Предстоящая инвестиционная сделка между Республикой Корея и США: анализ рисков и политические рекомендации

Резюме для руководства

Инвестиционное соглашение между Республикой Корея и США на сумму более 100 миллиардов долларов представляет собой комплекс проектов, вступающих в начальную фазу утверждения в рамках более широкого механизма стратегических инвестиций объемом 200 миллиардов долларов. Это не конечная точка переговоров, а продолжающийся процесс. Меморандум о взаимопонимании (МОВ) по восьми атомным электростанциям, проект газовой парогазовой электростанции в Техасе и требования о дополнительных инвестициях в полупроводниковую отрасль заключаются с разной скоростью и на разных условиях, что требует управления рисками по каждому отдельному проекту. В частности, сообщения о том, что структура компании специального назначения (SPV), разработанная в качестве гарантии возврата основной суммы долга, была подорвана американской стороной, предполагают, что принцип «коммерческой целесообразности», которого придерживалась Южная Корея, может быть нарушен на этапе заключения фактических контрактов. Требования о долевом участии в полупроводниковой отрасли и потенциальная увязка с вопросами безопасности также остаются нерешенными переменными. Правительство и компании не должны рассматривать объявление об этом соглашении просто как достижение, а должны одновременно проверять и документировать его детальные условия. В краткосрочной перспективе необходимо кодифицировать условия, касающиеся права голоса и возврата основной суммы долга, до подписания МОВ по атомным электростанциям. В среднесрочной и долгосрочной перспективе требуется отбор проектов на основе их коммерческой жизнеспособности и реорганизация межведомственного координационного центра.

I. Анализ проблемы

Предстоящая инвестиционная сделка между Республикой Корея и США: анализ текущей ситуации

1. Предыстория и развитие событий

Переговоры между Южной Кореей и Соединенными Штатами об инвестициях в США вступили в фазу существенного прогресса после визита президента Ли Чжэ Мёна в Белый дом в августе прошлого года. Правительство вело переговоры на основе стратегического плана по инвестированию до 200 миллиардов долларов в США в течение следующих 20 лет [10]. Проект газовой парогазовой электростанции Энсиналь в Техасе был выбран в качестве кандидата на первый проект [10]. Выбор правительства в пользу приоритетного развития энергетического сектора был продиктован всеобъемлющим принципом «коммерческой целесообразности» для инвестиций в США, а именно возможностью возврата основной суммы долга, дивидендов и процентов [10]. Резкий рост спроса на электроэнергию в США из-за распространения центров обработки данных для искусственного интеллекта также поддержал это решение [10].

Фактическое выделение средств уже началось. Правительство запланировало первоначальный перевод 2,2 миллиарда долларов для инвестиций в США, получив средства из валютных резервов Банка Кореи и Фонда стабилизации валютного курса [4]. Однако оно сохранило осторожную позицию в отношении проекта «Аляска СПГ» стоимостью 67 миллиардов долларов [4]. Правительство планирует выделить около 2,2 миллиарда долларов в этом году, а затем, начиная со следующего года, продолжить инвестиции в пределах годового лимита в 20 миллиардов долларов в соответствии с совместным информационным бюллетенем [4].

В секторе атомной энергетики переговоры стали более конкретными. Правительство серьезно рассматривает план инвестировать 120 миллиардов долларов в строительство восьми новых атомных электростанций на материковой части США и достигло консенсуса о приоритетном строительстве четырех из них (двух американских и двух корейских АЭС) [1]. Сообщается, что Республика Корея и США могут подписать меморандум о взаимопонимании (МОВ) уже 18 сентября [1]. Между тем, вопрос обеспечения права голоса в компании «Вестингауз» остается переменной, которая определит будущее экспорта атомных электростанций [4].

2. Текущая ситуация

Инвестиционное соглашение на сумму более 100 миллиардов долларов, о котором сообщила газета «Уолл-стрит джорнэл», является продолжением этой серии переговоров. Однако эта цифра, по-видимому, относится не ко всему стратегическому инвестиционному плану в 200 миллиардов долларов, а к группе проектов, которые вступили в начальную стадию утверждения. Обобщая сообщение газеты «Чунан ильбо» о скором подписании МОВ по восьми атомным электростанциям [1] и эксклюзивный репортаж газеты «Хангёре» о структуре SPV для инвестиций в США [19], можно сделать вывод, что переговоры продвигаются с последовательным достижением соглашений по каждому проекту в отдельности.

В процессе реализации инвестиций также выявились разногласия по поводу механизмов управления рисками. Газета «Хангёре» сообщила, что основная структура компании специального назначения (SPV), разработанная в качестве гарантии возврата основной суммы долга для инвестиций в США в размере 200 миллиардов долларов, была нарушена американской стороной [19]. Эта SPV представляла собой механизм, предназначенный для погашения общей суммы основного долга и процентов за счет прибыли от других проектов, даже если отдельные проекты несли убытки [19]. Если эта структура была нарушена, возникает вероятность того, что возврат основной суммы долга по некоторым проектам может стать затруднительным [19]. Это говорит о том, что принцип «коммерческой целесообразности», которого южнокорейское правительство придерживалось на переговорах об инвестициях, может быть не в полной мере реализован в фактических условиях контракта.

В полупроводниковом секторе действует отдельное направление давления. Тайваньское издание «ДиджиТаймс Эйша» сообщило, что США требуют дополнительных инвестиций в производство полупроводников, в то время как Южная Корея готовится выбрать первый проект в рамках своего механизма стратегических инвестиций в 200 миллиардов долларов [7]. В отчете говорится, что право собственности стало ключевым предметом разногласий на переговорах [7]. Председатель «Самсунг Электроникс» Ли Чжэ Ён и председатель «ЭсКей Груп» Чхве Тхэ Вон планируют снова встретиться с генеральным директором «НВИДИА» Дженсеном Хуангом в Нью-Йорке в конце сентября, и этот шаг происходит на фоне давления Вашингтона с целью расширения инвестиций в США [16]. Также отмечалось, что тарифная политика США в отношении полупроводников напрямую связана с планами «Самсунг Электроникс» и «ЭсКей Хайникс» по производству памяти в США [18].

В традиционных производственных секторах, таких как сталелитейная промышленность, продолжаются требования о снижении тарифов. 5 сентября министр торговли, промышленности и энергетики Ким Чжон Гван на встрече с губернатором Луизианы попросил о снижении тарифов на оборудование, которое корейской компании необходимо импортировать для инвестиций в сталелитейный завод стоимостью 5,8 миллиарда долларов [14]. Этот случай иллюстрирует структурное противоречие, при котором расширение инвестиций в США, наоборот, создает тарифное бремя.

3. Ключевые участники и их позиции

Правительство Южной Кореииспользует инвестиции в США в качестве рычага давления на тарифных переговорах и как средство обеспечения доступа отечественных отраслей на американский рынок. Приоритетное внимание к ядерному и энергетическому секторам интерпретируется как стратегия минимизации внутриполитических рисков путем концентрации инвестиций в областях с высокой вероятностью коммерческого возврата [10]. В то же время оно пытается применять избирательный подход, сохраняя осторожное отношение к проектам с высокой неопределенностью возврата средств, таким как проект «Аляска СПГ» [4].

Торговое представительство США (ТП США)во главе с послом Грир внутри страны делает акцент на том, что торговая политика «Америка прежде всего» способствует повышению заработной платы американских рабочих и возвращению производства в страну [2][8][13]. Это показывает, что инвестиционные переговоры с союзниками, включая Южную Корею, ведутся в увязке с внутренней политикой США, в частности с общественным мнением в промышленных регионах Среднего Запада.

«Самсунг Электроникс» и «ЭсКей Груп»преодолевают давление, связанное с расширением инвестиций в полупроводники и тарифными рисками, координируя свои отношения сотрудничества с крупными американскими технологическими компаниями, такими как «НВИДИА» [16][18]. «ЭсКей Хайникс» уже начала строительство передового предприятия по корпусированию памяти HBM в Уэст-Лафейетте, штат Индиана [18]. С точки зрения компаний, структура акционерного капитала и условия владения напрямую связаны с будущим распределением прибыли, поэтому они вынуждены чутко реагировать на исход этих переговоров [7].

«Корея Хайдро энд Ньюклиар Пауэр» и атомная промышленностьищут путь для экспорта атомных электростанций, определяя свои отношения с компанией «Вестингауз» [4]. План одновременного строительства двух американских АЭС и двух АЭС корейского образца можно рассматривать как результат, отражающий ожидания отрасли, что это может послужить плацдармом для выхода корейских ядерных технологий на рынок США [1].

4. Ключевые вопросы

Первый вопрос — это эффективность гарантий, обеспечивающих возврат основной суммы инвестиций. Если структура интегрированного управления прибылями и убытками через SPV была ослаблена требованиями США, оценка рентабельности каждого отдельного проекта становится гораздо более важной [19]. Нельзя исключать возможность того, что проекты, рентабельность которых ставилась под сомнение с самого начала, такие как проект «Аляска СПГ», могут быть снова включены в будущий переговорный процесс.

Разногласия по поводу структуры акционерного капитала в полупроводниковой отрасли также являются ключевым фактором. В ситуации, когда США требуют корректировки прав собственности наряду с дополнительными инвестициями [7], степень, в которой «Самсунг Электроникс» и «ЭсКей Хайникс» согласятся на уступки в отношении акционерного капитала, как ожидается, станет переломным моментом для будущих переговоров.

Взаимосвязанная структура тарифов и инвестиций также является постоянной переменной. В сталелитейном секторе уже возникла парадоксальная ситуация, когда увеличение инвестиций в США приводит к большему тарифному бремени на импорт необходимого оборудования и комплектующих для этого бизнеса [14]. Распространится ли эта проблема на другие сектора, такие как полупроводники и атомная энергетика, — это вопрос, за которым следует следить во второй половине переговоров.

Сроки и детальные условия МОВ по атомной энергетике также являются предметом краткосрочного наблюдения. Хотя 18 сентября активно упоминается как вероятная дата [1], метод распределения оставшихся энергоблоков после начала строительства первых четырех, по-видимому, еще не окончательно определен.

II. Углубленный анализ проблемы

Предстоящая инвестиционная сделка между Республикой Корея и США: углубленный анализ проблемы

1. Анализ коренных причин

Основной причиной этого инвестиционного соглашения с США являются тарифы. Примерно во время саммита в августе прошлого года правительство Южной Кореи пообещало расширить инвестиции в США в обмен на завершение взаимных тарифных переговоров. Сама эта схема отражает асимметрию в переговорной силе. США находятся в положении, позволяющем устанавливать масштабы и условия инвестиций, используя свои полномочия по введению тарифов в качестве рычага давления. Южная Корея с ее экспортно-ориентированной экономической структурой вступила в переговоры с трудной позиции, в которой она не может легко выдержать введение тарифов.

Недавние действия Торгового представительства США (ТП США) иллюстрируют характер этого давления. Во время визита на шинный завод в Айове посол ТП США Грир подчеркнула «возвращение рабочих мест для американских рабочих» [2][8]. В подкасте «Файнэншл таймс» она также представила восстановление производственной базы США и защиту цепочек поставок как достижения торговой политики администрации Трампа [13]. Такие сообщения раскрывают основной подход Вашингтона, заключающийся в использовании инвестиций от союзников в качестве достижений для внутриполитического потребления.

Вторая причина — это увязка с вопросами безопасности. В предыдущем отчете Института Восточной Азии (ИВА) анализировалось, что «весьма вероятно, что целенаправленные тарифы на полупроводники, признание страной с риском транзита и требования о разделении расходов на оборону будут рассматриваться как единый переговорный пакет» [3]. Случай, когда президент Трамп объявил о сокращении совместных военных учений РК-США без предварительных консультаций, одновременно ставя в упрек отказ от военного сотрудничества, связанного с Ираном [6][9], говорит о том, что давление в сфере безопасности не отделено от торговой сферы. Инвестиционное соглашение с США можно рассматривать как реалистичную точку соприкосновения, которую Южная Корея может обеспечить в рамках этой сложной структуры давления.

2. Структурный контекст

Экономическая структура

Механизм стратегических инвестиций в размере 200 миллиардов долларов был разработан на основе индивидуального подхода к каждому проекту [10][19]. Выбор газовой парогазовой электростанции Энсиналь в Техасе в качестве первого проекта был основан на промышленной реальности в США, заключающейся в резком росте спроса на электроэнергию со стороны центров обработки данных для ИИ [10]. Это показывает, что инвестиции Южной Кореи в США разработаны таким образом, что они подчинены приоритетам промышленной политики США. Это структура, в которой инвестиции концентрируются не в тех областях, которые нужны Южной Корее, а в тех, которые нужны США.

Уязвимость этой структуры проявляется в механизме возврата основной суммы долга. Первоначально разработанная основная компания специального назначения (SPV) должна была служить гарантией для компенсации убытков от отдельных проектов за счет прибыли от других [19]. Однако эксклюзивный репортаж газеты «Хангёре» о том, что эта структура была нарушена американской стороной, показывает, что принцип «коммерческой целесообразности», который южнокорейская сторона пыталась обеспечить на ранних этапах переговоров, может быть нарушен на стадии фактической реализации [19]. Осторожное отношение южнокорейского правительства к проекту «Аляска СПГ» [4] можно понять в том же контексте. Это избирательный подход, заключающийся в отказе от коммерчески неопределенных проектов при концентрации ресурсов в областях с относительно высокой вероятностью возврата, таких как атомная энергетика и энергетика в целом.

Структуры давления в конкретных отраслях

Полупроводниковый сектор формирует отдельный канал давления. Тайваньское издание «ДиджиТаймс Эйша» сообщило, что США требуют дополнительных инвестиций в производство полупроводников, в то время как Южная Корея готовится выбрать первый проект в рамках своего механизма стратегических инвестиций в 200 миллиардов долларов [7]. В этом процессе вопрос о долевой собственности стал предметом разногласий на переговорах [7]. Запланированная встреча председателя «Самсунг Электроникс» Ли Чжэ Ёна и председателя «ЭсКей Груп» Чхве Тхэ Вона с генеральным директором «НВИДИА» Дженсеном Хуангом в Нью-Йорке в конце сентября также связана с этой ситуацией давления [16][18]. Закладка первого камня завода «ЭсКей Хайникс» по корпусированию памяти HBM в Уэст-Лафейетте, штат Индиана [18], показывает, что ответные меры на уровне отдельных компаний уже принимаются.

В сталелитейном секторе наблюдается иная картина. Министр торговли, промышленности и энергетики запросил у США снижение тарифов на импорт необходимого оборудования, связанного с инвестициями в сталелитейный завод в Луизиане стоимостью 5,8 миллиарда долларов [14]. Это показывает, что даже в процессе реализации Южной Кореей своих инвестиций в США возникает парадоксальная ситуация, когда тарифная политика США увеличивает стоимость осуществления инвестиций. Это структура, в которой чем больше увеличиваются инвестиции, тем больше подверженность тарифным рискам.

Структура взаимосвязи безопасности и экономики

В предыдущем анализе ИВА, комментируя период, когда визит министра иностранных дел Ван И в Южную Корею совпал с объявлением о сокращении учений РК-США, отмечалось, что «суть проблемы заключается не в меняющейся роли Китая, а в структурном вакууме в консультационном канале РК-США» [9]. Этот структурный вакуум является повторяющейся моделью и в переговорах об инвестициях в США. Наблюдение о том, что если ответы Министерства торговли, промышленности и энергетики, Министерства иностранных дел и Министерства национальной обороны будут фрагментированными, существует «риск того, что американская сторона воспользуется различиями в позициях министерств для максимизации уступок» [3], напрямую применимо к фазе инвестиционных переговоров. В нынешней структуре, где переговорные каналы рассредоточены по вопросам — атомная энергетика, полупроводники, сталь, энергетика и т. д., — у США остается пространство для оказания давления по каждому направлению в отдельности.

3. Сравнение с историческими прецедентами и аналогичными случаями

Прецедент Японии является наиболее близким для сравнения. В феврале-марте этого года Япония объявила об инвестиционном плане в США на сумму 109 миллиардов долларов в секторах газовых электростанций и малых модульных реакторов (ММР) [10]. Дизайн южнокорейских инвестиций, сосредоточенный на атомной и общей энергетике, следует аналогичной тенденции, что и в японском случае. Это подразумевает повторяющуюся модель, когда США представляют энергетический и инфраструктурный секторы в качестве приоритетов, требуя инвестиций от своих союзников. Однако то, как решались вопросы структуры SPV или долевого участия при реализации японских инвестиций, является областью, требующей дополнительного подтверждения.

Случай Китая служит контрастным ориентиром. Китай и США демонстрируют признаки движения к быстрому заключению взаимного снижения тарифов на товары на сумму 30 миллиардов долларов [15]. Эти переговоры идут в соответствии с политическим графиком, предшествующим саммиту Трампа и Си Цзиньпина, с акцентом на само снижение тарифов, а не на расширение инвестиций. Случай Южной Кореи, где снижение тарифов и крупномасштабные инвестиции связаны в один пакет, можно рассматривать как ситуацию, в которой от нее требуют более значительных уступок, чем от Китая.

Случай энергетического сотрудничества с Венесуэлой также имеет свои последствия. Министерство энергетики США определило расширение энергетических инвестиций и производства с Венесуэлой как новую эру «процветания и безопасности» [5]. Это показывает общую модель использования администрацией Трампа привлечения инвестиций в энергетический сектор в качестве ключевого инструмента внешней политики. Соглашение Южной Кореи о строительстве восьми атомных электростанций [1] и проект газовой электростанции в Техасе [10] также можно рассматривать как находящиеся в рамках этой модели.

4. Ключевые переменные, определяющие будущее развитие событий

Во-первых, это направление решения вопроса о праве голоса в компании «Вестингауз». По данным газеты «Хангёре», этот вопрос остается переменной, которая фактически держит в своих руках жизненно важные артерии экспорта южнокорейских атомных электростанций [4]. Даже если МОВ по восьми АЭС будет подписан примерно 18 сентября [1], если отношения с «Вестингауз» в области интеллектуальной собственности и права голоса не будут урегулированы, фактическая экспортная прибыль от АЭС корейского образца может быть ограничена.

Во-вторых, это вопрос о том, будет ли и как подрыв структуры SPV отражен в фактических условиях контракта. Газета «Хангёре» сообщила, что «возврат основной суммы долга по некоторым проектам может быть затруднен» [19]. То, как этот вопрос будет конкретно решаться в контрактах по каждому ядерному и энергетическому проекту, станет важным моментом для наблюдения на будущем этапе переговоров.

В-третьих, это исход переговоров о долевой собственности в полупроводниковом секторе. Если требование США о дополнительных инвестициях перерастет в вопрос о долевом участии, как сообщает «ДиджиТаймс Эйша» [7], это может привести к проблеме эффективного контроля над производственными мощностями «Самсунг Электроникс» и «ЭсКей Хайникс» в США. Этот вопрос напрямую связан с ключевыми технологическими активами компаний и, следовательно, имеет иные последствия, чем в ядерном или энергетическом секторах.

В-четвертых, это вопрос о том, будут ли интегрированы межведомственные переговорные каналы. Диагноз из анализа ИВА о том, что «объединение координационного центра является неотложной задачей» [3], остается актуальным и для инвестиционных переговоров. Пока сохраняется нынешняя фрагментированная структура, при которой Министерство торговли, промышленности и энергетики занимается атомной энергетикой, отдельные переговоры между министерством и компаниями ведутся по полупроводникам, а Министерство иностранных дел и Министерство национальной обороны каждое вовлечено в вопросы безопасности, у США останется пространство для оказания индивидуального давления по каждому направлению.