Исключение продаж в Китай из прогнозов Nvidia и перспективы долгосрочных рисков экспортного контроля США в отношении полупроводников

Резюме

Исключение компанией Nvidia продаж для центров обработки данных в Китае из своего прогноза является структурным результатом цикла одобрений и отмен со стороны Министерства торговли США, и маловероятно, что эта ситуация изменится в краткосрочной перспективе. Пока у Вашингтона и Пекина сохраняются стимулы использовать свои соответствующие узкие места в полупроводниках и критически важных минералах, ожидается, что двойственная структура регулирования и обхода сохранится. Даже если саммит Трампа и Си Цзиньпина состоится, очаги конфликта лежат на регуляторном треке таких ведомств, как Федеральная комиссия по связи (FCC); таким образом, по оценкам, бюрократическое накопление регуляторных норм будет продолжаться независимо от каких-либо политических договоренностей. Для корейских компаний эта ситуация имеет двойственные последствия: побочные выгоды в областях, где они занимают лидирующие позиции, таких как память HBM и контрактное производство, наряду с эрозией их доходной базы по мере того, как Китай локализует производство устаревших и среднеуровневых ИИ-ускорителей. Это требует двухвекторного подхода, сочетающего проактивное управление рисками для национальных стратегических технологий с мониторингом в общей коммерческой сфере, а также соблюдения принципа отраслевого подхода к давлению, требующему сделать выбор.

I. Анализ проблемы

Исключение продаж в Китай из прогнозов Nvidia и сохраняющиеся риски экспортного контроля США в отношении полупроводников: анализ проблемы

1. Предыстория и развитие событий

26 августа, после закрытия рынка, Nvidia объявила о своих доходах за второй квартал 2026 финансового года [1]. Ее выручка и прогноз превысили ожидания рынка [1]. Однако ее прогноз на следующий квартал фактически исключал продажи чипов для центров обработки данных в Китае. Это не новое явление. Со второй половины 2023 года Министерство торговли США контролирует экспорт в Китай передовых ИИ-ускорителей, таких как A100 и H100. Впоследствии Nvidia выпустила обходные продукты, такие как H20, но повторяющийся цикл одобрений и отказов со стороны Вашингтона подорвал саму предсказуемость продаж в Китае.

Совет по международным отношениям (CFR) рассматривает эту структуру как проблему взаимных узких мест. Для производства своих передовых чипов Nvidia зависит от цепочек поставок критически важных минералов, в которых доминирует Китай [3]. Это означает, что и у Вашингтона, и у Пекина есть стимул использовать контролируемые ими узкие места в качестве геополитического рычага [3]. Другими словами, экспортный контроль — это не односторонняя санкция, а часть циклической структуры, переплетенной с контрмерами Китая.

В тот же период Пекин также продемонстрировал тенденцию к ужесточению своего технологического контроля. В отчете EAI отмечалось, что жесткая реакция Пекина на попытку Meta приобрести китайский ИИ-стартап Manus «привела к ужесточению китайским правительством трансграничного контроля над данными и технологиями искусственного интеллекта» [2]. Эта мера в сочетании с уходом Nokia с китайского рынка и ускоренным отказом от Windows в государственных учреждениях приводит к «фазе, когда разъединение в отдельных технологических секторах институционализируется» [2]. Оценка такова, что технологическая конкуренция между США и Китаем укрепляется не в форме полного разрыва, а в форме избирательного разделения, ограниченного областями, непосредственно связанными с национальной безопасностью [2].

2. Текущая ситуация

В последнем отчете о доходах Nvidia исключение продаж для центров обработки данных в Китае рассматривалось как риск, уже учтенный рынком в цене. Об этом свидетельствует реакция акций, которая была более чувствительна к опасениям по поводу капитальных затрат гиперскейлеров и дефицита памяти, чем к неожиданно высоким доходам. Китайское издание Sina Finance (新浪财经) отметило, что, несмотря на то, что валовая рентабельность Nvidia приблизилась к 75%, ее форвардный коэффициент цена/прибыль упал до самого низкого уровня за более чем пять лет [4]. Оценка такова, что на рынке растут опасения по поводу риска концентрации клиентов и модели циклического финансирования ИИ [4].

В то же время имеются свидетельства того, что поток чипов Nvidia в Китай не был полностью перекрыт. Шведское издание Dagens Industri сообщило, что, несмотря на строгие экспортные правила, китайские технологические гиганты, такие как ByteDance и Alibaba, получили сотни тысяч самых передовых процессоров Nvidia [13]. Это указывает на существование явных лазеек в регулировании (kryphål) [13]. На Тайване девяти лицам, включая одного сотрудника Nvidia, были предъявлены обвинения в контрабанде 74 серверов Supermicro в Китай [15]. Двойственная структура, в которой одновременно действуют регулирование и обход, близка к нынешней реальности.

Регуляторный фронт Вашингтона, по-видимому, расширяется от самих полупроводников до более широкой экосистемы аппаратного обеспечения для ИИ. В отчете EAI отмечалось, что Федеральная комиссия по связи (FCC) «накапливает собственные технологические регуляторные нормы против Китая», такие как рассмотрение запрета на оптические трансиверы [11]. Характерно, что даже в преддверии потенциального саммита Трампа и Си Цзиньпина очаги конфликта находятся не на дипломатическом треке Белого дома, а на «бюрократическом треке на уровне регулирующих ведомств» [11]. Это означает, что локальные трения, скорее всего, будут продолжаться независимо от исхода саммита [11].

Между тем, Nvidia также демонстрирует признаки отхода от своей закрытой стратегии разработки. Издание Global Times (环球时报) сообщило, что Nvidia заплатила 6 миллиардов долларов за технологическую лицензию у ИИ-стартапа Poolside и наняла более 100 инженеров для создания открытой модели, чтобы конкурировать с китайскими открытыми моделями, такими как DeepSeek и Kimi K3 от Moonshot AI [12]. Китайские эксперты интерпретировали это как отход от подхода закрытой разработки, принятого в американской индустрии, и отреагировали положительно [12].

3. Ключевые акторы и их позиции

NvidiaПо-прежнему признает китайский рынок центров обработки данных основным драйвером роста, но находится в положении, когда не может включать эти продажи в свой прогноз по выручке без одобрения Вашингтона. Компания изучает альтернативные пути между соблюдением нормативных требований и максимизацией выручки, такие как продукты с более низкими характеристиками, например H20, и стратегия открытой модели через приобретение Poolside [12]. В то же время она уведомила крупных клиентов о повышении цен на серверы более чем на 15%, что, хотя и объясняется резким ростом цен на память, также может быть расценено как давление с целью компенсировать пробел в продажах в Китае за счет некитайских клиентов [8][10].

Регулирующие органы США (например, Министерство торговли, FCC)Продолжают ограничивать экспорт передовых ИИ-ускорителей в Китай, одновременно расширяя сферу регулирования на всю экосистему аппаратного обеспечения для ИИ, включая оптические трансиверы [11]. Поскольку меры накапливаются на бюрократическом уровне, отдельно от высокоуровневого дипломатического трека Белого дома, фаза политического примирения может не сразу привести к ослаблению регулирования [11].

Правительство КитаяВоздерживается от прямых ответных мер, но, по оценкам, его терпение подвергается испытанию [11]. Вместо этого оно реагирует ужесточением трансграничного контроля над данными и технологиями ИИ и оказанием политической поддержки отечественным фирмам для достижения самодостаточности в инфраструктуре ИИ [2].

Китайские технологические гиганты (например, Alibaba, ByteDance)Придерживаются двойной стратегии, одновременно обеспечивая себя чипами Nvidia и создавая собственную инфраструктуру ИИ. Хотя они по-прежнему получают значительное количество самых передовых процессоров через обходные каналы регулирования [13], они также ускоряют локализацию, при этом продажи отечественных ИИ-ускорителей, таких как от Cambricon, увеличились на 108% [7].

ТайваньКак производственный и логистический партнер Nvidia, Тайвань играет ключевую роль в цепочке поставок серверов. Однако он также оказался слабым звеном в реализации экспортного контроля США, став местом инцидента с контрабандой [15][16].

4. Ключевые вопросы

Первый вопрос — это разрыв между сохранением регулирования и возможностью его обхода. Хотя контроль Вашингтона блокирует китайский рынок в официальной статистике продаж, многочисленные свидетельства подтверждают, что значительный объем распространения на сером рынке продолжается через Тайвань и Юго-Восточную Азию [13][15]. Эффективность самого регулирования ставится под сомнение.

Второй — это скорость технологической самодостаточности Китая. Резкий рост продаж отечественных ИИ-ускорителей от таких компаний, как Cambricon [7], говорит о том, что чем дольше Nvidia исключена с рынка, тем больше у Китая времени на обеспечение альтернатив — парадоксальный результат.

Третий — это проблема последовательности политики внутри Соединенных Штатов. Дипломатия на высоком уровне Белого дома и независимые действия регулирующих ведомств, таких как FCC, движутся разными темпами, что снижает предсказуемость политики США в отношении Китая [11]. Это фактор, который делает перспективы бизнеса таких компаний, как Nvidia, в Китае структурно неопределенными.

II. Углубленный анализ

Исключение продаж в Китай из прогнозов Nvidia и сохраняющиеся риски экспортного контроля США в отношении полупроводников: углубленный анализ

1. Анализ первопричин

Первопричиной фактического исключения продаж для центров обработки данных в Китае из отчетности Nvidia является не единичное регулирование. Ключевым моментом является то, что сам режим экспортного контроля Вашингтона в отношении полупроводников Китая спроектирован как цикл одобрений и отмен. Министерство торговли несколько раз меняло стандарты экспорта передовых ИИ-ускорителей в Китай. Каждый раз Nvidia отвечала выпуском альтернативных продуктов, адаптированных к новому регуляторному порогу. H20 — яркий тому пример. Эта повторяющаяся структура создает не просто потерю продаж, а саму непредсказуемость. Это означает, что укрепилось положение дел, при котором компании не могут включать продажи в Китае в свои прогнозы по доходам.

За этой структурой стоят отношения взаимных узких мест, выявленные CFR. Производство передовых чипов Nvidia зависит от цепочек поставок критически важных минералов, в которых доминирует Китай [3]. И у Вашингтона, и у Пекина есть стимул использовать контролируемые ими узкие места в качестве геополитического рычага [3]. Это создает цикл, в котором экспортный контроль США провоцирует Китай на ответные действия, используя ресурсы в качестве оружия, а этот ответ, в свою очередь, побуждает США ужесточать регулирование. Исключение продаж Nvidia в Китае является одновременно и результатом, и промежуточным этапом этого цикла.

Существует и отдельная первопричина со стороны Пекина. Жесткая реакция Пекина на попытку Meta приобрести китайский ИИ-стартап Manus «привела к ужесточению китайским правительством трансграничного контроля над данными и технологиями искусственного интеллекта» [2]. Эта мера совпала с уходом Nokia с китайского рынка и ускоренным отказом от Windows в государственных учреждениях [2]. Это означает, что не только экспортный контроль США, но и собственное стремление Китая к укреплению своего технологического суверенитета ускоряет разъединение. Сокращение китайского рынка Nvidia является результатом согласованного действия американских регуляций и стремления Китая к самообеспечению.

2. Структурный контекст

С политико-структурной точки зрения, эта проблема является продуктом бюрократического трека, который развивается независимо от высокоуровневого трека потенциального саммита Трампа и Си Цзиньпина. В отчете EAI отмечалось, что FCC «накапливает собственные технологические регуляторные нормы против Китая», такие как рассмотрение запрета на оптические трансиверы [11]. Учитывая, что очаги конфликта находятся на уровне регулирующих ведомств, а не в дипломатии Белого дома, локальные трения, скорее всего, сохранятся независимо от того, состоится ли саммит [11]. Оценки также предполагают, что, хотя Пекин до сих пор воздерживался от прямого возмездия, его терпение подвергается испытанию [11]. Проблема продаж Nvidia в Китае является производной от этого накопления регуляций, инициированных бюрократией.

В экономической структуре это усугубляется риском концентрации клиентов Nvidia. Sina Finance отметило, что, несмотря на валовую рентабельность, приближающуюся к 75%, форвардный коэффициент цена/прибыль Nvidia упал до пятилетнего минимума [4]. Рынок обеспокоен риском концентрации клиентов и моделью циклического финансирования ИИ [4]. Исключение китайского рынка усугубляет эти опасения. Поскольку продажи уже сконцентрированы среди нескольких гипермасштабных облачных провайдеров, блокирование Китая как альтернативного драйвера роста означает, что доходная база Nvidia становится еще более узкой.

В структуре безопасности укрепляется двойственная система регулирования и обхода. Шведское издание Dagens Industri сообщило, что, несмотря на строгие экспортные правила, китайские технологические гиганты, такие как ByteDance и Alibaba, получили сотни тысяч самых передовых процессоров Nvidia [13]. Это указывает на существование явных обходных каналов регулирования [13]. На Тайване девяти лицам, включая одного сотрудника Nvidia, были предъявлены обвинения в контрабанде 74 серверов Supermicro в Китай [15]. Это означает, что линия правоприменения регулирования проходит не на границе США, а в логистических сетях третьих стран, таких как Тайвань и Юго-Восточная Азия. Эта структура создает дилемму, при которой чем больше Вашингтон ужесточает регулирование, тем сильнее становится стимул для его обхода.

3. Исторические прецеденты и сравнение аналогичных случаев

Текущая ситуация является продолжением модели, которая повторяется с момента введения экспортного контроля над A100/H100 во второй половине 2023 года. Тогда Nvidia также отреагировала разработкой альтернативных продуктов сразу после объявления о регуляциях. Нынешний этап после H20 представляет собой третью или четвертую итерацию этой модели. Продолжается цикл, в котором выпускается продукт, разработанный так, чтобы не подпадать под регуляторный порог, но через несколько месяцев этот продукт также становится объектом регулирования. Эта повторяемость является причиной того, что рынок стал рассматривать продажи в Китае как «желательную, но не обязательную» переменную.

Уход Nokia с бизнеса телекоммуникационного оборудования в Китае является аналогичным случаем, который уже произошел в телекоммуникационном секторе [2]. Это примечательный прецедент в том, что выбор западной компании отказаться от доступа к рынку в секторе, непосредственно связанном с национальной безопасностью, теперь повторяется в секторах полупроводников и ИИ. Однако есть разница: Nvidia скорее исключается с рынка, чем уходит с него. Шаг Nokia был добровольной реструктуризацией бизнеса, тогда как вакуум в продажах Nvidia в Китае является результатом, созданным одновременно регуляциями Вашингтона и политикой самообеспечения Пекина.

Случай с японской индустрией полупроводниковых материалов, которая оказалась относительно отодвинута на второй план в условиях бума ИИ, также служит точкой для сравнения. В отчете EAI отмечалось, что в первой половине 2026 года объемы экспорта Южной Кореи и Тайваня впервые в истории превысили японские [5][7]. Это результат расширения инвестиций в центры обработки данных для ИИ, что принесло больше добавленной стоимости Южной Корее и Тайваню, контролирующим память HBM и передовые контрактные производства, чем Японии, ориентированной на материалы [5]. Однако в том же отчете также указывалось, что экспорт полупроводников из Китая за тот же период увеличился на 99,5% [7]. Оценка такова, что преимущество, которым обладает сторона, контролирующая узкое место, не является постоянным [7]. К исключению Nvidia из Китая следует подходить с той же логикой. Если нынешние регуляции выступят катализатором, ускоряющим создание Китаем собственной инфраструктуры ИИ, сама природа узкого места со временем может измениться.

4. Ключевые переменные, определяющие будущее развитие

Первая переменная — это исход потенциального саммита Трампа и Си Цзиньпина. Хотя в отчете EAI отмечалось, что бюрократический регуляторный трек действует независимо от саммита [11], соглашение на уровне лидеров может создать политическое обоснование для ослабления регулирования. И наоборот, если саммит сорвется или закончится безрезультатно, темпы, с которыми отдельные регулирующие ведомства, включая FCC, накапливают меры, скорее всего, ускорятся [11].

Вторая переменная — это порог для ответных мер Пекина. Хотя Пекин до сих пор воздерживался от прямого возмездия, по оценкам, его терпение подвергается испытанию [11]. Диагноз таков, что если конкретный регуляторный пункт пересечет этот порог, это может спровоцировать ответные меры [11]. Будет ли снова разыграна карта редкоземельных и критически важных минералов — ключевой момент для наблюдения.

Третья переменная — сохранятся ли обходные каналы регулирования. Интенсивность борьбы различных стран с физическими маршрутами контрабанды, как видно из дела об обвинении на Тайване [15], определит фактический объем чипов Nvidia, циркулирующих в Китае. В то же время размер существующих запасов, обеспеченных ByteDance и Alibaba [13], может либо замедлить темпы перехода китайских ИИ-фирм на собственную инфраструктуру, либо, наоборот, дать им больше свободы для такого перехода.

Четвертая переменная — это ценовая политика Nvidia и ситуация с поставками памяти. Согласно сообщениям Bloomberg, некоторые крупные клиенты были уведомлены о том, что цены на серверы, включая те, что с чипами Vera Rubin и Grace Blackwell, вырастут более чем на 15% [8][10]. В качестве причины указывается рост цен на память [8][10]. По мере роста стимула компенсировать пробел в продажах в Китае за счет повышения цен на рынках за пределами Китая, снижение зависимости Nvidia от китайского рынка приобретает характер стратегического выбора.