El capital se marcha, las fábricas zumban: Las dos líneas temporales que enfrentan Samsung Electronics y SK Hynix

Resumen Ejecutivo

A medida que las salidas de capital extranjero de los mercados bursátiles de Taiwán y Corea del Sur coinciden con una escasez de semiconductores de memoria, ha surgido una desconexión entre el sentimiento del mercado financiero y la línea temporal de la cadena de suministro física. Las ganancias récord de Micron y la proyección del director ejecutivo de Phison de una "brecha de suministro que persistirá durante varios años" respaldan la postura de que la oferta y la demanda de memoria siguen siendo estructuralmente ajustadas; sin embargo, la reevaluación de las acciones relacionadas con la inteligencia artificial está avanzando de manera independiente a estos fundamentos. En medio de esta divergencia, Samsung Electronics y SK Hynix deberían mantener su ritmo de expansión de capacidad mientras cambian sus métodos de financiamiento de opciones basadas en acciones a reservas internas y bonos corporativos. Simultáneamente, necesitan reducir la concentración de su cartera de clientes y adoptar una estrategia de divulgación de detalles específicos sobre sus carteras de pedidos pendientes y las proporciones de contratos a largo plazo en las comunicaciones con los inversores. Las dos variables del ritmo de localización de China y la presión de los Estados Unidos sobre la inversión en Corea del Sur deben ser monitoreadas constantemente como condiciones clave que darán forma a las futuras ramificaciones de escenarios.

I. Análisis del Problema

El capital huye de Taiwán y Corea del Sur, pero ¿por qué no va a la India?

La pregunta de Bombay: "¿A dónde se fue todo el dinero?"

La pregunta que comenzó a circular en los círculos financieros indios a finales de septiembre era simple: ¿por qué el capital extranjero que abandonaba los mercados bursátiles de Taiwán y Corea del Sur no fluía hacia la India? Mint, con sede en Bombay, señaló que "las salidas han comenzado en el mercado de la inteligencia artificial" y escribió que "la India no está recibiendo ese dinero"[1]. Al comentar sobre esta situación, Agarwal de StockKart diagnosticó que "la capacidad de absorción interna sigue siendo el principal estabilizador hasta que mejoren los indicadores macroeconómicos", lo que sugiere que es prematuro esperar una reasignación sostenida de capital[17]. Apenas unos meses después de que el KOSPI y el TAIEX fueran aclamados como los mayores beneficiarios del auge de la inteligencia artificial, el enfoque del mercado se está desplazando ahora hacia la sostenibilidad de ese auge.

El punto de partida de esta tendencia se remonta a la primera mitad de 2026. Según datos recopilados por The Nikkei, las exportaciones de Corea del Sur alcanzaron los 496.300 millones de dólares y las de Taiwán llegaron a los 416.600 millones de dólares, superando los 384.400 millones de dólares de Japón por primera vez en la historia[3][11]. Este fue el resultado de que las inversiones en centros de datos de inteligencia artificial desplazaran el cuello de botella computacional de la competencia de nodos avanzados a la memoria de banda ancha alta y al empaquetado avanzado[3][7]. Este cambio estructural proporcionó los fundamentos para el aumento en el KOSPI y la Bolsa de Valores de Taiwán, y el lanzamiento del nuevo modelo de OpenAI en septiembre añadió un impulso a corto plazo[3]. El problema es ahora, a medida que ese impulso comienza a desvanecerse.

Escasez de memoria, pero ¿por qué se están enfriando los precios de las acciones?

La paradoja es que la oferta y la demanda de semiconductores de memoria en sí se están ajustando en realidad. K.S. Pua, director ejecutivo de la empresa taiwanesa de almacenamiento para computadoras personales Phison, dijo en una entrevista con Digitimes Asia: "Cada mañana me digo a mí mismo que mañana será mejor"[19]. No obstante, proyectó que la brecha de suministro creada por la demanda impulsada por la inteligencia artificial "podría durar varios años"[19]. Micron rompió su récord histórico en sus ganancias trimestrales anunciadas en octubre. El Hankyoreh analizó esto como consecuencia de "una creciente demanda de memoria centrada en centros de datos de inteligencia artificial, combinada con escasez de suministro"[12]. El mismo artículo añadió que "aunque se están planteando llamados a moderar el ritmo del desarrollo de la inteligencia artificial", la competencia de gasto de capital entre los hiperescaladores sigue siendo intensa[12].

Sin embargo, el capital de inversión está mostrando señales de abandonar los mercados bursátiles de Taiwán y Corea del Sur durante el mismo período[1]. Nikkei Asia explica esta divergencia con la frase "la cadena de suministro que ignora los rumores de desaceleración de la inteligencia artificial". Cita como evidencia que apenas tres días después de que las declaraciones del director ejecutivo de Anthropic, Dario Amodei, cuestionando el ritmo de desarrollo de los modelos de frontera desencadenaran una fuerte caída en las acciones relacionadas con la inteligencia artificial, miles de proveedores se reunieron en un centro de convenciones de Silicon Valley[5]. En otras palabras, los medios locales observan comúnmente que la demanda física y el sentimiento del mercado financiero se mueven en cronogramas diferentes.

Tres países, tres cálculos

En esta fase, los intereses de cada actor divergen claramente. Desde la perspectiva de Taiwán, existe la confianza de que una sola empresa, TSMC, todavía se mantiene en la cúspide absoluta de la cadena de suministro de inteligencia artificial. Según The Business Times (Singapur), TSMC está considerando un nuevo campus multimillonario en Texas[16]. Esta es una extensión de la expansión de su base de producción en el extranjero para satisfacer la demanda estadounidense. Al mismo tiempo, se informa que los fabricantes taiwaneses y chinos de placas de circuito impreso están acudiendo en masa al mercado de valores de Hong Kong para recaudar fondos con el fin de hacer frente a la actualización de las especificaciones de los servidores de inteligencia artificial y los módulos ópticos[9]. Esto indica que los canales para atraer capital de inversión se están diversificando.

Corea del Sur difiere de Taiwán en que la sensibilidad de las entradas y salidas de capital se concentra en solo dos empresas de memoria: Samsung Electronics y SK Hynix. En un pódcast del Consejo de Relaciones Exteriores, un panelista resumió: "Taiwán está ganando dinero con el auge de la inteligencia artificial gracias a TSMC, y Corea está ganando dinero con buenos chips de memoria"[10]. En otras palabras, los beneficios de la inteligencia artificial para Corea del Sur están estructurados de manera estrecha pero con una profundidad concentrada. En consecuencia, la sensibilidad del capital extranjero se enfoca fuertemente en estas dos acciones. La India es un actor completamente ajeno a esta dinámica. Mint proyectó que, si bien existe la posibilidad de que el capital regrese a la India si los inversores extranjeros reasignan fondos más allá del "saturado comercio de inteligencia artificial de Taiwán y Corea", las presiones del mercado externo podrían bloquear un movimiento de capital inmediato o sostenido[17].

La variable de China también proyecta una sombra sobre este panorama. Digitimes Asia informó que la inversión en infraestructura de inteligencia artificial de China se está expandiendo más allá de las grandes empresas tecnológicas hacia las medianas empresas[14]. A medida que se acelera el ritmo de la localización de tecnologías patentadas por parte de China —como por ejemplo a través de CXMT y Cambricon—, la prima de escasez de las posiciones de cuello de botella que ostentan Corea del Sur y Taiwán inevitablemente se erosionará de forma gradual[7][11].

El problema converge en una pregunta: ¿Cuándo llegará el "pico de la escasez de memoria"?

El problema central de la fase actual converge en última instancia en una cuestión de tiempo: ¿cuándo alcanzará su punto máximo la escasez de suministro de memoria y cuándo entrará en una fase de distensión? Existe un claro desfase temporal entre la perspectiva de los actores de la cadena de suministro, quienes creen que la escasez persistirá "durante varios años" al igual que el director ejecutivo de Phison[19], y la perspectiva del mercado financiero, que ve señales de que el capital de inversión ya se está enfriando[1]. En otras palabras, el tiempo que tarda la escasez de suministro en sentirse en la economía real y el tiempo que tarda esa escasez en reflejarse en los precios y luego descontarse de las acciones se mueven a velocidades diferentes.

Las variables macroeconómicas también se superponen aquí. El Instituto Peterson de Economía Internacional proyectó que el crecimiento económico mundial se desacelerará al 3,0% en 2026 desde el 3,3% en 2025, al tiempo que señaló que el auge de la inteligencia artificial está actuando como un motor clave que respalda el crecimiento a pesar de esta desaceleración[13]. Sin embargo, añadió la advertencia de que los altos precios del petróleo, las tensiones comerciales y la incertidumbre política están actuando como variables que pesan sobre este crecimiento[13]. Si la inversión en inteligencia artificial seguirá siendo un motor de crecimiento excepcional incluso en medio de una desaceleración macroeconómica, o si se verá arrastrada por las olas de desaceleración, es el próximo punto de inflexión que determinará los flujos de capital en los mercados bursátiles de Taiwán y Corea del Sur.

El Fondo Carnegie para la Paz Internacional lleva esta perspectiva un paso más allá. Evaluó que mientras Estados Unidos y China están ampliando la brecha en la producción y atracción de talento en inteligencia artificial, "Asia, excluida China, está ascendiendo, mientras que Europa se está tambaleando"[2]. Corea del Sur y Taiwán son los pilares centrales de esta "Asia ascendente" y, al mismo tiempo, se encuentran en la primera línea de la competencia por la hegemonía tecnológica entre Estados Unidos y China. El hecho de que esta reorganización estructural se encuentre detrás de la volatilidad a corto plazo del capital de inversión es la razón por la cual esta fase es más que una simple cuestión de toma de ganancias.

II. Análisis en Profundidad

Entre precios de acciones y obleas: ¿Por qué los semiconductores de memoria se mueven en dos líneas temporales?

Un auge construido sobre el temor a perderse algo, terminado por el mismo temor

Para comprender las señales de esta salida de capital, primero debemos recordar por qué ese capital ingresó en primer lugar. Una parte significativa del capital extranjero que se precipitó hacia el KOSPI y la Bolsa de Valores de Taiwán no entró buscando una reorganización estructural en la memoria de banda ancha alta y las fundiciones. En su lugar, eventos a corto plazo como el lanzamiento del nuevo modelo de OpenAI sirvieron como detonantes, y una parte sustancial consistió en capital de impulso que se montó en esos detonantes[3]. El capital que entra por impulso es el primero en salir en el momento en que ese impulso se desvanece. Agarwal de StockKart señaló que "la capacidad de absorción interna sigue siendo el principal estabilizador hasta que mejoren los indicadores macroeconómicos"[17]; visto a la inversa, esto significa que el capital extranjero está reaccionando con mayor sensibilidad a las condiciones de liquidez que a los fundamentos, ya sea en la India o en otros mercados emergentes.

La causa fundamental aquí no es un simple ajuste de valoración. El problema central es que la reevaluación de las acciones relacionadas con la inteligencia artificial en general está avanzando de manera independiente a los fundamentos de oferta y demanda del sector específico de semiconductores de memoria. Esto se ilustra con el caso en que las acciones relacionadas con la inteligencia artificial se tambalearon al unísono debido a una sola declaración del director ejecutivo de Anthropic, Dario Amodei[5]. Cuando se plantearon dudas sobre el ritmo de desarrollo de los modelos de frontera, los inversores trataron a todo el sector como una única apuesta y vendieron simultáneamente. Esta venta masiva no estuvo relacionada con los volúmenes reales de pedidos o los niveles de inventario de chips de memoria. Es el resultado de que el mecanismo de descubrimiento de precios del mercado financiero opera de manera mucho más rápida —y mucho más severa— que la velocidad de transmisión de información en la cadena de suministro física.

Donde se superponen tres capas

Estructuralmente, tres capas diferentes se superponen en este único punto. La primera es la capa macroeconómica. El Instituto Peterson de Economía Internacional proyectó que el crecimiento económico mundial se desacelerará al 3,0% en 2026 desde el 3,3% en 2025, analizando que los altos precios del petróleo, las tensiones comerciales y la incertidumbre política están pesando sobre la actividad[13]. Así, el diagnóstico de que la inversión en inteligencia artificial es prácticamente el único motor que respalda el crecimiento económico mundial[13] coexiste con una situación en la que se plantean dudas sobre la sostenibilidad de ese mismo motor. La falta de otros motores de crecimiento viables en los que confiar si la inversión en inteligencia artificial flaquea es el trasfondo que alimenta la cautela de los inversores.

La segunda es la capa industrial, a saber, el desplazamiento de los cuellos de botella dentro de la cadena de suministro de semiconductores. La escasez de memoria es el resultado de aumentos simultáneos de la demanda y limitaciones de la oferta, no un desajuste temporal entre la oferta y la demanda. El director ejecutivo de Phison, K.S. Pua, afirmó que la brecha de suministro "podría durar varios años"[19], lo que significa que los ciclos de gasto de capital de los fabricantes de memoria no están logrando mantener el ritmo de la tasa de crecimiento de la demanda de aceleradores de inteligencia artificial. Convertir las líneas de producción para memoria de banda ancha alta generalmente requiere un tiempo de espera de más de un año. Existe un desfase temporal estructural entre la confirmación de las señales de demanda y la posterior respuesta de la oferta. Este desfase sirve como base para los contraargumentos de que la teoría del "pico de la escasez de memoria" es prematura.

La tercera es la capa geopolítica. Las posiciones de cuello de botella que ostentan Taiwán y Corea del Sur no son geopolíticamente neutrales. Estados Unidos continúa presionando a las empresas surcoreanas para asegurar bases de producción de memoria y fundición dentro de sus fronteras[7], mientras que TSMC está expandiendo su capacidad de producción en el extranjero, incluso considerando un nuevo campus multimillonario en Texas[16]. El Fondo Carnegie para la Paz Internacional diagnostica que en la competencia sobre la capacidad de cómputo, "quien pueda poner en funcionamiento los chips más rápido tendrá una ventaja decisiva"[6], lo que significa que las decisiones de inversión de las empresas surcoreanas y taiwanesas no están impulsadas únicamente por la pura lógica del mercado. La dispersión geográfica de las bases de producción en sí misma está actuando como una variable política.

Diferencias con los ciclos de DRAM de la década de 2000

Los ciclos de auge y caída en los semiconductores de memoria no son un fenómeno nuevo. Las fuertes fluctuaciones en los precios de la DRAM en la década de 2000 y el superciclo de 2017-2018 se citan como precedentes. Esos ciclos se movían en conjunto con una demanda final relativamente predecible, como la demanda de reemplazo de computadoras personales y teléfonos inteligentes o las expansiones de servidores. Cuando la demanda se enfriaba, los inventarios se acumulaban y los precios caían en picado en un patrón repetitivo.

En lo que esta fase difiere del pasado es en que el estancamiento de la demanda final sigue siendo incierto. Las inversiones en centros de datos de los hiperescaladores están vinculadas a la competencia para desarrollar los propios modelos de inteligencia artificial de frontera, más que a ciclos de productos específicos. Bain & Company evaluó que el gasto de capital en centros de datos de Estados Unidos como proporción del PIB es comparable a las épocas de construcción de ferrocarriles, redes de telecomunicaciones y redes eléctricas[4]. Para que un ciclo de inversión de esta escala se rompa, la competencia para desarrollar modelos de inteligencia artificial tendría que detenerse, pero el panorama en el centro de convenciones de Silicon Valley reportado por Nikkei Asia[5] está lejos de mostrar tales señales. Esto significa que, a diferencia de los ciclos pasados, es muy probable que un "ajuste del sentimiento de inversión" preceda a cualquier "desaparición de la demanda final", lo cual es otro pilar que explica la divergencia actual entre los precios de las acciones y la oferta y demanda físicas.

La variable de China también es un elemento que estuvo ausente en los ciclos pasados. Digitimes Asia informó que la inversión en infraestructura de inteligencia artificial de China se está expandiendo más allá de las grandes empresas tecnológicas hacia las medianas empresas[14]. Esto actúa como una variable de doble filo: la demanda interna de servidores y centros de datos en China sirve como una fuente adicional de demanda para la memoria surcoreana y taiwanesa, al tiempo que impulsa simultáneamente la nivelación tecnológica de las propias empresas de memoria de China como CXMT[7].

Lectura inversa de la razón por la cual la India no puede recibir capital

Invertir el análisis desde la perspectiva de la India hace que la estructura de este flujo de capital sea aún más clara. El Fondo Carnegie para la Paz Internacional señala que las potencias medias como Alemania y la India "no pueden construir inteligencia artificial de frontera por sí mismas y enfrentan el riesgo de quedar aisladas si dependen de Estados Unidos o China"[15]. Si bien la India posee capacidades de software y servicios de inteligencia artificial, no tiene los cuellos de botella de hardware controlados por TSMC, Samsung Electronics y SK Hynix. Un analista del Consejo de Relaciones Exteriores resume esta estructura de manera sucinta: "Taiwán está ganando dinero con el auge de la inteligencia artificial gracias a TSMC, y Corea está ganando dinero con buenos chips de memoria. Los Países Bajos tienen el equipo de litografía de ASML. Pero fuera de los dos o tres países principales, la mayoría de los países tienen que utilizar con éxito la inteligencia artificial para obtener ganancias"[10]. La razón por la que el capital extranjero no se está trasladando a la India no es un problema de atractivo del mercado indio, sino más bien porque este auge estuvo estructuralmente vinculado desde el principio a un puñado de países que poseen cuellos de botella de hardware. Cuando ese capital se ve sacudido por una reevaluación de todo el sector, su destino son otras acciones que poseen los mismos cuellos de botella, no mercados con estructuras completamente diferentes.

Qué observar durante los próximos 12 meses

Las variables clave que darán forma a los desarrollos futuros se reducen a cuatro. Primero, si las próximas orientaciones trimestrales de Micron y SK Hynix reafirman la perspectiva actual de escasez de suministro. El juicio del mercado sobre si sus ganancias récord son una sorpresa única o el comienzo de una tendencia de varios años divergirá aquí[12][19]. Segundo, el momento de la divulgación de los presupuestos de gasto de capital de los hiperescaladores. Si el entusiasmo de Silicon Valley reportado por Nikkei Asia[5] se confirma con cifras reales de gasto de capital, será un punto de inflexión para un repunte en el sentimiento de inversión. Tercero, cómo toma forma concreta la presión de Estados Unidos sobre la inversión surcoreana[7]. Dependiendo de cuánto erosione la demanda de reubicar las bases de producción la capacidad de inversión interna de las empresas surcoreanas, la evaluación de la sostenibilidad de su estatus de cuello de botella variará. Cuarto, el ritmo de localización tecnológica por parte de la china CXMT[7][14]. En la intersección de estas cuatro variables se decidirá si la actual salida de capital es un respiro temporal o el inicio de una reevaluación estructural.