Ускорение проекта экспорта СПГ в Аргентине и стратегия южнокорейских корпораций

Краткое содержание

Компания YPF приближается к принятию окончательного инвестиционного решения (ОИР) в ноябре по своему проекту экспорта СПГ стоимостью 24 миллиарда долларов, основанному на месторождении сланцевого газа Вака Муэрта. Крупнейшие мировые компании, включая Chevron, рассматривают Аргентину в качестве нового источника поставок на фоне ограничений со стороны России и Катара из-за войны в Украине и кризиса, связанного с Ираном. Однако неопределенность проекта усугубляется слабой основой денежно-кредитной политики администрации Милея и ее жесткой, ресурсно-националистической позицией в споре о Мальвинских островах. В зависимости от сочетания трех переменных — темпов заключения договоров купли-продажи, макроэкономической стабильности и геополитического риска — ОИР может привести к полному одобрению, поэтапному одобрению или отсрочке. На данном этапе южнокорейским компаниям следует сосредоточиться на создании неофициальных консультационных каналов с YPF и Chevron, а не на крупных долевых инвестициях, и разработать двуединую стратегию, которая позволит быстро развернуть деятельность при выполнении необходимых условий.

I. Ситуационный анализ

Ускорение проекта экспорта СПГ в Аргентине: ситуационный анализ

1. Предыстория и развитие событий

Последние тенденции в энергетической отрасли Аргентины являются результатом слияния двух факторов: вступления сланцевых ресурсов Вака Муэрта в фазу коммерциализации и прорыночной политики администрации Милея. Государственная компания YPF на протяжении многих лет реализует проект по преобразованию своих огромных запасов сланцевого газа в сжиженный природный газ (СПГ) для экспорта. Предполагаемый объем инвестиций в проект составляет 24 миллиарда долларов [1].

Внутренняя экономическая ситуация в Аргентине придает этому проекту особое значение. С момента вступления в должность президента Милея инфляция резко снизилась, и был достигнут значительный прогресс в фискальной консолидации [2]. Однако номинальный якорь денежно-кредитной политики остается слабым, бремя погашения долга — существенным, а безработица растет [2]. На фоне этих макроэкономических ограничений энергетический сектор демонстрирует исключительно уверенный рост. Ссылаясь на недавний отчет, местное издание Ámbito Financiero сообщило, что, в то время как обрабатывающая промышленность и строительство находятся в рецессии, секторы, основанные на природных ресурсах и внешнем спросе, служат «производственным убежищем» для экономики [13]. Издание проанализировало, что между внутренним сектором и ресурсно-экспортными отраслями происходит «асимметричная реструктуризация» [13].

В этом контексте план экспорта СПГ компании YPF имеет для администрации Милея значение, выходящее за рамки простого энергетического проекта. Это ключевой козырь для обеспечения источника иностранной валюты и поддержки нарратива о фискальной консолидации.

2. Текущая ситуация

Генеральный директор YPF Орасио Марин объявил в кулуарах конференции Gastech в Бангкоке, что компания близка к подписанию нескольких соглашений о продаже СПГ [1]. Он заявил, что в ближайшее время ожидается подписание двух-трех контрактов, каждый на 0,5-1,5 миллиона тонн в год [1]. Целевой срок подписания этих контрактов — до принятия окончательного инвестиционного решения (ОИР), запланированного на ноябрь [1]. Другими словами, заключение договоров купли-продажи является предварительным условием для одобрения ОИР.

Одновременно Chevron также рассматривает возможность расширения своих газовых активов в Аргентине. Фриман Шахин, президент подразделения Global Gas компании Chevron, заявил, что компания намерена расширить свой глобальный газовый портфель от Аргентины до Средиземноморья [5]. В качестве предпосылок он указал на войну в Украине и кризис, связанный с Ираном, которые нарушили поставки от крупных производителей — России и Катара, что привело к росту цен на СПГ [5]. Шахин подчеркнул необходимость «диверсификации поставок, диверсификации контрактных структур» [5]. Он добавил, что следует уменьшить зависимость от неликвидного спотового рынка [5]. Ожидается, что мощности Chevron по поставкам СПГ достигнут около 20 миллионов тонн в год, объединяя собственное производство в 16 миллионов тонн с 4 миллионами тонн по контрактам на побережье Мексиканского залива в США [5].

Нестабильность поставок, исходящая с Ближнего Востока, также проявляется в действиях других покупателей. Сообщается, что Катар вел переговоры о долгосрочных закупках американского СПГ после того, как его собственные мощности по поставкам пострадали от войны с Ираном [8]. Это показывает, что ситуация на Ближнем Востоке вызывает структурный шок на мировом газовом рынке до такой степени, что даже традиционные экспортеры газа вынуждены диверсифицировать поставки.

3. Ключевые акторы и их интересы

YPF и правительство Аргентиныявляются основными заинтересованными сторонами в этом проекте. Для YPF заключение договоров купли-продажи является предварительным условием для ОИР и способом демонстрации финансовой состоятельности внешнему миру [1]. Для администрации Милея проект является центральным элементом ее нарратива о привлечении иностранной валюты и достижении экономического восстановления. В то же время, однако, правительство Аргентины занимает жесткую позицию в отношении разработки нефтяных месторождений, связанных с Великобританией и Израилем, вблизи Мальвинских (Фолклендских) островов. Президент Милей предупредил, что он «усилит санкции и штрафы» против разведки нефти вблизи Мальвинских островов [10]. По данным Buenos Aires Times, правительство Аргентины уже инициировало судебные иски против как минимум 60 компаний и частных лиц, связанных с морскими нефтяными проектами вблизи Мальвинских островов [11][14]. Этот шаг последовал за предложением бывшего президента Трампа о том, что США могут пересмотреть свою нейтральную позицию в споре о Мальвинских островах, что указывает на то, что сдвиги в отношениях с Вашингтоном подпитывают жесткую политику Аргентины в отношении Великобритании [11][12]. Valor Econômico сообщило, что законопроект расширит круг компаний, подпадающих под существующие санкции [11].

Chevronиспользует риски на Ближнем Востоке как возможность для географической диверсификации своего портфеля. Тот факт, что компания одновременно рассматривает Аргентину и Средиземноморье, говорит о том, что Аргентина рассматривается как один из нескольких кандидатов, а не как единственная альтернатива [5]. Chevron также ведет параллельные переговоры по контрактам с Индией, что делает вероятным, что объемы из Аргентины будут интегрированы в диверсифицированную сбытовую сеть, а не привязаны к конкретному покупателю [5].

Правительство СШАоказывало финансовую поддержку Аргентине на уровне администрации Трампа, но продолжение этой поддержки зависит от политического успеха Милея [2]. В то же время Соединенные Штаты также подписали 25-летнее нефтяное соглашение с Венесуэлой, используя Chevron в качестве ключевого игрока в реконфигурации энергетического ландшафта Южной Америки [6][7]. Растущее присутствие Chevron как в Аргентине, так и в Венесуэле следует понимать в рамках более широкой стратегии США по превращению Южной Америки в альтернативный источник поставок по сравнению с Ближним Востоком.

Великобританияпродолжает испытывать трения с Аргентиной по поводу прав на разработку нефтяных месторождений вблизи Мальвинских островов. Недавний спорный проект «Морской лев» является тому примером [12]. Хотя этот конфликт не связан напрямую с проектом СПГ, он выступает в качестве фактора политического риска для всей энергетической политики Аргентины.

4. Ключевые вопросы

Первый вопрос заключается в том, получит ли проект YPF одобрение ОИР. Хотя установлен крайний срок в ноябре, пока нет уверенности в том, будут ли своевременно заключены договоры купли-продажи целевого масштаба и продолжительности [1].

Второй вопрос — уязвимость макроэкономики Аргентины. PIIE отмечает, что нынешний режим обменного курса не имеет надежного номинального якоря для денежно-кредитной политики [2]. Неясно, может ли крупный, капиталоемкий проект СПГ осуществляться по плану в условиях такой макроэкономической нестабильности.

Третий вопрос — влияние политической напряженности вокруг Мальвинских островов на общий инвестиционный климат в энергетическом секторе. Шаг аргентинского правительства по ужесточению санкций против Великобритании в сочетании с возможностью изменения позиции США [11][12] выступает в качестве новой переменной в расчетах рисков иностранных энергетических компаний.

Четвертый вопрос — инвестиционный приоритет Chevron в отношении Аргентины. Фактический масштаб инвестиций, вероятно, будет зависеть от того, насколько высокий приоритет сможет обеспечить себе Аргентина в конкуренции за распределение ресурсов с конкурирующими регионами, такими как Средиземноморье [5].

II. Углубленный анализ

Ускорение проекта экспорта СПГ в Аргентине: углубленный анализ

1. Анализ первопричин

Причина ускорения этого проекта в данный конкретный момент заключается в случайном совпадении трех временных линий. Во-первых, это технологическая зрелость сланцевых ресурсов Вака Муэрта. Технологии горизонтального бурения и многостадийного гидроразрыва пласта достигли стадии коммерческой рентабельности. Во-вторых, это фискальное давление на администрацию Милея. Несмотря на успехи в сдерживании инфляции и консолидации финансов, номинальный якорь денежно-кредитной политики остается слабым, а бремя погашения долга — существенным [2]. Для правительства, которому необходимо обеспечить источники иностранной валюты, экспорт СПГ является одним из немногих доступных козырей для поддержки своего макроэкономического нарратива. В-третьих, это шок предложения с Ближнего Востока. Война в Украине и кризис, связанный с Ираном, нарушили поставки от крупных производителей — России и Катара [5]. Если бы эти три фактора не совпали, инвестиционное решение на 24 миллиарда долларов не продвигалось бы так быстро.

Среди этих факторов динамика спроса фактически определяет осуществимость проекта. Именно поэтому YPF спешит заключить договоры купли-продажи на 0,5-1,5 миллиона тонн в год до ноябрьского ОИР [1]. Независимо от того, насколько велики запасы поставщика, он не может обеспечить проектное финансирование от финансовых учреждений без долгосрочных соглашений о закупках. Одновременное рассмотрение Chevron Аргентины и Средиземноморья является частью того же контекста. Акцент президента Шахина на «диверсификации поставок, диверсификации контрактных структур» прямо отражает давление, с которым сталкиваются покупатели, стремясь уменьшить свою зависимость от спотового рынка [5]. Тот факт, что даже Катар ведет переговоры о долгосрочных закупках американского СПГ [8], иллюстрирует текущую структуру рынка, где даже традиционные экспортеры газа больше не могут быть уверены в стабильности своих собственных цепочек поставок.

2. Структурный контекст

С политической точки зрения, энергетическая политика Аргентины напрямую связана с политическим выживанием администрации Милея. Местный анализ продолжающейся «асимметричной реструктуризации», в ходе которой секторы, основанные на природных ресурсах и внешнем спросе, служат двигателем роста экономики, в то время как обрабатывающая промышленность и строительство находятся в рецессии [13], показывает, что у правительства Милея мало надежных драйверов роста за пределами энергетического сектора. На фоне растущей безработицы и тяжелого долгового бремени [2] успех или провал проекта СПГ переплетается с самим политическим нарративом правительства, выходя за рамки чисто промышленного вопроса.

В то же время в политической структуре существует еще одно измерение: жесткая позиция администрации Милея в споре о Мальвинских (Фолклендских) островах. Президент Милей объявил о планах по ужесточению санкций против компаний, ведущих разведку нефти в водах вблизи Мальвинских островов [10][11]. Правительство Аргентины уже заявило, что инициировало санкции против как минимум 60 компаний и частных лиц [11]. Этот шаг последовал вскоре после того, как бывший президент Трамп дал понять, что США могут пересмотреть свою нейтральную позицию по вопросу Мальвинских островов [11][12]. Примерно в то же время были возобновлены планы по реактивации военно-морской базы, которая также служит воротами в Антарктиду [10][12]. Хотя эта жесткая геополитическая позиция формально не связана с проектом СПГ Вака Муэрта, западные мейджоры, такие как Chevron, могут воспринять ее как сигнал о том, что Аргентина не полностью избавилась от своих ресурсно-националистических тенденций.

В экономической структуре ключевым вопросом является привлечение капитала. Завод стоимостью 24 миллиарда долларов — это масштаб, который Аргентина не может профинансировать самостоятельно. Сама последовательность действий YPF, стремящейся заключить договоры купли-продажи до ОИР [1], показывает, что проект полностью зависит от доверия международных финансовых рынков. Хотя финансовая поддержка Аргентины со стороны Министерства финансов США при администрации Трампа была охарактеризована как «беспрецедентная» [2], также отмечается, что продолжение этой поддержки зависит от политического успеха Милея [2]. Другими словами, условия финансирования энергетического проекта циклически переплетены с политическим выживанием режима Милея.

В структуре безопасности решающим фактором является структурная нестабильность ситуации на Ближнем Востоке. Тот факт, что два шока предложения — кризис, связанный с Ираном, и война в Украине — произошли последовательно в течение четырех лет [5], демонстрирует, насколько хрупкой является основа зависимости от Ближнего Востока и России на мировом газовом рынке. Пока эта структурная нестабильность не будет устранена, интерес покупателей к альтернативным источникам поставок, таким как Аргентина, побережье Мексиканского залива США и Катар, вероятно, сохранится.

3. Исторические прецеденты и сравнительные примеры

Это не первая попытка освоения Вака Муэрта. В середине 2010-х годов Вака Муэрта провозглашалась «вторым сланцевым бумом», и предпринимались усилия по привлечению иностранного капитала. В то время основными препятствиями были ресурсно-националистические регуляции и валютный контроль администрации Кристины Фернандес де Киршнер. Международные мейджоры замедлили темпы инвестиций из-за ограничений на репатриацию прибыли и политической неопределенности. Нынешний этап при правительстве Милея является экспериментом в противоположном направлении. Это попытка рекоммерциализации тех же ресурсов путем поддержки дерегулирования и либерализации обменного курса. В этом отношении текущий проект носит характер политической реакции на прошлые неудачи.

Пример Катара также служит для сравнения. Катар долгое время был крупнейшим в мире экспортером СПГ с конца 1990-х годов и до недавнего времени обеспечивал одну пятую мировых поставок. Однако недавний кризис, связанный с Ираном, нанес ущерб его мощностям по поставкам, поставив его в положение, когда он рассматривает возможность импорта американского СПГ [8]. Этот случай демонстрирует, что статус традиционного экспортера газа не является неизменным перед лицом геополитических потрясений. Попытка Аргентины как нового участника заполнить этот пробел соответствует общей тенденции на рынке СПГ, где реструктуризация цепочек поставок включает как упадок устоявшихся держав, так и подъем новых.

Пример Венесуэлы является еще одной точкой отсчета. После ареста Мадуро Соединенные Штаты попытались изменить энергетический ландшафт Южной Америки, подписав 25-летнее нефтяное соглашение с Венесуэлой [6][7]. Однако существовал значительный разрыв между заявлением бывшего президента Трампа о получении контрольного пакета акций и упоминанием временного президента Родригеса о 20%-ном контроле, а фактическое производство стагнировало на уровнях, значительно ниже целевых [7]. Этот случай иллюстрирует повторяющийся разрыв между политическими заявлениями и фактической реализацией в южноамериканских энергетических проектах. Нельзя исключать возможность возникновения подобных разрывов на каждом этапе аргентинского проекта СПГ — от подписания договоров купли-продажи и ОИР до фактического строительства и эксплуатации.

4. Ключевые переменные, определяющие будущее развитие

Первая переменная — будут ли успешно подписаны договоры купли-продажи до ноябрьского ОИР. Направление проекта будет определяться тем, будут ли фактически подписаны два-три контракта, упомянутые генеральным директором Марином, и будет ли их объем соответствовать первоначальной цели в 0,5-1,5 миллиона тонн в год [1].

Вторая переменная — макроэкономическая стабильность Аргентины. Если структурные уязвимости, такие как отсутствие номинального якоря для денежно-кредитной политики и бремя погашения долга, не будут устранены [2], доверие покупателей, стремящихся подписать долгосрочные соглашения о закупках, может быть подорвано.

Третья переменная — масштабы распространения напряженности между Аргентиной и Великобританией из-за Мальвинских островов. Даже если шаг администрации Милея по ужесточению санкций [10][11] является отдельным вопросом от сухопутного проекта Вака Муэрта, он все же может вызвать обеспокоенность среди западных мейджоров по поводу ресурсно-националистических тенденций Аргентины.

Четвертая переменная — траектория развития ситуации на Ближнем Востоке. Если кризис, связанный с Ираном, затянется или повторится, стимул для покупателей диверсифицировать свои поставки возрастет [5][8]. И наоборот, если ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется, относительная привлекательность аргентинского СПГ может уменьшиться.