Adicción a la Incertidumbre: Prisa Regulatoria y el Crecimiento Excepcional de los Mercados de Derivados Financieros en Corea del Sur

Serie de Documentos de Trabajo del Programa de Becarios del EAI No. 41

Autor

Myung-koo Kang (MA, PhD, University of California, Berkeley) se especializa en economía política internacional y comparada, centrándose especialmente en crisis financieras y respuestas de política macroeconómica gubernamental, y reformas regulatorias financieras, tanto en un contexto transnacional como específico de Asia. Ha publicado artículos sobre crisis y reformas financieras y fiscales en Japón y Corea. Ha publicado artículos en Comparative Political Studies, Asian Politics and Policy, Asian Survey, y otras. Actualmente está terminando un manuscrito de libro que explora los orígenes históricos, el desarrollo y la transformación del sistema financiero coreano en respuesta a la globalización financiera, comparándolo con el caso japonés. Su próxima agenda de investigación es realizar investigaciones sobre desequilibrios financieros globales y opciones de política gubernamental, centrándose en las relaciones económicas entre EE. UU. y Asia. Antes de unirse al Baruch College, enseñó 4 años en Claremont McKenna College; tuvo una beca postdoctoral del Asia Pacific Research Center de la Universidad de Stanford en 2006-08; estuvo afiliado al Ministerio de Finanzas de Japón como académico visitante en 2003-04 y al Institute for Advanced Study como visitante de enero a agosto de 2010.

Introducción

La incertidumbre es una de las características endémicas de las transacciones financieras (Minsky 1982; Knight 2006; Arrow 1984): “Cada instrumento financiero se crea intercambiando ‘dinero hoy’ por compromisos de pagar ‘dinero más tarde’.” (Minsky 1982, 19). Como resultado, “subyacente a todos los contratos de financiación hay un intercambio de certeza por incertidumbre. El tenedor actual de dinero renuncia a un comando cierto sobre el ingreso actual por un flujo incierto de dinero futuro” (Minsky 1982, 20). Los nuevos instrumentos financieros introducidos en los mercados de derivados en las últimas dos décadas fueron principalmente para mitigar los riesgos de inversión inherentes resultantes de la incertidumbre intertemporal.

Sin embargo, la crisis financiera global de 2008-2010 demostró claramente que las actividades especulativas sin restricciones en los mercados de derivados financieros pueden causar una crisis sistémica en todo el sistema financiero. A raíz de la crisis, la forma de regular los mercados de derivados financieros se ha convertido en una de las agendas regulatorias críticas en las autoridades regulatorias del Grupo de los 20. Académicos y responsables políticos han señalado comúnmente una falla regulatoria como una de las causas subyacentes críticas de la crisis (Comisión de Investigación de la Crisis Financiera del Congreso de EE. UU. 2011; Roubini y Mihm 2010; Buckley y Arner 2011). Bajo el contexto intelectual, los responsables políticos y los académicos han debatido sobre marcos de supervisión y regulación adecuados para los mercados de derivados financieros (Wymeersch, Hopt y Ferrarini 2012; Grant y Wilson 2012; Delimatsis y Herger 2011). Como resultado, en los Estados Unidos, la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor (julio de 2010) estableció normas regulatorias y de supervisión mejoradas dirigidas a los derivados financieros. En la Unión Europea (UE), el Reglamento de Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR), que entró en vigor en agosto de 2012, exigió a todas las empresas que celebraran cualquier tipo de operación con derivados que informaran sus transacciones a repositorios de comercio. De diversas cuestiones regulatorias, la regulación de los derivados extrabursátiles (OTCD) fue una de las cuestiones regulatorias críticas, ya que son opacos y apalancados.

Estos debates en curso y reformas regulatorias brindan buenas lecciones políticas a los reguladores en mercados emergentes, en el sentido de que no deben desregular (o permitir) los derivados financieros de manera apresurada, especialmente los derivados OTC, sin institucionalizar salvaguardias contra ellos. Sin embargo, los debates existentes se han centrado principalmente en la regulación de los OTCD. No proporcionan buenas referencias políticas para los mercados emergentes que necesitan crear nuevos mercados de derivados financieros desde cero. Muchos mercados emergentes no tienen mercados OTCD en absoluto, y la liquidez de los derivados negociados en bolsa suele ser limitada. Una preocupación inmediata para los reguladores en las economías emergentes es a menudo aumentar el volumen de derivados negociados en bolsa (ETD). En este contexto, la experiencia coreana de la última década o algo más proporciona un excelente caso de referencia para los mercados emergentes en términos de aumento del volumen de derivados negociados en bolsa (ETD).

Los mercados de derivados financieros no existían en absoluto en Corea del Sur (en adelante, Corea) hasta 1996. Los futuros KOSPI200 se introdujeron solo en mayo de 1996, y un año después, en julio de 1997, le siguieron las opciones KOSPI200. Pero en los pocos años de 2001 a 2003, tanto el volumen de negociación como el valor de estos dos derivados crecieron de manera explosiva y se han mantenido en aumento durante la última década. El volumen de derivados de índices de renta variable negociados en la Korea Exchange (KRX, la antigua Bolsa de Valores de Corea) ha sido el más grande del mundo desde 2002. La KRX representó alrededor del 70 por ciento de los derivados de índices de renta variable negociados en bolsas a nivel mundial en 2011, principalmente debido al volumen de negociación excepcionalmente alto de las opciones KOSPI200 (Davydoff y Naacke mayo de 2009). Las opciones KOSPI200 negociadas en la KRX superaron los 3.600 millones de contratos en 2011, y representaron alrededor del 93 por ciento de los derivados negociados en la KRX para ese año. Más notablemente, el valor de negociación de los futuros y opciones KOSPI200 superó los 436 billones de wones y los 11.113 billones de wones, respectivamente, en 2011. El valor de negociación combinado de estos dos derivados superó aproximadamente 11 veces la capitalización bursátil (el valor total de las acciones de las empresas cotizadas en la KRX) y aproximadamente 9.3 veces el Producto Interno Bruto (PIB) para el año... (Continuación)