グローバル金融危機後の中国金融分野の変化：米中関係への影響を中心に

EAI中国研究パネル報告書 No.6

著者

ソ・ボンギョ（徐逢敎）_東徳女子大学中国学科教授（中国経済、中国金融担当）。ソウル大学校で経済学博士号を取得。サムスン金融研究所海外事業研究チーム首席研究員（中国金融担当）、LG経済研究院シニア研究員（中国経済担当）を歴任。

Ⅰ. 序論

米国のサブプライム住宅ローン破綻に端を発したグローバル金融危機の中で、中国は従来とは異なる国内外の政治・経済環境に直面した。危機以前、中国は輸出主導型経済成長方式を採用し、安定的かつ高い経済成長を継続することができたが、このような成長を可能にした原動力であった「グローバル不均衡」が持続困難な状況に直面したのである。

危機後の変化した世界経済環境において、特に米国と中国の経済関係の変化は、全世界経済に与える波及効果を考慮すると非常に重要な課題である。金融危機後、中国は世界で最も速く危機を克服し、世界経済成長の原動力となった。米国の役割縮小と中国の役割拡大は、世界中の多くの人々の関心事となった。今後両国の経済関係がどのような形で変化・発展していくかは、世界経済秩序の再編に決定的な要因となるだろう。しかし、米国と中国の経済関係は、グローバル金融危機を経て、一方ではより緊密になり経済的重要性が増大している一方で、時にはその逆に人民元問題などで対立関係が深化する様子も見せているため、今後の変化の方向性を展望することは非常に困難なのが実情である。

本稿では、米国と中国の経済関係の中でも特に金融分野を中心に、グローバル金融危機後の両国の変化した経済環境と、それに対応して実施された経済政策を整理し、それを基に今後の変化の方向性を展望する。そのために、金融分野を大きく、外貨や通貨政策などのマクロ金融分野と、金融機関の営業活動に関連するミクロ金融分野に分けて検討する。このようにマクロ的な側面とミクロ的な側面を分けて検討することは、中国と米国が表面上、対立または対立関係が激化している状況の中でも、内部的に協力関係が形成されている、あるいはその逆の現象が現れている状況を把握し、それに対する解釈と展望を提示するのに有利であるためである。

Ⅱ. マクロ的側面からの変化

1. 金融危機とグローバル不均衡との関係

危機以前の中国の経済成長モデルは、基本的に「輸出主導型成長」モデルであった。中国政府は豊富な低賃金労働力を活用するため、土地価格などの生産要素価格を人為的に低く設定し、為替レートなどの政策も輸出に有利になるように推進し、輸出主導型成長モデルを追求した。80年代末の天安門事件により極度に停滞した国内経済問題を解決するため、中国政府は90年代に入り国際分業システムに積極的に編入し、輸出拡大を通じた雇用創給に注力した（シュタインフェルド 2011）。輸出を拡大するため、公式人民元為替レートの大幅な切り下げを伴う単一為替レート制度への改革が1994年に断行され、中国を製造業生産拠点として活用しようとする多国籍企業を誘致するための各種制度改革が推進された。特に2001年のWTO加盟後、中国の輸出は経済成長率をはるかに上回る速度で急速に増加し、中国の成長を牽引した。輸出の成長寄与度は2000年代に入り20%に達することもある。

[図1] 中国の成長率と輸出増加率の推移（単位％）

資料：統計年鑑

中国の輸出のうち、米国や欧州などの先進国への輸出の比率はかなり高い。全体の輸出のうち米国への輸出は20％に達しており、香港（15％水準）への輸出のうちかなりの部分が米国と欧州へ再輸出されていることを考慮すると、先進国への輸出依存度はかなり高い状況であった。このように先進国への輸出依存度が高い理由は、90年代以降の「グローバル不均衡」の均衡という国際経済環境が 조성되었기 때문이다。中国は低賃金の労働力と低評価の人民元レートを基盤に米国を含む先進国へ輸出を拡大することができ、米国との貿易黒字を通じて大量のドルを確保した。一方、米国は安価な「メイド・イン・チャイナ」製品で物価上昇を抑制することができ、中国が米国の国債を継続的に購入したため、拡張的な財政政策で経済成長を牽引することができた。

しかし、2008年のグローバル金融危機以降、このような中国の輸出主導型成長モデルは限界に直面することになった。主要な輸出対象国である米国と欧州市場がグローバル金融危機の の影響で深刻な景気沈滞を経験しているからである。これに伴い、グローバル金融危機以降、中国の輸出は急減し、2009年には純輸出の経済成長への寄与度が-40.6％にまで低下した。また、グローバル不均衡を可能にしていたドルリサイクリング（還流）構造（米国の経常収支赤字で流出したドルが経常収支黒字国の米国金融資産投資により再び米国に流入する構造）が、米国経済に対する海外投資家の信頼が弱まり、持続困難な状況に直面した。

[表1] 世界主要国の国内総生産（GDP）と輸出依存度

資料：KOSIS

2.危機直後の中米マクロ金融分野における協力

グローバル金融危機直後、マクロ金融分野において中国と米国は、直面した危機克服のために相当なレベルで協力する姿を見せた。これは大きく二つの側面から見られるが、一つはグローバルレベルでの景気刺激策に同調した拡張的金融政策を実施すること、もう一つは人民元為替レートの切り上げ速度を調整することである。

金融危機直後、グローバルな信用収縮を緩和し景気を刺激するために全世界的な拡張的金融政策が実施される際、中国もまた拡張的金融政策と大規模な景気刺激策を実施した。これは中国が既存に推進していた緊縮的金融政策の方向性を全面的に再調整するものであった。中国は2006年以降、景気過熱と物価上昇を抑制するという「双防」政策を採用し、2006年から預金と貸出金利を急速に引き上げ始めた。預金金利の場合、2.25％から2007年12月には4.14％に引き上げられた。これは2006年と2007年の経済成長率がそれぞれ12.7％と14.2％と過熱の様相を見せ、消費者物価上昇率も4％台に上昇し始めたからである。

しかし、金融危機が本格化した2008年7月には、経済政策の基調が「成長維持と物価抑制（一保一控）」に、2008年10月には再び「成長維持」に政策基調が変化した。2008年11月、国務院常務会議では財政政策を穏健から積極へ、金融政策を総体的緊縮から「適切な緩和」へと転換することを決定した（李長奎外 2010）。これに伴い、銀行金利の引き下げを開始し、2008年12月には再び2006年以前の水準である2.25％まで引き下げた。金利調整以外にも、大規模な内需拡大のための景気刺激策が推進され、通貨供給量（M2）も急速に増加した…（続く）