [12]. إن المراجعة التخفيضية للهدف هي نتيجة تعكس بالفعل إدراك بكين لصعوبة العودة إلى مسار النمو المرتفع السابق. ومع ذلك، فإن النمو الفعلي لا يفي حتى بهذا الهدف المخفض. فقد تباطأ أكثر من 4.3% في الربع الثاني إلى 4% في أوائل الربع الثالث [1].

إن التحول إلى نمو يقوده الطلب المحلي ليس مهمة جديدة. فخلال أزمة منطقة اليورو عام 2012، كانت الصين قد أنهت بالفعل سياسة رفع قيمة اليوان وسعت في الوقت نفسه إلى تنويع الصادرات وتوسيع الطلب المحلي [2]. في ذلك الوقت، نجحت في خفض حصة صادراتها إلى الاتحاد الأوروبي من 20% في عام 2008 إلى 17% في عام 2012 [2]. ومع ذلك، بعد أكثر من عقد من الزمان، لا يزال التحول إلى اقتصاد قائم على الطلب المحلي غير مكتمل. يمكن اعتبار جمود نموذج النمو المعتمد على العقارات قد أخر هذا التحول.

الهيكل الخارجي: سلاسل التوريد والفوائض التجارية

لا تزال قدرة الصين على توليد الطلب الخارجي قوية. حتى يوليو، توسع الفائض التجاري للصين مع الاتحاد الأوروبي مع 24 من أصل 27 دولة عضو [13]. وتضاعف فائضها مع السويد أربع مرات، وزاد فائضها مع مالطا بنسبة 166.6% [13]. يتجلى الضغط لتعويض ضعف الطلب المحلي بالصادرات في صورة فائض تجاري متوسع.

في الوقت نفسه، تصطدم محاولات الولايات المتحدة لفك الارتباط مع الصين بحدود هيكلية. من عام 2017 إلى عام 2024، انخفضت حصة الواردات الأمريكية المباشرة من الصين بنسبة 7 نقاط مئوية. ومع ذلك، عند تضمين القيمة المضافة الصينية التي تمر عبر دول ثالثة، يكون الانخفاض 2 نقطة مئوية فقط [6]. وهذا يعني أن التعريفات الجمركية قد أعادت توجيه سلاسل التوريد عبر دول ثالثة فقط، في حين أن الاعتماد الفعلي على الصين لم ينخفض بشكل كبير. يشير هذا إلى أن تباطؤ الطلب في الصين متشابك مع حدود إعادة تنظيم سلاسل التوريد العالمية، والتي لا يمكن تعويضها بسياسة التعريفات الجمركية الأمريكية ضد الصين وحدها.

3. مقارنة مع السوابق التاريخية

تُظهر فترة أزمة منطقة اليورو عام 2012 والوضع الحالي أوجه تشابه في أساليب الاستجابة. في ذلك الوقت أيضًا، اختارت الصين مزيجًا تدريجيًا من تعديلات سياسة سعر الصرف، وتنويع أسواق التصدير، وتحفيز الطلب المحلي بدلاً من حزمة تحفيز واسعة النطاق [2]. في المرحلة الحالية، يمكن اعتبار إعلان لياو مين عن السياسة المالية وتوسيع استخدام صندوق الإسكان العام من نفس النوع من الاستجابة التدريجية [11][10].

ومع ذلك، هناك فرق جوهري عن عام 2012. في ذلك الوقت، كان سوق العقارات لا يزال يعمل كمحرك للنمو. أما الآن، فقد تحولت العقارات إلى موضوع للتعديل الهيكلي وعامل خطر، يرمز إليه حادثة إيفرجراند [12]. إن هامش المناورة في السياسات أكثر محدودية مما كان عليه في عام 2012، حيث تواجه بكين التحدي المزدوج المتمثل في محاولة توسيع الطلب المحلي مع إدارة انكماش الأصول الناشئ عن قطاع العقارات في نفس الوقت.

تقدم المقارنة مع وضع كوفيد-19 في عام 2020 رؤى أيضًا. في ذلك الوقت، مع نجاح الصين في السيطرة على الوباء، كانت هناك توقعات بأن مكانتها النسبية في الاقتصاد العالمي ستتعزز. كان التقييم هو أن الصين يمكن أن تحول الأزمة إلى فرصة لصعود نسبي بينما فشلت الولايات المتحدة وأوروبا في احتواء الفيروس [5]. ومع ذلك، فإن الوضع الحالي لا ينبع من صدمة خارجية مثل الوباء، بل من عوامل داخلية مثل ضعف الطلب المحلي وتعديل قطاع العقارات. على عكس عام 2020، عندما كان بإمكانها استعراض قدرتها الوطنية في الاستجابة لصدمة خارجية، فإن الصين الآن في وضع يجب عليها فيه استخدام تعليقات وسائل الإعلام الحكومية لسد الفجوة بين سرديتها السياسية والمؤشرات الاقتصادية الحقيقية [4][7].

4. المتغيرات الرئيسية التي تشكل التطورات المستقبلية

المتغير الأول هو سرعة وحجم تنفيذ السياسة المالية. السؤال الرئيسي هو الحجم الذي ستتحقق به الأدوات المالية الإضافية التي أعلن عنها لياو مين ضمن قيود "الاستمرارية والاستقرار" [11]. إذا بقيت الإجراءات على مستوى الإصلاحات المؤسسية، مثل توسيع استخدام صندوق الإسكان العام، فمن المرجح أن تكون غير كافية لعكس ضعف الطلب [10].

المتغير الثاني هو نقطة نهاية التعديل في قطاع العقارات. إن توقيت انتهاء الإجراءات القانونية المتعلقة بإيفرجراند وإعادة هيكلة المطورين هو شرط مسبق لتعافي تأثير ثروة الأسر [12]. كلما طالت فترة التعديل، كلما تأخر تعافي معنويات المستهلكين حتمًا.

المتغير الثالث هو استجابة الشركاء التجاريين للطلب الخارجي، وخاصة للفائض التجاري الصيني المتزايد مع الاتحاد الأوروبي. تقترب مهلة أكتوبر النهائية حيث تضغط بروكسل على بكين لإعادة ضبط علاقتهما التجارية [13]. إذا اتخذت أوروبا إجراءات دفاعية، فإن قدرة الصين على تعويض ضعف الطلب المحلي من خلال الصادرات قد تكون مقيدة.

المتغير الرابع هو التأثير على مصداقية السياسات الناجم عن الانفصال بين السردية المتفائلة في وسائل الإعلام الحكومية والمؤشرات الاقتصادية الفعلية. إن المدى الذي يمكن لسلسلة من التعليقات في صحيفتي "الشعب اليومية" و"غلوبال تايمز" أن تهدئ به توقعات السوق بشأن التحفيز سيكون مقياسًا رئيسيًا لما إذا كانت معنويات المستهلكين والمستثمرين ستستقر في المستقبل [4][7][1].