El alza de 25 pb en la tasa de interés de la Reserva Federal de EE. UU. y la respuesta de Corea del Sur: Un análisis de los riesgos derivados de un dólar más fuerte y las salidas de capital de los mercados emergentes

Resumen ejecutivo

El 16 de septiembre, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal de EE. UU. elevó su tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos a un rango de 3,75-4,00 %. La justificación declarada es la inflación, pero la razón subyacente reside en la estructura fiscal de EE. UU., donde la brecha entre el tipo de interés real y la tasa de crecimiento nominal se ha reducido a solo un punto porcentual. El hecho de que el FOMC, bajo la presidencia de Warsh, decidiera por unanimidad subir los tipos a pesar de la presión del presidente Trump para que los recortara sugiere que esta presión es estructural. El escenario base, con una probabilidad del 50 %, implica una subida de tipos más este año, seguida de un período prolongado de tipos de interés altos. Bajo esta trayectoria, es probable que continúe la presión para las salidas de capital de los mercados emergentes y la tendencia al alza del tipo de cambio won-dólar. Corea del Sur debería pasar de una postura de respuesta a la crisis a un sistema de gestión continua, priorizando una revisión de la estructura de vencimientos de sus reservas de divisas, manteniendo la política del Banco de Corea de mantener estables los tipos de interés y abordando la normalización de los mayores costes de financiación en dólares para las empresas.

I. Análisis de la situación actual

Análisis de la situación actual: El alza de la tasa de interés de referencia de la Fed de EE. UU. y las preocupaciones por las salidas de capital de los mercados emergentes

1. Antecedentes y evolución

El 16 de septiembre, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) subió su tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos en su reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC)[1][14]. El rango objetivo para la tasa de interés de referencia se elevó a 3,75-4,00 %[1][10]. Esta es la primera subida de tipos en tres años, desde julio de 2023[10][14]. Todos los miembros del FOMC votaron a favor de la subida[1][10]. Esta decisión pone fin al período más largo de mantenimiento de tipos estables desde 2008[11].

La justificación declarada para esta subida es la inflación. La tasa de inflación de los precios al consumidor de agosto fue del 3,4 %, igual que el mes anterior[13]. Esta cifra se mantiene muy por encima del objetivo del 2 % de la Fed[9][13]. Múltiples medios de comunicación han señalado que el aumento de los precios del petróleo debido a la inestabilidad en Oriente Medio ha exacerbado las presiones inflacionarias[4][9][13]. La situación bélica en torno a Irán se cita como un factor detrás del resurgimiento de la inflación[4][12].

Sin embargo, la decisión no puede explicarse únicamente como una respuesta a la inflación. El análisis del EAI identifica la causa fundamental del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. en la estructura fiscal del país. La deuda total del gobierno federal de EE. UU. superó los 40,047 billones de dólares en octubre de 2025[3][6]. Con la brecha entre el tipo de interés real (r) y la tasa de crecimiento nominal (g) reduciéndose a solo un punto porcentual, el diagnóstico del EAI es que "a medida que aumentan los tipos de interés de los bonos del Tesoro de nueva emisión, este colchón está desapareciendo rápidamente"[6]. En opinión del EAI, esta subida de 25 pb debe considerarse como el resultado de presiones estructurales acumuladas[3].

2. Situación actual

Un aspecto notable de esta decisión es el conflicto con el presidente Trump. El presidente Trump ha presionado persistentemente a la Fed para que recorte los tipos de interés[7][17]. Sin embargo, el FOMC decidió por unanimidad subirlos[7][10]. Crece la especulación de que el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha desafiado los deseos de Trump[10][15]. En su comunicado, la Fed señaló una inflación "elevada" y afirmó que la subida apoya un "retorno más oportuno" a su objetivo del 2 %[15]. La mayoría de los funcionarios de la Fed han señalado la posibilidad de otra subida de tipos antes de fin de año[1][15].

Los países del Golfo con paridad con el dólar reaccionaron de inmediato. El Banco Central de los EAU, debido a la paridad del dírham con el dólar, siguió la decisión de la Fed subiendo su propio tipo en 25 puntos básicos[4]. Los medios de comunicación de la región del Golfo informan que la decisión está directamente vinculada al aumento de los precios del petróleo originado en Oriente Medio[4][9]. En países sudamericanos como Brasil, la cobertura mediática se centra en los efectos indirectos sobre sus políticas monetarias internas[12][7].

El Banco de Pagos Internacionales (BPI) evaluó en su último informe trimestral que las tensiones geopolíticas están alimentando simultáneamente tanto el aumento de los rendimientos de los bonos soberanos como las preocupaciones sobre las cargas fiscales[5]. Señaló que la inestabilidad en el Estrecho de Ormuz ha aumentado la incertidumbre en torno a las perspectivas de inflación y política monetaria[5]. Mientras tanto, se evalúa que los mercados de activos de riesgo han permanecido resilientes[5].

3. Actores e intereses clave

La Fed, atrapada entre su mandato legal de estabilidad de precios y la presión política, se decantó por una subida de tipos. Esto pone de relieve que la Fed ha mantenido su independencia incluso bajo la presidencia de Warsh[10][17]. Sin embargo, el EAI cree que otra variable, la "posición política del nuevo presidente de la Fed, Warsh"[3], también influyó en esta decisión.

El deseo de la Administración Trump de un recorte de tipos la sitúa en oposición directa a esta decisión[7][17]. Es probable que la presión de la Casa Blanca sobre la Fed continúe.

Los bancos centrales de los mercados emergentes se encuentran ahora en una posición defensiva. El PIIE proyecta que la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes acabarán siguiendo el ejemplo de la Fed[2]. El FMI ha revisado a la baja su previsión de crecimiento para 2026 para las economías emergentes y en desarrollo, del 4,2 % en enero al 3,9 % en abril[2]. En cambio, la previsión de crecimiento para las economías avanzadas se mantuvo en el 1,8 %[2]. Esto refleja una estructura asimétrica en la que las economías emergentes están absorbiendo una parte relativamente mayor del shock[2].

Los países productores de petróleo del Golfo con paridad con el dólar se enfrentan a restricciones institucionales que les obligan a seguir automáticamente las decisiones de la Fed[4]. Es una estructura sin prácticamente ningún margen para la soberanía monetaria.

4. Cuestiones clave

La cuestión principal es si esta subida de tipos es un ajuste puntual o el comienzo de un período prolongado de tipos de interés altos. El EAI evalúa que "la trayectoria más probable es una subida de 25 pb seguida de un período prolongado de tipos de interés altos"[3]. Dada la naturaleza estructural del déficit fiscal de EE. UU., se considera que es arriesgado interpretar esta decisión simplemente como una respuesta a la inflación superficial.

La segunda cuestión es la tensión entre la independencia de la Fed y la presión política. Con las persistentes demandas de recortes de tipos por parte de la Administración Trump, el mercado se centra en si la Fed puede mantener su postura restrictiva en el futuro[7][17].

La tercera cuestión es el canal de transmisión a las economías emergentes. Es probable que la presión de las salidas de capital y la depreciación de la moneda varíe en función de las circunstancias específicas de cada país. Se espera una clara divergencia en la capacidad de respuesta entre los países con paridad con el dólar y aquellos con sistemas de tipo de cambio flotante[2][4].

II. Análisis en profundidad

Análisis en profundidad: Las causas fundamentales y el contexto estructural del alza de tipos de la Fed de EE. UU.

1. Análisis de las causas fundamentales

Considerar esta subida de 25 pb como una simple respuesta a la inflación es ver solo la mitad de la película. La tasa de inflación de los precios al consumidor de agosto del 3,4 % es la razón aparente[13]. Múltiples medios de comunicación señalan comúnmente que el aumento de los precios del petróleo debido a la inestabilidad en Oriente Medio ha intensificado las presiones inflacionarias[4][9][12]. Sin embargo, esta explicación no da cuenta plenamente de por qué la primera subida de tipos en tres años se produce ahora.

El análisis del EAI identifica una causa más fundamental en la estructura fiscal. La deuda total del gobierno federal de EE. UU. superó los 40,047 billones de dólares en octubre de 2025[3][6]. El problema no es el tamaño de la deuda en sí, sino la brecha entre el tipo de interés real (r) y la tasa de crecimiento nominal (g)[6]. "Si g es mayor que r, el crecimiento absorbe automáticamente la deuda; si r supera a g, la deuda crece por sí sola aunque el gobierno no haga nada"[6]. Estados Unidos ha estado en esta zona segura durante casi los últimos 60 años. Sin embargo, la brecha se ha reducido ahora a solo un punto porcentual, con g en aproximadamente el 5,6 % y r en aproximadamente el 4,6 %[6][3]. Este colchón se agotará rápidamente si aumentan los tipos de interés de los bonos del Tesoro de nueva emisión[6].

En otras palabras, esta subida de tipos, bajo el pretexto de combatir la inflación, se asemeja más a que la Fed apruebe retroactivamente la prima exigida por el mercado de bonos del Tesoro. El mercado ya había descontado ampliamente la subida[7]. El hecho de que la decisión del FOMC fuera unánime[1][10] también sugiere que esta subida no fue un juicio discrecional de miembros individuales, sino una respuesta institucional a presiones estructurales.

2. Contexto estructural

Estructura política: El choque entre el presidente y la Fed

El presidente Trump ha presionado persistentemente a la Fed para que recorte los tipos de interés[7][17]. El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, es un nombramiento directo de Trump. Sin embargo, el FOMC bajo el liderazgo de Warsh optó por una subida por unanimidad[7][10]. Los medios de comunicación locales describen esto como un acto de "desafío" contra Trump[7][17]. Este es el contexto de la creciente especulación de que Warsh ha ido en contra de los deseos del presidente que lo nombró[10][15].

Este episodio demuestra que la independencia política de la Fed sigue funcionando institucionalmente. Al mismo tiempo, no está claro cuánto durará esta independencia. Si la inflación se estabiliza y el crecimiento se ralentiza, es probable que la presión de la Casa Blanca para que se recorten los tipos se intensifique de nuevo. También persiste la posibilidad de repetidas injerencias políticas en los nombramientos o mandatos de la Fed.

Estructura económica: La brecha r-g y el aumento de los costes de interés

El núcleo del debate sobre la sostenibilidad de la deuda es la trayectoria real de los costes de interés. Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentan mientras la brecha r-g es estrecha, los costes de interés de la deuda de nueva emisión aumentan en una reacción en cadena[6]. Esto crea un bucle de retroalimentación que amplía estructuralmente el déficit fiscal. El informe trimestral del BPI también diagnosticó la situación actual como resultado de los efectos simultáneos de las preocupaciones sobre las cargas fiscales y el aumento de los rendimientos de los bonos soberanos[5]. Las tensiones geopolíticas están añadiendo más presión a esta dinámica[5].

Estructura de seguridad: Tensiones en Oriente Medio y la trayectoria de los precios de la energía

Las tensiones en torno al Estrecho de Ormuz están impactando directamente en la trayectoria de la inflación a través del aumento de los precios del petróleo[4][5]. Esto demuestra que la política monetaria no se determina únicamente por variables puramente económicas. El canal de transmisión de los riesgos de seguridad a la inflación y los tipos de interés a través de los precios de la energía es claramente evidente en el actual ciclo de subidas de tipos[9][13].

3. Comparación con precedentes históricos y casos similares

Al ser la primera subida de tipos desde julio de 2023[10][14], esta decisión es en sí misma un punto de inflexión en la postura de política monetaria. El hecho de que ponga fin al período más largo de tipos sin cambios desde 2008 también es simbólico[11]. Una comparación con los ciclos de subidas de tipos pasados de la Fed revela varias diferencias.

En primer lugar, los ciclos de subidas pasados fueron generalmente medidas preventivas para frenar un sobrecalentamiento de la economía. Esta subida, por el contrario, se acerca más al resultado de un shock exógeno —la inflación impulsada por los precios del petróleo— agravado por las presiones acumuladas de la estructura fiscal[6][13]. Se diferencia del pasado en que la subida se produce en un momento en que el margen de maniobra de la política monetaria ya es limitado.

En segundo lugar, es raro que el debate sobre la independencia de la Fed se haya hecho tan público como en esta ocasión. La evaluación de que la Fed bajo el presidente Arthur Burns en la década de 1970 sucumbió a la presión política y permitió que la inflación se descontrolara se convirtió más tarde en un catalizador para fortalecer la independencia de la Fed. La decisión del presidente Warsh podría registrarse como un caso en la dirección opuesta: uno en el que se priorizó el mandato de estabilidad de precios a pesar de la presión de la autoridad que lo nombró[7][17]. Sin embargo, se necesita más observación para determinar si esta independencia es una decisión puntual o una postura sostenida.

En tercer lugar, la respuesta automática de reflejo de los países con paridad con el dólar está repitiendo un patrón similar a los períodos de subidas de la Fed pasados. La subida inmediata de 25 pb del banco central de los EAU[4] es un ejemplo familiar de las restricciones estructurales a la política monetaria en la región del Golfo. El análisis del PIIE proyecta que la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes seguirán una vez más a la Fed[2]. Lo que difiere de los ciclos pasados, sin embargo, es la variable añadida de un shock inducido por la guerra, que llevó al FMI a rebajar su previsión de crecimiento para 2026 para las economías emergentes del 4,2 % al 3,9 %[2].

4. Variables clave que configuran la evolución futura

Si habrá otra subida de tipos este año es la variable más inmediata. La mayoría de los miembros del FOMC han señalado la posibilidad de una nueva subida[1][15]. Esto implica que es poco probable que las tendencias al alza de los tipos de interés del mercado y la fortaleza del dólar se inviertan a corto plazo.

La trayectoria de la situación en Oriente Medio es también una variable clave. Si los precios del petróleo suben más, las presiones inflacionarias se intensificarán de nuevo, lo que fortalecería la justificación de la Fed para las subidas de tipos[4][9]. Por el contrario, si la situación se estabiliza, la presión de los precios del petróleo disminuirá y podría reconsiderarse la continuación del ciclo de subidas.

Cuánto tiempo dura realmente la independencia política de la Fed es también un factor crítico. Si la presión de la Administración Trump para que se recorten los tipos conduce a futuras injerencias en los nombramientos o a presiones institucionales, el mercado reevaluará la credibilidad de las propias decisiones de la Fed[7][17].

Finalmente, está la trayectoria de la brecha r-g. Si la brecha se estrecha aún más o se invierte, EE. UU. entrará en una fase en la que la carga de los costes de interés sobre sus finanzas públicas crecerá a un ritmo acelerado[6]. Esto conduciría a una presión estructural al alza sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que sugiere que la reciente subida de 25 pb puede no ser un ajuste puntual, sino el punto de partida de un entorno de tipos de interés altos a largo plazo[3][6].