Déclin concomitant des indicateurs de consommation aux États-Unis et signes de ralentissement économique en Amérique du Nord : Risques liés aux élections de mi-mandat et stratégies de réponse des entreprises coréennes

Résumé général

En juillet, les ventes au détail aux États-Unis ont diminué de 0,6 % et l'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan est tombé à 51,0, confirmant que le choc de l'emploi en juillet, après l'épuisement des effets de remboursement d'impôts, ébranle la base même de la consommation. Les indicateurs des prix montrent une tendance à la baisse, augmentant la probabilité d'une réduction des taux d'intérêt par la Réserve fédérale lors de la réunion de septembre du FOMC. Cependant, les monnaies des marchés émergents, y compris le peso, continuent de fluctuer fortement en raison des risques géopolitiques et des annonces de macroéconomie américaine. L'EAI présente une contraction de la consommation comme un scénario de base avec une probabilité de 50 %, jugeant que la réduction précoce des couvertures ou la réduction complète des activités seraient des réponses précipitées. Les entreprises coréennes doivent s'abstenir de nouvelles expositions massives aux devises jusqu'à la réunion du FOMC de septembre, maintenir le niveau actuel de couverture, mais nécessitent une réévaluation progressive des prévisions de volumes de biens de consommation destinés aux États-Unis sur la base d'un scénario à la baisse. Une approche différenciée est requise, avec des ajustements de commandes plus importants pour les biens de consommation discrétionnaires tels que les biens durables et les vêtements par rapport aux biens de consommation essentiels.

I. Analyse de la situation actuelle

Déclin des ventes au détail aux États-Unis et affaiblissement de la confiance des consommateurs, signes de ralentissement économique en Amérique du Nord : Analyse de la situation actuelle

1. Contexte et évolution

Le Bureau du recensement du département du Commerce des États-Unis a publié les chiffres des ventes au détail de juillet le 14 août. Ils ont diminué de 0,6 % par rapport au mois précédent[1]. Les chiffres de juin ont été maintenus sans modification à une augmentation de 0,2 %[1]. Les prévisions des économistes compilées par Reuters étaient légèrement à la hausse[1]. Les résultats réels ont complètement dévié de cela.

En examinant le contexte, il apparaît que la bonne consommation jusqu'en juin reposait largement sur les effets de remboursement d'impôts massifs[1]. Lorsque cet effet s'est épuisé, les chiffres de juillet ont chuté rapidement. De plus, les indicateurs de confiance des consommateurs se sont détériorés. L'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan est tombé de 55,2 en juillet à 51,0 au début d'août[6]. Il est également tombé en dessous du consensus du marché de 54,5[6]. L'équipe d'enquête de l'Université du Michigan a cité les tensions au Moyen-Orient comme un facteur de baisse, craignant qu'elles n'entraînent une augmentation du coût de la vie[6].

Cette tendance est liée au choc des chiffres de l'emploi de juillet précédemment publiés. L'emploi non agricole a diminué de 23 000 postes, et les chiffres de mai et juin ont été révisés à la baisse de 103 000 postes au total[2]. L'EAI a évalué cela comme "une fissure dans le récit de reprise économique de l'administration Trump"[2]. Le déclin des ventes au détail et de la confiance des consommateurs est interprété comme un indicateur de confirmation de cette fissure.

2. Situation actuelle

Un article du 14 août dans le média financier mexicain El Financiero a directement lié la baisse du marché boursier de New York à l'affaiblissement des ventes au détail et de la confiance des consommateurs[4]. Le Nasdaq a ouvert en baisse de 0,44 %, le Dow Jones de 0,19 % et le S&P 500 de 0,15 %[4]. Le même média a cité des acteurs du marché disant que "des indicateurs de consommation médiocres sur un mois ne signifient pas un effondrement économique", mais que "lorsqu'ils se superposent à des chiffres d'emploi médiocres, cela devient difficile à ignorer"[4].

Le média argentin Ambito Financiero a également partagé une perspective similaire. Dans un rapport du 14 août, il a noté que, bien que le S&P 500 ait atteint un niveau record la veille, le déclin des ventes au détail et la baisse de la confiance des consommateurs avaient grignoté cette hausse[13]. Ce média a présenté la baisse des ventes au détail comme étant de 0,6 % en termes de headline et de 0,2 % en termes de base[13].

Sur le marché des devises, des tendances opposées se manifestent simultanément. Au 10 août, le peso a montré une faiblesse à 17,14 pesos par dollar en raison d'une aversion au risque géopolitique[15]. Cependant, les chiffres des prix de gros américains publiés les 12 et 13 août, qui ont été plus faibles que prévu, ont inversé cette tendance. La baisse des prix de l'énergie a été identifiée comme la cause principale[8][10]. El Financiero a qualifié ces chiffres de "signaux qui allègent la pression sur la Réserve fédérale"[8]. Le peso s'est rapproché de 16 pesos par dollar[8][10]. Le peso philippin a également montré des signes de rebond à la même période en raison de la faiblesse des chiffres de l'emploi aux États-Unis, selon des rapports locaux[12]. Un modèle a été confirmé où les monnaies des marchés émergents en général montrent une force en réponse à la faiblesse des indicateurs macroéconomiques américains.

En ce qui concerne les prix, des signaux contradictoires existent. L'indice des prix à la consommation de juillet a augmenté de 3,4 % par rapport à l'année précédente, légèrement en baisse par rapport à 3,5 % en juin[16]. Daily Sabah a analysé que la pression à la hausse des prix due à la guerre en Iran avait un impact limité sur les prix globaux[16]. En revanche, l'enquête de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan cite précisément cette inquiétude concernant l'augmentation du coût de la vie en provenance du Moyen-Orient comme une cause de la baisse de la confiance[6]. Il existe donc un fossé entre les statistiques des prix réels et la perception des consommateurs.

3. Acteurs clés et positions

Réserve fédéraleest l'acteur le plus directement concerné par cette combinaison d'indicateurs. La baisse des prix de gros et la faiblesse de l'emploi se chevauchant, l'interprétation générale sur le marché est que cela augmente la marge de manœuvre pour une réduction des taux d'intérêt lors du FOMC de septembre[8]. Un stratège de marché cité par El Financiero a déclaré : "La faiblesse des chiffres de l'emploi, combinée à une inflation qui ne se réaccélère pas, donne plus de temps à la Réserve fédérale pour attendre"[8]. La Réserve fédérale doit maintenant jongler entre la stabilité des prix et le ralentissement de l'emploi.

Administration Trumpest susceptible de considérer ces indicateurs comme des éléments gênants dans la gestion de son récit économique. L'analyse précédente de l'EAI a qualifié le choc de l'emploi de juillet de "frappe politique avant les élections de mi-mandat"[2]. Le déclin des ventes au détail et de la confiance des consommateurs est un indicateur qui confirme ce choc du point de vue de la consommation. En particulier, le fait que la cause de la baisse de la confiance des consommateurs soit la situation au Moyen-Orient suggère que les risques de politique étrangère influencent également le récit économique national, au-delà des politiques tarifaires.

Participants du marché financier mexicaincomprennent les fluctuations du taux de change du peso comme une fonction des indicateurs macroéconomiques américains et des flux de capitaux de carry trade. Une analyse citée par El Financiero prévoit que "si l'environnement de préférence pour le risque mondial se maintient et que les capitaux de carry trade continuent, le peso pourrait se stabiliser en dessous de 16 pesos"[15]. En d'autres termes, la force du peso est interprétée comme un phénomène lié aux changements d'attentes concernant la politique monétaire américaine plutôt qu'aux fondamentaux internes du Mexique.

Consommateurs américainssont la variable fondamentale de cet indicateur. Les statistiques du département du Commerce reflètent un facteur unique d'épuisement des effets de remboursement d'impôts[1], mais l'enquête de l'Université du Michigan montre que les inquiétudes concernant l'augmentation des coûts de la vie dues aux risques au Moyen-Orient ébranlent fondamentalement la confiance des consommateurs[6]. Une perspective optimiste selon laquelle l'effet de richesse dû à la hausse des prix des actifs continuera de soutenir la consommation est également mentionnée dans les données du département du Commerce[1]. La différenciation de la capacité de consommation entre les différentes couches de consommateurs, en fonction de la possession d'actifs, pourrait devenir une variable clé de la volatilité future des indicateurs.

4. Questions clés

La première question est de savoir si le déclin des ventes au détail de juillet est un ajustement ponctuel ou le début d'un ralentissement tendance. Il existe des interprétations qui expliquent cela par l'épuisement des remboursements d'impôts, ainsi que des signaux structurels indiquant une faiblesse de l'emploi et une contraction de la confiance des consommateurs[1][2][4].

La deuxième question concerne le fossé entre les indicateurs de prix réels et les inquiétudes des consommateurs concernant les prix. Bien que le taux d'inflation CPI montre une tendance à la baisse[16], la confiance des consommateurs a chuté en raison des inquiétudes concernant l'augmentation des coûts en provenance du Moyen-Orient[6]. Il reste à voir si ce fossé conduira à une contraction réelle de la consommation ou s'il ne sera qu'un bruit psychologique lors de la prochaine publication des indicateurs.

La troisième question concerne la direction de la décision politique de la Réserve fédérale en septembre. Bien que la baisse des prix de gros et la faiblesse de l'emploi pèsent en faveur d'une réduction[8], il est incertain si ces indicateurs atténueront ou exacerberont le conflit existant entre la Maison Blanche et la Réserve fédérale[2].

La quatrième question est la durabilité de la force des monnaies des marchés émergents, en particulier du peso. Étant donné que cette force est liée à la faiblesse des indicateurs macroéconomiques américains, il est difficile d'exclure la possibilité que les monnaies des marchés émergents, y compris le peso, retournent à la faiblesse si les indicateurs se retournent à nouveau ou si les risques géopolitiques (situation au Moyen-Orient) se réaffirment[15][8][10].

II. Analyse approfondie des enjeux

Déclin des ventes au détail aux États-Unis et affaiblissement de la confiance des consommateurs, signes de ralentissement économique en Amérique du Nord : Analyse approfondie des enjeux

1. Analyse des causes fondamentales

La principale raison de la chute des ventes au détail en juillet est l'effet de base. La bonne consommation jusqu'en juin était le résultat d'un afflux massif de remboursements d'impôts[1]. Lorsque ces remboursements ont été épuisés, la capacité de consommation a chuté en conséquence. Cela ressemble davantage à l'épuisement d'un effet de transfert fiscal ponctuel qu'à une véritable récession structurelle de la consommation. Cependant, cette interprétation ne suffit pas à expliquer la baisse concomitante de l'indice de confiance des consommateurs.

La baisse de l'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan a des causes différentes de celles des ventes au détail. L'équipe d'enquête a spécifiquement cité les inquiétudes concernant les tensions au Moyen-Orient, qui pourraient entraîner une augmentation du coût de la vie, comme un facteur de baisse[6]. En d'autres termes, ce n'est pas une diminution du revenu réel, mais une détérioration des attentes concernant les prix futurs qui a fait chuter l'indice de confiance. À ce stade, les deux indicateurs pointent vers la même conclusion, à savoir la possibilité d'une contraction de la consommation, mais par des voies différentes.

Cela est également exacerbé par le refroidissement du marché de l'emploi. En juillet, l'emploi non agricole a diminué de 23 000 postes, et les chiffres de mai et juin ont été révisés à la baisse de 103 000 postes au total[2]. La moyenne mensuelle d'augmentation de l'emploi au cours des 12 derniers mois n'a été que de 34 000 postes[2]. Cela signifie que la base de revenus, qui est la source de la capacité de consommation, était déjà en train de s'effondrer. Lorsque l'effet de remboursement d'impôts, qui était un facteur de stimulation temporaire, a disparu, la faiblesse de l'emploi s'est immédiatement reflétée dans les chiffres des ventes au détail. L'EAI a précédemment qualifié cela de "fissure dans le récit de reprise économique de l'administration Trump"[2]. Les indicateurs de ventes au détail et de confiance des consommateurs confirment que cette fissure n'est pas un phénomène isolé, mais un modèle en chaîne.

2. Contexte structurel

Structure politique

À l'approche des élections de mi-mandat de novembre 2026, la faiblesse des indicateurs économiques représente un coût politique direct pour l'administration Trump. Lorsque les indicateurs d'emploi et de consommation sont tous deux en déclin, le récit de succès des politiques de réduction d'impôts et de tarifs promues par la Maison Blanche perd de sa crédibilité. Le fait que les bases juridiques des politiques tarifaires changent constamment, passant de la sécurité nationale à la balance des paiements et à la lutte contre le travail forcé, montre également l'instabilité de ce récit[2]. Le PIIE a prévu que les bases juridiques des tarifs actuels seraient également difficiles à maintenir devant les tribunaux[2]. L'incertitude concernant les bases politiques agit comme un facteur inhibiteur sur les décisions d'emploi et d'investissement des entreprises[2].

Structure de la politique économique et monétaire

Les indicateurs de prix envoient des signaux contradictoires. L'indice des prix à la consommation de juillet a augmenté de 3,4 % par rapport à l'année précédente, légèrement en baisse par rapport à 3,5 % en juin[16]. Les prix de gros ont également diminué plus que prévu, avec la baisse des prix de l'énergie identifiée comme la principale cause[8][10]. El Financiero a qualifié ces indicateurs de "signaux qui allègent la pression sur la Réserve fédérale"[8]. Si les inquiétudes concernant la réaccélération de l'inflation ne sont pas trop fortes, la faiblesse des indicateurs d'emploi et de consommation pourrait inciter la Réserve fédérale à pencher vers une réduction des taux lors du FOMC de septembre. Dans une interview avec NPR, Jed Kolko du PIIE a directement mentionné ses inquiétudes concernant la faiblesse du rapport sur l'emploi[3]. Les attentes de relâchement de la politique monétaire se traduisent immédiatement par une faiblesse du dollar et une force des monnaies des marchés émergents.

Structure du marché des changes

Les mouvements du peso mexicain illustrent bien cette structure. Au 10 août, en raison d'une aversion au risque géopolitique, le peso a montré une faiblesse à 17,14 pesos par dollar[15]. Cependant, après l'annonce de la baisse des prix de gros les 12 et 13 août, la tendance s'est inversée et le peso s'est rapproché de 16 pesos[8][10]. Le peso philippin a également montré des signes de rebond à la même période en raison de la faiblesse des chiffres de l'emploi aux États-Unis, selon des rapports locaux[12]. Cela ne représente pas des facteurs propres à chaque monnaie des marchés émergents, mais plutôt un modèle commun qui réagit à la faiblesse des indicateurs macroéconomiques américains. La structure traditionnelle où les attentes concernant le chemin des taux d'intérêt de la Réserve fédérale déterminent la direction des monnaies des marchés émergents a été confirmée.

3. Comparaison avec des précédents historiques et des cas similaires

Ce cas présente un problème de décalage dans les effets de stimulation budgétaire, en raison de la chute de la consommation suite à l'épuisement des remboursements d'impôts. Un soutien budgétaire temporaire a d'abord stimulé la consommation, mais lorsque cet effet s'est estompé, les indicateurs ont chuté rapidement, un modèle observé de manière répétée après la mise en œuvre de politiques de relance économique dans le passé. Cependant, dans ce cas, le moment de la chute coïncide avec la faiblesse des indicateurs d'emploi et l'incertitude des politiques tarifaires, ce qui lui confère des implications qui vont au-delà d'un simple effet de base.

Le changement des attentes concernant la politique monétaire menant à une force des monnaies des marchés émergents a également été observé au début de l'administration Trump en 2017. À l'époque, l'EAI avait évalué que le changement de la politique monétaire américaine était "prévisible", tout en soulignant qu'une sélection de politiques plus prudente était nécessaire compte tenu de l'instabilité dans de nombreux domaines de l'économie, de la diplomatie et de la politique que l'administration Trump affichait[11]. À l'époque, la tension entre les politiques de relance budgétaire et la direction de la politique monétaire avait été identifiée comme un facteur augmentant la volatilité des taux de change[11]. L'évaluation de l'EAI selon laquelle il est très probable que les tensions entre la Réserve fédérale et la Maison Blanche se reproduisent dans cette phase suggère que cette structure se reproduit[2].

4. Variables clés dans le développement des enjeux

La variable la plus directe est le FOMC de septembre. Avec la baisse des prix de gros, la marge de manœuvre pour une réduction des taux d'intérêt par la Réserve fédérale s'est accrue[8], et la question de savoir si les chiffres de l'emploi et des prix qui seront publiés à la fin août et au début septembre confirmeront cette marge est cruciale. Si une réduction se concrétise, la faiblesse du dollar et la force des monnaies des marchés émergents sont susceptibles de se maintenir pendant un certain temps.

La deuxième variable est la situation au Moyen-Orient. Étant donné que la baisse de la confiance des consommateurs de l'Université du Michigan a été directement causée par les inquiétudes concernant l'augmentation des coûts de la vie en provenance du Moyen-Orient[6], la direction dans laquelle la situation régionale se détériore ou s'améliore pourrait influencer simultanément la confiance des consommateurs, les prix du pétrole et les trajectoires des prix. Daily Sabah a évalué jusqu'à présent que la pression à la hausse des prix due à la guerre en Iran avait un impact limité sur les prix globaux[16], mais cette évaluation pourrait être renversée à tout moment en fonction de l'évolution de la situation.

La troisième variable est le statut juridique des politiques tarifaires. Si les changements continus des bases tarifaires et les prévisions du PIIE selon lesquelles elles seront difficiles à maintenir devant les tribunaux se concrétisent[2], une incertitude qui pesait sur les décisions d'investissement et d'emploi des entreprises sera levée, mais cela perturbera également les calculs budgétaires basés sur les revenus tarifaires. Cela constitue une variable qui affecte à la fois la capacité de consommation future et la marge de manœuvre budgétaire.

La quatrième variable est le chevauchement entre le calendrier des élections de mi-mandat et le cycle de publication des indicateurs économiques. À l'approche des élections de novembre, les chiffres mensuels de l'emploi, de la consommation et des prix peuvent soit soutenir le récit économique de la Maison Blanche, soit approfondir les fissures, ce qui pourrait influencer l'intensité et la rapidité des réponses politiques. La tendance jusqu'à présent semble pencher vers cette dernière évaluation[4][13].